滬倫通

今年6月17日，滬倫通正式啟動(dòng)，而華泰證券GDR正式在倫交所掛牌交易，成為了國內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“A+H+G”的上市公司。

隨著滬倫通的正式啟動(dòng)，實(shí)際上標(biāo)志著上交所與倫交所互聯(lián)互通的步伐進(jìn)一步提速，這也是繼滬港通、深港通以及債券通之后資本市場的又一個(gè)標(biāo)志性事件，從直接影響分析，將會較大程度上提升A股市場的國際化進(jìn)程。

實(shí)際上，對于滬倫通的概念，早在前幾年得到了提出，而過去幾年，滬倫通也正處于研究的階段。到了2018年10月12日，隨著《關(guān)于上海證券交易所與倫敦證券交易所互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)定（試行）》的公布實(shí)施，實(shí)際上意味著滬倫通的準(zhǔn)備工作已基本就緒。

與滬港通、深港通相比，滬倫通對人民幣國際化以及A股國際化的推動(dòng)影響將會更為深刻。究其原因，一方面在于滬倫通牽涉到兩個(gè)國家，且上海證券交易所與倫敦證券交易所屬于兩個(gè)影響力很高、規(guī)模體量龐大的市場，而兩大證券市場的互聯(lián)互通無疑會帶來巨大的影響；另一方面，則是在于滬倫通牽涉到的問題將可能會更為復(fù)雜，例如跨境交易、資本流動(dòng)以及交易稅收等因素，一旦滬倫通正式啟動(dòng)，那么將可能加快A股與其余國家地區(qū)互聯(lián)互通的進(jìn)程，這無疑大大提升A股市場走出國際大舞臺的節(jié)奏。

從滬港通、深港通、債券通，再到如今的滬倫通，實(shí)際上將會在很大程度上提升A股市場互聯(lián)互通的步伐，同時(shí)也加快了兩地乃至多地資本流動(dòng)的需求，進(jìn)而推動(dòng)全球資本的高效流動(dòng)，這為A股市場逐漸走向市場化、國際化創(chuàng)造出積極的條件。

然而，對于滬倫通的規(guī)則，仍然存在一定的約束因素，例如倫敦證券交易所的上市公司目前需要通過跨境轉(zhuǎn)換換取流動(dòng)性，而現(xiàn)階段內(nèi)仍不支持東向業(yè)務(wù)通過新增股份方式發(fā)行CDR。與此同時(shí)，個(gè)人投資者參與門檻很高，從具體規(guī)則來看，需要滿足前20個(gè)交易日證券賬戶及資金賬戶內(nèi)支持日均不低于300萬人民幣，而近期得到市場熱議的科創(chuàng)板，也僅要求不低于50萬人民幣及2年證券交易經(jīng)驗(yàn)的門檻。由此一來，可以滿足滬倫通交易的個(gè)人投資者還是極少數(shù)。此外，則是從華泰證券的GDR定價(jià)水平來看，A股定價(jià)仍存在一定的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，這或多或少增加部分資金的套利需求，但套利資金仍需要考慮到時(shí)間成本與匯率稅收成本等因素。換一種角度思考，假如未來發(fā)行GDR的上市公司，其A股溢價(jià)率顯著高于GDR定價(jià)，那么可能會間接壓低A股市場的價(jià)格水平，降低了A股市場的投資吸引力。

但是，需要注意的是，無論是滬倫通還是滬港通、深港通，都會牽涉到匯率的因素，而上市公司在不同證券市場中發(fā)行，難免會存在一定的折溢價(jià)率。但是，在實(shí)際情況下，只要不同市場之間的折溢價(jià)率不算高得離譜，那么仍然屬于市場可承受范圍之內(nèi)，甚至可以通過匯率波動(dòng)、交易成本費(fèi)用等因素壓縮不同市場之間的套利空間。

滬倫通的啟動(dòng)，對A股市場而言，本身就是一把雙刃劍，但從戰(zhàn)略發(fā)展的角度出發(fā)，還是機(jī)遇大于挑戰(zhàn)，這也是加快推動(dòng)A股國際化、人民幣國際化的重要舉措。對于發(fā)行GDR的上市公司而言，更有機(jī)會加快開拓海外市場，并為企業(yè)走出國際大舞臺打開了出路。

不過，從A股二級市場的表現(xiàn)分析，市場似乎對滬倫通的啟動(dòng)反應(yīng)平淡。從6月17日的股市表現(xiàn)分析，基本上處于漲跌互現(xiàn)的狀態(tài)。

不可否認(rèn)的是，從實(shí)際影響分析，滬倫通啟動(dòng)對A股直接撬動(dòng)影響比較有限，但意在中長期戰(zhàn)略影響。但是，對于全球資本而言，關(guān)鍵還是取決于賺錢效應(yīng)。換言之，若A股市場的投資價(jià)值更佳、估值更為便宜，那么將會吸引更多的全球資本回流至A股市場之中。但是，若A股市場估值偏高，反而會加快分流A股市場存量資金，并分散至其余更具有估值優(yōu)勢與投資價(jià)值優(yōu)勢的市場。

在A股市場加快步入國際化、全球資本高效流動(dòng)的背景下，未來A股市場的估值水平也將會逐漸向海外成熟市場的估值水平靠攏。不過，對于A股市場的未來，究竟向港股化的趨勢發(fā)展，還是向美股化的趨勢發(fā)展，仍然有待觀察。但，可以肯定的是，隨著未來更多海外成熟機(jī)構(gòu)的到來，未來國內(nèi)投資者將會迎來更多更具有實(shí)力優(yōu)勢、資金優(yōu)勢的競爭對手，市場的賺錢難度以及市場淘汰率也將會越來越高。