12月24日，證監(jiān)會(huì)公司債券監(jiān)管部更新“資產(chǎn)證券化問(wèn)答（二）”，劍指資產(chǎn)支持證券（ABS）通道化。業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)落地后，ABS作為政策鼓勵(lì)的融資工具受到追捧，魚龍混雜。不過(guò)，監(jiān)管早已加碼，高度關(guān)注底層資產(chǎn)質(zhì)量、ABS管理人是否恪盡職守，ABS業(yè)務(wù)回歸本源之路已開啟。

出借通道躺著賺錢

業(yè)內(nèi)人士介紹，ABS通道化一般指A機(jī)構(gòu)作為ABS的實(shí)際管理人行使管理人職責(zé)，B機(jī)構(gòu)向A機(jī)構(gòu)收取一定的通道費(fèi)，掛名擔(dān)任ABS的名義管理人。

機(jī)構(gòu)間之所以借用ABS通道，原因有三。首先，不同金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)要求不同，某一項(xiàng)目無(wú)法在一家金融機(jī)構(gòu)通過(guò)合規(guī)審核，但可以在另一家金融機(jī)構(gòu)通過(guò)合規(guī)審核，前一家機(jī)構(gòu)急于做成這筆業(yè)務(wù)，就會(huì)考慮借通道。其次，部分機(jī)構(gòu)在沖規(guī)模的壓力下會(huì)大力發(fā)展通道業(yè)務(wù)。某券商資管ABS相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模排名在前十位的券商中不乏中小型券商，部分券商將ABS作為彎道“超車”工具。最后，部分基金子公司在轉(zhuǎn)型壓力下將ABS作為出路之一。這些公司業(yè)務(wù)能力較弱，做通道成為其涉足ABS的方式。

華南一位參與了多單ABS業(yè)務(wù)的商業(yè)保理機(jī)構(gòu)人士介紹，ABS通道費(fèi)不高，有時(shí)只有交易額的萬(wàn)分之幾，也就是說(shuō)10億元的交易僅產(chǎn)生數(shù)10萬(wàn)元通道費(fèi)。另一家券商資管負(fù)責(zé)人稱，部分ABS通道采取定額收費(fèi)方式，不管項(xiàng)目交易額多大，通道費(fèi)就給100萬(wàn)元。不過(guò)，出讓通道的券商或基金子公司基本不參與盡職調(diào)查，不跟蹤底層資產(chǎn)在ABS存續(xù)期產(chǎn)生現(xiàn)金流能力的變化，只負(fù)責(zé)“躺著賺錢”。

前述商業(yè)保理機(jī)構(gòu)人士補(bǔ)充說(shuō)，與其它通道業(yè)務(wù)一樣，如果不出問(wèn)題，出借通道方和占用通道方相安無(wú)事；如果出了問(wèn)題，通道化ABS責(zé)任難以明晰。通道化隱藏的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)引起了監(jiān)管重視。

監(jiān)管已加碼

ABS監(jiān)管已加碼。據(jù)南方某參與ABS業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)人士介紹，近期當(dāng)?shù)亟鹑诰謥?lái)其所在機(jī)構(gòu)檢查。“要求把去年一年做過(guò)的所有ABS項(xiàng)目材料都復(fù)印上交。一周好幾臺(tái)打印機(jī)沒(méi)日沒(méi)夜地打印，共交了超過(guò)100萬(wàn)頁(yè)A4紙的項(xiàng)目材料。”

12月24日，證監(jiān)會(huì)公司債券監(jiān)管部發(fā)布資產(chǎn)證券化監(jiān)管問(wèn)答（二）表示，“我部組織開展了資產(chǎn)證券化項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)檢查，發(fā)現(xiàn)部分管理人（尤其是部分基金管理公司子公司）內(nèi)部控制不健全，風(fēng)控意識(shí)淡薄，讓渡管理責(zé)任、開展‘通道’類業(yè)務(wù)，形成風(fēng)險(xiǎn)事件并造成了不良影響。”該監(jiān)管問(wèn)答要求，證券公司、基金管理公司子公司不得將不符合其合規(guī)風(fēng)控要求的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目以各種方式推薦給其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，也不得為其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)提供規(guī)避其合規(guī)、風(fēng)控要求的“通道”服務(wù)。

上述機(jī)構(gòu)人士介紹，監(jiān)管層關(guān)注底層資產(chǎn)質(zhì)量、管理人是否恪盡職守并做好盡職調(diào)查。截至目前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)ABS開出6張罰單。對(duì)管理人的處罰理由中，“底層資產(chǎn)為受限資產(chǎn)，項(xiàng)目盡調(diào)不充分”等字眼經(jīng)常出現(xiàn)。例如，某地方證監(jiān)局對(duì)一家基金子公司出具處罰理由時(shí)表示，ABS管理人未對(duì)相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)及原始權(quán)益人進(jìn)行全面盡職調(diào)查，在相關(guān)企業(yè)存續(xù)期間未能有效監(jiān)督檢查基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流狀況，出具的ABS計(jì)劃說(shuō)明書與事實(shí)不符。

回歸資管本源

由于ABS是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，無(wú)需占用銀行的非標(biāo)投資額度，受到銀行理財(cái)、券商、保險(xiǎn)資管等各類資金青睞。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，三季度ABS新設(shè)產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)資金主要來(lái)自券商資管、銀行及其理財(cái)產(chǎn)品、基金專戶等，前述三類主體認(rèn)購(gòu)資金占比均超過(guò)15%，合計(jì)占比約71.13%。

從優(yōu)先級(jí)認(rèn)購(gòu)資金來(lái)看，券商資管產(chǎn)品、基金專戶、期貨及期貨資管、信托計(jì)劃等私募資管產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)規(guī)模778.11億元，占三季度新設(shè)產(chǎn)品總規(guī)模的46.77%；銀行及銀行理財(cái)產(chǎn)品資金認(rèn)購(gòu)企業(yè)ABS優(yōu)先級(jí)的規(guī)模也較大，三季度共認(rèn)購(gòu)529.81億元，占比31.85%；保險(xiǎn)及保險(xiǎn)資管認(rèn)購(gòu)規(guī)模為79.13億元，占比4.76%；養(yǎng)老保險(xiǎn)認(rèn)購(gòu)企業(yè)ABS優(yōu)先級(jí)規(guī)模為77.6億元，占比4.43%。

聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李奇霖指出，對(duì)于發(fā)行人來(lái)說(shuō)，ABS實(shí)際上是通過(guò)出售一些流動(dòng)性較低的資產(chǎn)獲得融資的方式；對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化是以基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的收益作為本息支持的一種債券。底層資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是ABS收益的來(lái)源。

渤海匯金證券資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理李耀光近日在接受媒體采訪時(shí)表示，ABS投資者應(yīng)重視資產(chǎn)本身、弱化主體信用。這需要投資人的支持，更需要發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投行的共同努力。只有發(fā)行人認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)證券化本身是基于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，只有中介機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)發(fā)揮自己的專業(yè)能力，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并做好信息披露和風(fēng)險(xiǎn)緩釋，在保護(hù)投資人利益、加強(qiáng)信息披露的基礎(chǔ)之上，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)才能真正能夠回歸本源。業(yè)內(nèi)人士表示，通道化不利于底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，去通道化是ABS回歸本源的重要步驟。（記者 吳娟娟）