11月15日，雖處稅期高峰且有1200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，央行公開市場(chǎng)操作(OMO)仍保持定力，繼續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，至此本輪逆回購(gòu)“靜默期”已持續(xù)十五個(gè)交易日。

與此前不同的是，央行在公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告中的措辭發(fā)生了變化，連續(xù)多日“目前銀行體系流動(dòng)性總量處于合理充裕水平”的表態(tài)，轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;銀行體系流動(dòng)性總量有所下降，但仍處于合理充裕水平”。這一方面體現(xiàn)出，在稅期、國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期等因素影響下，市場(chǎng)流動(dòng)性的確出現(xiàn)邊際收斂；另一方面，表明央行維持流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度未變。

15日是本月主要稅種的納稅繳款截止日。按照以往經(jīng)驗(yàn)，15日及前后兩三個(gè)工作日是稅期因素對(duì)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性影響最大的時(shí)期。從12日開始，稅期因素影響逐漸顯現(xiàn)。此外，本月有兩筆國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，分別在15日和26日，規(guī)模分別為1200億元和1000億元。

12日開始，市場(chǎng)資金面寬松程度的確有所收斂，當(dāng)日代表性的銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率DR007上行5個(gè)基點(diǎn)至2.60%，13日續(xù)漲3個(gè)基點(diǎn)至2.63%，創(chuàng)近兩周新高。但資金面很快重回寬裕，14日、15日接連回落2個(gè)基點(diǎn)、4個(gè)基點(diǎn)至2.57%附近。

盡管央行連續(xù)數(shù)日暫停逆回購(gòu)操作，市場(chǎng)流動(dòng)性仍幾無(wú)波瀾，直接原因有二：一是11月在全年中屬繳稅小月，稅期對(duì)資金面影響不及10月，后續(xù)財(cái)政存款下?lián)苓€會(huì)“補(bǔ)水”；二是11月并無(wú)逆回購(gòu)到期，央行已等量續(xù)作到期中期借貸便利(MLF)，2200億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期壓力較小。

進(jìn)一步看，今年以來，隨著貨幣政策邊際趨松，流動(dòng)性調(diào)控基調(diào)從“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“合理充裕”，央行通過四次定向降準(zhǔn)、多次MLF和抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等工具向市場(chǎng)釋放大量中長(zhǎng)期流動(dòng)性，至9月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.5%，已高于去年同期，顯示銀行間流動(dòng)性供給總體改善。此外，央行加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，增加金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期資金來源，提高了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債期限匹配程度，降低了期限錯(cuò)配帶來的流動(dòng)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

下半年以來，DR007中樞水平明顯回落，總體徘徊在2.55%-2.75%的央行“合意水平”，大致對(duì)應(yīng)著流動(dòng)性“合理充裕”的狀態(tài)，尤其10月中旬以來，資金利率波動(dòng)更顯平穩(wěn)，表明當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性總體較為寬松。

也就是說，在目前銀行體系流動(dòng)性總量處于“較高水平”或“合理充裕水平”，以及流動(dòng)性穩(wěn)定性明顯提升的情況下，定位于調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性余缺的逆回購(gòu)工具，出場(chǎng)的必要性大大降低。這也是為何公開市場(chǎng)操作頻次明顯下降、逆回購(gòu)操作多次連續(xù)暫停的原因。

以10月為例，全月18個(gè)工作日中，央行僅在中下旬的5個(gè)交易日進(jìn)行逆回購(gòu)操作，其中月中MLF及國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期沒有續(xù)作，不過央行定向降準(zhǔn)釋放1.2萬(wàn)億元，其背后體現(xiàn)的正是“鎖短放長(zhǎng)”操作思路，以及整體流動(dòng)性環(huán)境漸趨平穩(wěn)的現(xiàn)狀。

低于預(yù)期的10月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后，考慮到寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)效果暫且有限，出于穩(wěn)增長(zhǎng)需要，市場(chǎng)對(duì)央行再次定向降準(zhǔn)或?qū)嵤┙迪⒌念A(yù)期有所升溫，流動(dòng)性預(yù)期進(jìn)一步改善，這無(wú)疑有助于流動(dòng)性繼續(xù)保持平穩(wěn)運(yùn)行。