2018年A股走勢(shì)歷經(jīng)坎坷，2019年會(huì)不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？流動(dòng)性改善、經(jīng)濟(jì)下行壓力仍在、各項(xiàng)改革持續(xù)推進(jìn)背景下，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比開(kāi)始逐漸體現(xiàn)。當(dāng)前，券商年度策略集中披露，股市處于熊市后期成為主流觀點(diǎn)。

向好曙光顯現(xiàn)

相較2017年，今年全球股市整體運(yùn)行較為疲弱，多數(shù)國(guó)家股市出現(xiàn)回落調(diào)整，A股市場(chǎng)在全球主要股市中表現(xiàn)靠后。從MSCI分類(lèi)指數(shù)來(lái)看，年初以來(lái)只有MSCI美股上漲，其他均呈下跌，MSCI中國(guó)A股跌幅最大。

具體到A股本身，2017年上漲強(qiáng)勁的上證50指數(shù)在2018年也步入下跌行列，而創(chuàng)業(yè)板指更是連續(xù)走弱。此外，29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)2018年全部下跌，其中還包括持續(xù)多年強(qiáng)勢(shì)上漲的家電與食品飲料板塊。

個(gè)股方面，2018年不僅呈現(xiàn)普跌，而且跌幅較大。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，剔除2018年6月30日之后上市的新股，兩市共計(jì)3527只股票，迄今僅有不足10%的股票上漲，跌幅超過(guò)20%的股票占比則約為70%，而2017年對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)分別為22%、51%。

對(duì)于貫穿2018年全年的這輪調(diào)整，國(guó)開(kāi)證券分析師吳琪認(rèn)為，核心因素可以歸為去杠桿引發(fā)的信用收縮和流動(dòng)性趨緊與經(jīng)濟(jì)下行疊加，股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與股市下跌形成共振，國(guó)際貿(mào)易、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等因素則起到催化作用。

當(dāng)前，A股正處于2018年收官階段，市場(chǎng)普遍關(guān)心的是，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)將近一年的回落，接下來(lái)行情是否會(huì)否極泰來(lái)？以及，過(guò)去這些制約市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素如何演化？

對(duì)此，國(guó)海證券認(rèn)為2019年市場(chǎng)將發(fā)生“三大重構(gòu)”。一是海外重構(gòu)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入后周期，同時(shí)美國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)并不盡如人意的情況下，此前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息的預(yù)期將于2019年被PRICEIN。相應(yīng)的，本輪由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期所構(gòu)建的全球資產(chǎn)價(jià)格的既有格局將被重構(gòu)。二是信用尋底，從“去”杠桿到“穩(wěn)”杠桿，看似一個(gè)字的變化，其背后則是宏觀政策方向性的調(diào)整。進(jìn)入2019年，隨著金融數(shù)據(jù)等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，各類(lèi)托底經(jīng)濟(jì)的政策仍將持續(xù)。三是資管重構(gòu)，2019年金融監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制的建立將持續(xù)重塑金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端結(jié)構(gòu)。

興業(yè)證券也認(rèn)為市場(chǎng)將“重構(gòu)創(chuàng)新大時(shí)代”。根據(jù)該機(jī)構(gòu)2019年A股策略，美國(guó)3年多的加息周期漸行漸遠(yuǎn)，10年多的美股大牛市艱難徘徊，全球資本面臨再配置，中國(guó)區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)吸引力足夠。經(jīng)濟(jì)增速全球前列、最完備的工業(yè)體系、基本面足夠好；但證券化率中國(guó)為71，僅為美國(guó)166的二分之一不到，未來(lái)空間較大。同時(shí)，無(wú)論整體估值，還是行業(yè)龍頭估值與全球其他經(jīng)濟(jì)體和同類(lèi)行業(yè)，均有較好性價(jià)比，中國(guó)區(qū)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是全球資產(chǎn)再配置首選。

興業(yè)證券策略分析師王德倫進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，2019年是承前啟后的一年，市場(chǎng)波動(dòng)小于2018年，機(jī)會(huì)多于2018年，中國(guó)重構(gòu)、全球重構(gòu)提升風(fēng)險(xiǎn)偏好，并將給A股帶來(lái)機(jī)會(huì)。

春天行情可期

“當(dāng)前，A股處在第五輪牛熊周期底部。對(duì)比過(guò)去熊市指數(shù)跌幅、個(gè)股跌幅百分比、下跌持續(xù)時(shí)間、成交量萎縮幅度看，這次已經(jīng)進(jìn)入熊市末期。PE和PB、情緒指標(biāo)、大類(lèi)資產(chǎn)比價(jià)角度度量，市場(chǎng)估值處于歷史底部區(qū)域。”在海通證券2019年A股策略報(bào)告中，該機(jī)構(gòu)直言“A股市場(chǎng)充滿了希望”，市場(chǎng)將“穿越黑暗迎來(lái)黎明”。

申萬(wàn)宏源證券也表示，對(duì)于未來(lái)兩個(gè)季度的A股市場(chǎng)，有多一份信心。在這一階段，即便經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場(chǎng)仍然可以期待更多寬松刺激政策，且“相關(guān)刺激仍有效果”這個(gè)判斷被證偽的概率較小。更重要的是，在改革不斷推進(jìn)的憧憬面前，經(jīng)濟(jì)和企業(yè)業(yè)績(jī)下滑可能暫時(shí)無(wú)法成為主要矛盾。

綜合而言，申萬(wàn)宏源判斷，在2019年GDP節(jié)奏前低后高的預(yù)測(cè)前提下，經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)的下滑可能難以阻擋春天的步伐。因此，在市場(chǎng)開(kāi)始講述“春天的故事”前，機(jī)構(gòu)和投資者勢(shì)必應(yīng)該開(kāi)始提前籌謀，恰如俗語(yǔ)“一年之計(jì)在于春”。

在全年A股走出不規(guī)則“N”型預(yù)判的基礎(chǔ)上，華創(chuàng)證券也認(rèn)為，基本面和外部市場(chǎng)處于較為真空階段的傳統(tǒng)春季行情值得期待。

該機(jī)構(gòu)分析稱(chēng)，對(duì)于2019年的市場(chǎng)而言，在庫(kù)存周期的“量?jī)r(jià)齊跌”階段，盈利無(wú)疑是拖累市場(chǎng)的主要因素。隨著流動(dòng)性逐步改善，以及政策預(yù)期的緩和，2019年推動(dòng)估值回升的積極因素增加，而美元指數(shù)的走勢(shì)是關(guān)鍵。“2019年市場(chǎng)風(fēng)格將表現(xiàn)為成長(zhǎng)相對(duì)于價(jià)值占優(yōu)，中小市值相對(duì)大市值占優(yōu)，行業(yè)動(dòng)量指標(biāo)有望觸底反彈”

立足基本面角度，華泰證券也提出“經(jīng)濟(jì)凜冬已至，A股春天未遠(yuǎn)”的判斷。

該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前隨著出口數(shù)據(jù)的回落，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或?qū)⑦M(jìn)一步下行，但市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境總體較好，“水”已經(jīng)具備。隨著政策通過(guò)引導(dǎo)直接融資以及減稅降費(fèi)等措施落地，建立“渠”道，把貨幣流動(dòng)性引導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)社融的改善，“渠”成“水”才到，2019年年中經(jīng)濟(jì)或見(jiàn)底。此外，美股下跌、美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期等因素，或?qū)⑦M(jìn)一步制約美國(guó)對(duì)于中美貿(mào)易決策以及美元加息的進(jìn)程，使得當(dāng)前A股的外圍環(huán)境迎來(lái)改善。因此，雖然當(dāng)前來(lái)看經(jīng)濟(jì)的凜冬已至，但A股未來(lái)的春天已經(jīng)不遠(yuǎn)。

布局成長(zhǎng)更添機(jī)遇

談到如何把握春播的機(jī)會(huì)和方向，申萬(wàn)宏源證券指出，在A股內(nèi)部結(jié)構(gòu)上，成長(zhǎng)或更具機(jī)會(huì)，但并不意味著傳統(tǒng)白馬核心資產(chǎn)完全沒(méi)有機(jī)會(huì)，他們應(yīng)該不會(huì)缺席春天行情，無(wú)非是全年表現(xiàn)的時(shí)間節(jié)奏受到經(jīng)濟(jì)、企業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)期下調(diào)的影響。建議對(duì)5G和新能源汽車(chē)保持關(guān)注，這兩個(gè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)、影響深遠(yuǎn)，是“新基建”刺激的最佳選擇。

另外，11月份以來(lái)招商證券發(fā)布了多篇報(bào)告探尋風(fēng)格切換的線索，基本結(jié)論是在經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)盈利下行、外資猶疑的背景下，價(jià)值投資風(fēng)格會(huì)受到抑制，而對(duì)并購(gòu)、回購(gòu)的鼓勵(lì)，利好中小市值風(fēng)格和殼價(jià)值，成長(zhǎng)股將占優(yōu)。

具體而言，招商證券表示，信息技術(shù)的高速化、智能化和云端化不可阻擋，將持續(xù)催生相關(guān)投資機(jī)會(huì)，5G、云計(jì)算投資機(jī)會(huì)確定；而經(jīng)濟(jì)下行壓力下穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)出臺(tái)，深化改革開(kāi)放也將帶來(lái)重要契機(jī)，重點(diǎn)關(guān)注特高壓、軌交、自貿(mào)區(qū)、國(guó)企改革等；科創(chuàng)板即將開(kāi)通，PE/VC投資的項(xiàng)目變現(xiàn)將變得更加便捷，新興產(chǎn)業(yè)估值中樞有望上行。

此外，新時(shí)代證券也分析認(rèn)為，隨著政策持續(xù)發(fā)力，中下盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)偏好有望邊際提升。一方面，并購(gòu)重組和再融資政策在經(jīng)歷了2014-2015年的寬松，以及2016-2017年的收緊之后，2018年三季度開(kāi)始再次迎來(lái)寬松周期。另一方面，公司法修正，庫(kù)存股的制度創(chuàng)新，股份回購(gòu)迎來(lái)新高潮，也將給市場(chǎng)帶來(lái)一定的“兜底效應(yīng)”。并且，伴隨著牛市并購(gòu)重組后遺癥商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，外延并購(gòu)對(duì)中小創(chuàng)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)在部分季度已由正轉(zhuǎn)負(fù)。疊加2018年商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，整體中小創(chuàng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)2018年見(jiàn)底。（記者 葉濤）