本周為己亥年春節(jié)前最后一周，且春節(jié)前公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)央行流動(dòng)性工具到期，經(jīng)過(guò)此前央行的降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作，銀行間市場(chǎng)資金供應(yīng)較為充裕，也基本滿足了跨年流動(dòng)性需求，資金平穩(wěn)跨年無(wú)憂

在連續(xù)7個(gè)交易日暫停逆回購(gòu)操作后，為了維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，1月30日、31日，中國(guó)人民銀行以利率招標(biāo)方式分別開(kāi)展了500億元逆回購(gòu)操作，期限均為14天，中標(biāo)利率2.7%。鑒于兩日均無(wú)逆回購(gòu)到期，央行累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元。

市場(chǎng)人士表示，本周為春節(jié)前最后一周，且春節(jié)前公開(kāi)市場(chǎng)無(wú)央行流動(dòng)性工具到期，經(jīng)過(guò)此前央行的降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作，銀行間市場(chǎng)資金供應(yīng)較為充裕，也基本滿足了跨年流動(dòng)性需求。

春節(jié)前后資金需求量大增

每年春節(jié)前后，居民部門(mén)對(duì)現(xiàn)金需求量明顯增大，同時(shí)疊加繳準(zhǔn)、繳稅等季節(jié)性因素，流動(dòng)性平穩(wěn)“過(guò)節(jié)”并非易事。

中國(guó)民生銀行首席研究員溫彬表示，影響春節(jié)前流動(dòng)性的因素主要有繳稅、繳存款準(zhǔn)備金、銀行信貸投放、地方債發(fā)行加速、貨幣政策工具到期、節(jié)前現(xiàn)金需求等。“不同的時(shí)間點(diǎn)，對(duì)流動(dòng)性的需求也不盡相同。”他說(shuō)。

1月份以來(lái)，盡管央行首次降準(zhǔn)落地，但由于處于稅期高峰，銀行體系流動(dòng)性總量下行較快，貨幣市場(chǎng)資金還是出現(xiàn)了時(shí)點(diǎn)性緊張。為此，央行持續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)，以投放短期流動(dòng)性。“央行通過(guò)逆回購(gòu)操作，利用普通期限搭配的組合來(lái)削峰填谷，保持了市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定。”溫彬說(shuō)。

值得注意的是，隨著地方債發(fā)行額度提前至年初下達(dá)，地方債發(fā)行已經(jīng)啟動(dòng)，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，一季度地方債發(fā)行規(guī)模將顯著增加。由于地方債發(fā)行實(shí)際上也會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣回籠（由超儲(chǔ)變?yōu)樨?cái)政存款），因此會(huì)對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性帶來(lái)不利影響。

中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，本次降準(zhǔn)資金一定程度上穩(wěn)定了跨年資金面狀況，但今年一季度流動(dòng)性的擾動(dòng)因素還集中于地方政府債券的供給壓力以及財(cái)政支出壓力等。“不排除后續(xù)其他操作出臺(tái)的可能。”明明說(shuō)。

跨年流動(dòng)性無(wú)須擔(dān)憂

針對(duì)歲末年初這一企業(yè)和居民資金需求的高峰期，央行已經(jīng)給市場(chǎng)派發(fā)了一系列“紅包”，呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性。

從貨幣市場(chǎng)情況看，流動(dòng)性已趨平穩(wěn)。1月30日，500億元14天逆回購(gòu)開(kāi)展過(guò)后，14天資金利率上行幅度趨緩，從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）來(lái)看，14天Shibor上行幅度由10個(gè)基點(diǎn)收窄至1.5個(gè)基點(diǎn)。從存款類(lèi)機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率來(lái)看，DR007加權(quán)平均利率小幅回調(diào)2.4個(gè)基點(diǎn)，DR014加權(quán)平均利率較上一個(gè)交易日下行0.39個(gè)基點(diǎn)，表明跨節(jié)資金利率已有所穩(wěn)定。

1月下旬以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中多次提及“銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平”，并在1月25日、28日、29日3次公告中均提到“銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平”，這在一定程度上也顯示出央行對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性的信心。

公告顯示，1月25日，央行開(kāi)展了2018年度普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核。此次動(dòng)態(tài)考核凈釋放長(zhǎng)期資金約2500億元，再加上1月4日央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)置換中期借貸便利后凈釋放的長(zhǎng)期資金3000多億元，以及1月23日開(kāi)展的2575億元定向中期借貸便利操作，上述3項(xiàng)措施共釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。

“降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作滿足了市場(chǎng)資金需求。”專(zhuān)家表示，央行靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，合理安排工具搭配和操作節(jié)奏，加強(qiáng)前瞻性預(yù)調(diào)微調(diào)，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，這一方面展現(xiàn)了央行堅(jiān)持“細(xì)水長(zhǎng)流”，避免“大水漫灌”的政策意圖，另一方面也與春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)。

有分析認(rèn)為，1月30日、31日14天期逆回購(gòu)的投放，恰好跨過(guò)春節(jié)假期，再次釋放出央行提前布局跨年資金面、維穩(wěn)春節(jié)流動(dòng)性的信號(hào)。在降準(zhǔn)和公開(kāi)市場(chǎng)操作的組合搭配下，今年春節(jié)資金面將平穩(wěn)度過(guò)。

貨幣政策保持松緊適度

“未來(lái)，資金面總體來(lái)說(shuō)相對(duì)比較寬裕，從銀行間利率持續(xù)的下跌就能反映出來(lái)，也符合當(dāng)前的穩(wěn)健貨幣政策。”中國(guó)（香港）金融衍生品投資研究院院長(zhǎng)王紅英認(rèn)為，但也面臨一些不確定因素。例如，中美貿(mào)易摩擦還處在談判階段，不確定性仍然存在。央行在監(jiān)控流動(dòng)性方面，還是應(yīng)該保持持續(xù)、謹(jǐn)慎、穩(wěn)妥的思路。

在溫彬看來(lái)，盡管未來(lái)稅期因素或有所減輕，但考慮到其他因素影響，央行大概率仍將繼續(xù)通過(guò)多種手段和工具組合提供必要流動(dòng)性支持。“從中長(zhǎng)期來(lái)看，存在降準(zhǔn)的可能和空間。這主要是基于兩方面考量，一是若貿(mào)易順差進(jìn)一步收窄，外匯占款持續(xù)收縮，將促使基礎(chǔ)貨幣加大投放；二是中期借貸便利需要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)置換，進(jìn)一步優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。”

“2019年存準(zhǔn)率仍有進(jìn)一步下調(diào)的可能，但幅度和頻率會(huì)小于2018年。”交通銀行金融研究中心發(fā)布的《2019年宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》顯示，一是經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，需要金融加大力度給予支持，尤其是在非信貸融資推進(jìn)存在一定瓶頸的情況下，信貸適度加快投放步伐可能性較大，這就需要銀行負(fù)債端保持良好的狀態(tài)；二是外匯占款可能處在較低水平，需要通過(guò)下調(diào)存準(zhǔn)率增加市場(chǎng)流動(dòng)性，但為了避免“大水漫灌”，存準(zhǔn)率不可能持續(xù)大幅下調(diào)。

交通銀行金融研究中心分析認(rèn)為，未來(lái)央行可能繼續(xù)運(yùn)用各種工具引導(dǎo)流動(dòng)性的流向配置和期限配置等，并將常規(guī)政策工具與結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性管理工具相組合。流動(dòng)性管理工具更加靈活，監(jiān)管彈性將進(jìn)一步增強(qiáng)。