市場化“債轉(zhuǎn)股”是降低企業(yè)杠桿率、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段之一，隨著四部委工作要點(diǎn)的出臺(tái)，“債轉(zhuǎn)股”業(yè)務(wù)再度迎來多項(xiàng)“政策紅利”，有望進(jìn)入“增量擴(kuò)面提質(zhì)”階段。為了更好推進(jìn)債轉(zhuǎn)股，除了更好地使用定向降準(zhǔn)釋放的資金，還需采取多種措施解決市場化債轉(zhuǎn)股中資本占用過多以及國有資產(chǎn)定價(jià)難等問題

近日，國家發(fā)展改革委、中國人民銀行、財(cái)政部、中國銀保監(jiān)會(huì)正式對(duì)外發(fā)布《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》（以下簡稱《工作要點(diǎn)》），針對(duì)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，提出要推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司發(fā)揮市場化債轉(zhuǎn)股主力軍作用、拓寬社會(huì)資本參與市場化債轉(zhuǎn)股渠道、加快股份制商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)資金使用等。

那么，這些“政策紅利”將對(duì)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)產(chǎn)生何種影響？該業(yè)務(wù)在實(shí)際操作過程中又有哪些難題需要破解？

AIC發(fā)揮主力軍作用

從目前市場化法治化債轉(zhuǎn)股參與主體看，主要集中于兩者，即五大行的債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)——金融資產(chǎn)投資公司（AIC），以及金融資產(chǎn)管理公司（AMC），但從市場份額看，前者無疑占據(jù)了主體地位。

為此，《工作要點(diǎn)》提出，要推動(dòng)金融資產(chǎn)投資公司發(fā)揮市場化法治化債轉(zhuǎn)股“主力軍”作用。

如何發(fā)揮？具體來看，設(shè)立AIC的商業(yè)銀行要進(jìn)一步加強(qiáng)行司聯(lián)動(dòng)，擴(kuò)大AIC編制，充實(shí)其人才隊(duì)伍，建立符合股權(quán)投資特點(diǎn)的績效評(píng)價(jià)和薪酬管理體系。

為何債轉(zhuǎn)股的主力擔(dān)子落在了五大AIC身上？多位業(yè)內(nèi)人士表示，從設(shè)立的初衷看，AIC是五大行為了開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)專門成立的投資公司，其經(jīng)營范圍本就圍繞債轉(zhuǎn)股及其相關(guān)配套服務(wù)，如收購銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)，對(duì)于未能轉(zhuǎn)股的債權(quán)實(shí)行重組、轉(zhuǎn)讓和處置，投資企業(yè)股權(quán)，向合格投資者募集資金等。

根據(jù)AIC管理辦法，收購債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、處置轉(zhuǎn)股失敗的債權(quán)均屬于AIC主業(yè)，AIC主營業(yè)務(wù)收入占比原則上不應(yīng)低于50%。

與此同時(shí)，由于依托商業(yè)銀行股東，五大AIC在發(fā)現(xiàn)高負(fù)債優(yōu)質(zhì)企業(yè)方面也具有天然的信息優(yōu)勢。例如，農(nóng)行AIC農(nóng)銀投資曾及時(shí)對(duì)東方園林旗下環(huán)保集團(tuán)增資10億元，并設(shè)計(jì)出多層次風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，緩解了這個(gè)在國內(nèi)水環(huán)境綜合治理和景觀設(shè)計(jì)行業(yè)處于龍頭地位的民營企業(yè)的經(jīng)營困難。

目前，AIC債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)股債權(quán)大多為正常類貸款，不良債權(quán)占比較小。AIC在債權(quán)收購范圍、收購債權(quán)定價(jià)以及處置方式等方面，商業(yè)銀行股東還可以給予較為靈活的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)運(yùn)作模式。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月初，AIC共落地實(shí)施債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目254個(gè)，落地金額4000億元。

相比之下，四大國有金融資產(chǎn)管理公司（AMC）的主要業(yè)務(wù)則是金融不良資產(chǎn)、非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)，就債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)而言，AMC與AIC合作與競爭并存，但合作大于競爭。

其中，作為四大AMC之一的中國東方資產(chǎn)管理股份有限公司，今年計(jì)劃投放50億元用于開展市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，上半年新增投放21.06億元，主要用于兩個(gè)市場化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

拓寬社會(huì)資本參與渠道

明確了主力實(shí)施者后，市場化法治化債轉(zhuǎn)股還面臨“錢從哪里來”這個(gè)問題。此前，在債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目實(shí)施過程中頗受資金募集難、來源有限的制約。具體來看，銀行理財(cái)資金對(duì)安全性要求較高，股權(quán)退出在周期、回報(bào)率上存在不確定性，可能產(chǎn)生資金錯(cuò)配；市場化募集資金則對(duì)回報(bào)率要求較高，如果不能從債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目中獲得預(yù)期收益回報(bào)，其參與規(guī)模將十分有限。

為此，《工作要點(diǎn)》提出，將拓寬社會(huì)資本參與市場化債轉(zhuǎn)股渠道。其中，將出臺(tái)“AIC發(fā)起設(shè)立資管產(chǎn)品備案制度”。

值得注意的是，險(xiǎn)資參與債轉(zhuǎn)股的渠道也得到了拓寬?！豆ぷ饕c(diǎn)》明確，將市場化債轉(zhuǎn)股資管產(chǎn)品列入保險(xiǎn)資金等長期限資金允許投資的白名單，并將探索提出允許在滿足一定條件下公募資管產(chǎn)品依法合規(guī)參與優(yōu)質(zhì)企業(yè)債轉(zhuǎn)股。據(jù)介紹，目前AIC通過設(shè)立私募基金子公司、與產(chǎn)業(yè)基金和地方政府合作等方式，積極拓展募資渠道。其中，通過私募股權(quán)投資基金、私募資管產(chǎn)品等渠道共募集社會(huì)資金2500億元，有力地支持了債轉(zhuǎn)股進(jìn)程。

此外，為了發(fā)揮好央行降準(zhǔn)所釋放的資金，《工作要點(diǎn)》提出將加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)資金使用情況的評(píng)估考核，進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行調(diào)動(dòng)全行資源用好定向降準(zhǔn)資金支持市場化債轉(zhuǎn)股。

央行自2018年7月5日起，下調(diào)工行、農(nóng)行、中行、建行、交行5家國有大型商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放約5000億元資金，用于支持市場化法治化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，同時(shí)鼓勵(lì)相關(guān)銀行和實(shí)施主體按照不低于1∶1的比例撬動(dòng)社會(huì)資金參與債轉(zhuǎn)股。截至2019年4月末，已有24個(gè)項(xiàng)目民企債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目落地，其中定向降準(zhǔn)后新增投資了22家。

“除了考核，還要加快股份制商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)資金的使用。”發(fā)展改革委相關(guān)負(fù)責(zé)人說，一是推動(dòng)符合條件的股份制商業(yè)銀行單獨(dú)或聯(lián)合設(shè)立AIC，二是支持符合條件的股份制商業(yè)銀行利用所屬具有股權(quán)投資功能的子公司、同一金融控股集團(tuán)現(xiàn)有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或擬開展合作具有股權(quán)投資功能的機(jī)構(gòu)參與市場化債轉(zhuǎn)股。

兩大實(shí)際操作難題待解

需要注意的是，并非有了參與機(jī)構(gòu)和參與資金，市場化法治化債轉(zhuǎn)股就能夠順利推進(jìn)。據(jù)了解，在業(yè)務(wù)的實(shí)際操作過程中，金融機(jī)構(gòu)普遍面臨兩大問題——資本占用較高、資產(chǎn)定價(jià)難。

“從資本占用角度看，根據(jù)規(guī)定，因市場化債轉(zhuǎn)股持有上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為250%，持有非上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為400%，這對(duì)參與機(jī)構(gòu)造成了較大壓力。”某AMC相關(guān)負(fù)責(zé)人說，債轉(zhuǎn)股需要大量長期資金，資金成本也相對(duì)較高。

對(duì)此，《工作要點(diǎn)》提出將采取多種措施解決債轉(zhuǎn)股資本占用過多問題。其中，要妥善解決AIC等機(jī)構(gòu)持有債轉(zhuǎn)股股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較高、資本占用較多問題。

解決思路之一，是聚焦AIC背后的商業(yè)銀行股東，支持商業(yè)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本。同時(shí)，鼓勵(lì)外資依法合規(guī)入股AIC等債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)。

據(jù)多位業(yè)內(nèi)人士介紹，隨著我國金融業(yè)對(duì)外開放逐步深入，尤其是跨境交易政策逐步突破，外資進(jìn)入特殊機(jī)會(huì)投資的意愿有所提升，并一直在尋找合適的標(biāo)的。

除了增加資本金，外資入股還能夠?yàn)閲鴥?nèi)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)帶來更多先進(jìn)、成熟的管理理念和投資經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)本土機(jī)構(gòu)提升其在行業(yè)研究、價(jià)值增值、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面的能力，進(jìn)而提高本土機(jī)構(gòu)的競爭力和國際化程度。

資產(chǎn)定價(jià)是另一個(gè)要解決的難題。相較于債權(quán)的信用定價(jià)，轉(zhuǎn)股股權(quán)定價(jià)并沒有一個(gè)清晰的參考標(biāo)準(zhǔn)。不同的項(xiàng)目定價(jià)不同，沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，公司經(jīng)營情況、債務(wù)規(guī)模、人員架構(gòu)、行業(yè)發(fā)展等都會(huì)對(duì)定價(jià)產(chǎn)生影響，導(dǎo)致投資方很難與企業(yè)在定價(jià)上達(dá)成一致。涉及國有資產(chǎn)時(shí)，該痛點(diǎn)尤其突出。“一旦出現(xiàn)市場評(píng)估價(jià)值低于賬面價(jià)值情況，往往無人敢于簽字。這當(dāng)中會(huì)涉及國有資產(chǎn)流失問題，不少參與機(jī)構(gòu)對(duì)此顧慮較大。”某AIC相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

“接下來，我們將深入調(diào)研市場化債轉(zhuǎn)股過程中涉及的國有資產(chǎn)定價(jià)問題，提出解決方案。”上述發(fā)展改革委相關(guān)負(fù)責(zé)人說，有效完善國有企業(yè)、債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)等盡職免責(zé)辦法，解除相關(guān)主體的后顧之憂。