⊙記者 黃蕾

11月30日，“國壽資產(chǎn)—鳳凰專項產(chǎn)品”通過大宗交易購買上市公司通威股份1.91%股權(quán)，由此打響了保險資金紓困上市公司“第一槍”。據(jù)上證報多方調(diào)查了解，12月，新華資產(chǎn)專項產(chǎn)品也已完成紓困投資。目前，保險專項產(chǎn)品已落地投資的規(guī)模合計約7億元。

其他已設(shè)立或擬設(shè)立專項產(chǎn)品的保險資產(chǎn)管理公司，則已完成對多家遇困上市公司的調(diào)研，目前正積極進行項目篩選。接下來，保險資管公司將持續(xù)推進重點紓困對象的交易談判，有望于年內(nèi)陸續(xù)實現(xiàn)投資落地。

上證報在調(diào)查中進一步了解到，為更好地推動專項產(chǎn)品紓困上市公司及優(yōu)質(zhì)民營企業(yè)，銀保監(jiān)會近期開展了大量工作，主要通過窗口指導(dǎo)、政策解讀等方式加強業(yè)務(wù)指導(dǎo)，并協(xié)調(diào)有關(guān)金融監(jiān)管部門，在堅持市場化運作原則的基礎(chǔ)上，為專項產(chǎn)品的落地創(chuàng)造良好的政策環(huán)境，積極引導(dǎo)專項產(chǎn)品落地。

9只產(chǎn)品 目標規(guī)模1060億

自10月25日銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項產(chǎn)品有關(guān)事項的通知》（下稱《通知》），允許保險資管公司設(shè)立專項產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險后，各保險資管公司便迅速著手落實。

多位保險資管公司人士告訴記者，截至12月14日，已有國壽、人保、泰康、新華、太平、陽光、太保、華泰、中再等9家保險資管公司在中保登公司完成專項產(chǎn)品的登記，合計目標規(guī)模1060億元。另有其他保險資管公司也在積極籌劃專項產(chǎn)品的設(shè)立事宜。

目前，國壽資產(chǎn)和新華資產(chǎn)各有一單已真正落地。其中，國壽資產(chǎn)購買上市公司通威股份這一單，因觸及舉牌線而予以公開披露。由此，亦引發(fā)市場討論，保險專項產(chǎn)品是否會謀求對上市公司的控制權(quán)？具體篩選上市公司的標準有哪些？

對此，有接近監(jiān)管的人士明確向記者表示：“設(shè)立專項產(chǎn)品的宗旨與目的，在于引導(dǎo)保險資金參與化解上市公司股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，為優(yōu)質(zhì)上市公司和民營企業(yè)提供長期融資支持，維護金融市場長期健康發(fā)展，而并非謀求對上市公司的控制權(quán)。”

至于具體的篩選標準，則按照市場化原則運作，由保險資管公司自行進行投資價值與風(fēng)險判斷。一位大型保險資管公司有關(guān)負責(zé)人告訴記者，“我們認為，應(yīng)堅持積極但不盲目的原則，堅持用市場化方式審慎選擇優(yōu)質(zhì)紓困對象，避免簡單地以質(zhì)押率高低來作為救助評判標準，導(dǎo)致直接承接由其他金融機構(gòu)轉(zhuǎn)嫁來的風(fēng)險。”

環(huán)境變化 落地節(jié)奏偏慢

雖然已有9家保險資管公司推出合計目標規(guī)模1060億元支持上市公司，但截至目前，真正進入項目投資的并不多。

針對專項產(chǎn)品落地節(jié)奏偏慢這一問題，多位保險資管公司人士認為，主要是近期市場內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)了一些新變化，導(dǎo)致專項產(chǎn)品在落地過程中面臨一定困難。

就外部原因來看，一是目前優(yōu)質(zhì)上市公司資源相對集中，各地政府及相關(guān)部門相繼成立紓困基金參與救助，專項產(chǎn)品落地面臨外部市場的競爭壓力。二是在多路資金共同參與紓困的背景下，作為被救助對象的上市公司及其大股東信心得到提振，態(tài)度也產(chǎn)生了一定變化，對救助資金的要求不斷提高，進一步推高了項目談判的難度。三是近期個別上市公司股東在獲得紓困資金后出現(xiàn)“清倉式減持”的負面案例，影響了市場信心。

從內(nèi)部原因看，主要體現(xiàn)在兩方面：一是大型保險資管公司的項目儲備有限，中小保險資管公司對標的項目的研究和判斷能力偏弱，導(dǎo)致各保險資管公司對項目的篩選與評審總體偏審慎。二是遇困的上市公司及民營企業(yè)對紓困方式有多樣化的需求，而專項產(chǎn)品目前僅能通過投資股票、債券和可交換債券的方式參與化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險，紓困方式的供求匹配上存有一定差距，加大了專項產(chǎn)品的落地難度。

多位保險資管公司人士向記者表示，針對推進過程中遇到的上述困難，他們將深入分析當前高質(zhì)押率的內(nèi)在原因，重點針對市場前景良好、競爭力突出，并且主要股東有意愿在行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)深耕細作的上市公司及大股東進行精準救助。此外，保險資金不能僅進行一時應(yīng)急性救援，而是應(yīng)探索構(gòu)建化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險長效機制，提高救助效率。

目前，保險資管公司達成的共識是：對于因行業(yè)前景黯淡、產(chǎn)能過剩、盲目投資擴張、大股東通過股權(quán)質(zhì)押進行惡意套現(xiàn)或加高上市公司杠桿進行高風(fēng)險投資，從而導(dǎo)致質(zhì)押率高企的上市公司，不會將其作為專項產(chǎn)品的紓困對象，而是應(yīng)由市場通過重組、退市等方式出清。“保險資管公司也需要對投資者負責(zé)任，因此要守住風(fēng)險底線。”

穿透原則 或納入大類資產(chǎn)比例

保險專項產(chǎn)品的發(fā)行方是保險資管公司，投資者則主要為保險公司、社?；鸬葯C構(gòu)投資者及金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品。“預(yù)計保險公司會成為專項產(chǎn)品認購的主力。”一家大型保險資管公司負責(zé)人對記者說。

為了鼓勵保險公司積極參與投資，《通知》規(guī)定保險公司投資專項產(chǎn)品的賬面余額，不納入權(quán)益類資產(chǎn)計算投資比例，納入其他金融資產(chǎn)投資比例監(jiān)管。這在一定程度上有正向引導(dǎo)作用。

不過，仍有保險機構(gòu)提出疑問：保險資金一旦購買了保險資管公司發(fā)行設(shè)立的保險專項產(chǎn)品，在“償二代”新監(jiān)管體系下，如何確定基礎(chǔ)風(fēng)險因子及資產(chǎn)認可比例？是否會降低保險公司的償付能力充足率？

據(jù)保險資管公司有關(guān)負責(zé)人透露，根據(jù)近期市場調(diào)研情況，銀保監(jiān)會正在研究采用穿透原則，按照專項產(chǎn)品底層基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，或納入相應(yīng)大類資產(chǎn)比例。關(guān)于涉及“償二代”的計算，監(jiān)管部門也正在進行積極研究，或考慮參照保險資管產(chǎn)品進行計算。

四種模式 勾勒保險紓困路線

由于具備長久期特性，保險資金一直以來都是我國資本市場及支持實體經(jīng)濟發(fā)展的重要長期資金來源之一。據(jù)了解，除專項產(chǎn)品之外，目前保險業(yè)參與紓困上市公司及民營企業(yè)還有以下三條重要途徑。

一是用好債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、項目資產(chǎn)支持計劃、保險私募基金等工具，積極服務(wù)實體經(jīng)濟，幫扶小微民營企業(yè)。據(jù)上證報獲悉，目前，已有機構(gòu)擬通過債權(quán)投資計劃和保險私募基金，對接陷入流動性困境的上市公司及其股東和民營企業(yè)，為其提供化解股票質(zhì)押流動性風(fēng)險的資金支持。

二是支持保險資金按照市場化、法治化原則積極參與債轉(zhuǎn)股，助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。上證報獲悉的一組行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月，保險資金參與債轉(zhuǎn)股項目金額達666.5億元。

三是積極探索開展支農(nóng)支小，發(fā)揮“保險+融資”的綜合優(yōu)勢，支持合作社、農(nóng)業(yè)企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)等小微企業(yè)融資。上述行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年11月，保險機構(gòu)支農(nóng)支小累計放款金額184.8億元。

銀保監(jiān)會此前已表示，下一步，還將進一步支持保險機構(gòu)增加對上市公司財務(wù)性和戰(zhàn)略性投資規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)投資、債權(quán)投資等領(lǐng)域監(jiān)管制度，對符合國家戰(zhàn)略和宏觀政策導(dǎo)向的項目給予更多的政策支持，不斷提升保險資金服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效。