打破剛性兌付是否會阻礙投資者維權(quán)？投資者“適當(dāng)性管理”應(yīng)如何開展？資管產(chǎn)品銷售中有哪些違規(guī)行為需注意？商業(yè)銀行理財“雙錄”的標(biāo)準(zhǔn)是什么？“大資管”時代，面對正在發(fā)生的諸多新變化，不少投資者十分關(guān)注以上問題。

隨著“資管新規(guī)”綱領(lǐng)性文件發(fā)布，以及商業(yè)銀行理財市場、證券期貨市場的一系列配套政策相繼落地，我國“大資管”的監(jiān)管框架已基本搭建完成。

對于投資者來說，需要了解上述新規(guī)在投資者保護(hù)方面做出了哪些監(jiān)管安排，進(jìn)而當(dāng)遭遇侵權(quán)行為時，能夠更有效地維護(hù)自身合法權(quán)益。

“剛性兌付”已成歷史

此前多年，盡管“剛性兌付”備受業(yè)內(nèi)詬病，但受制于既有資管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加之各金融機(jī)構(gòu)對自身聲譽(yù)的考量，其打破進(jìn)程一直“停滯不前”。今年4月份，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱“資管新規(guī)”）發(fā)布，明確要求打破剛性兌付。其中提出，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)投資者教育，不斷提高投資者的金融知識水平和風(fēng)險意識，向投資者傳遞“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的理念，不得承諾保本保收益。

為何“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”？中國人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，這與資管業(yè)務(wù)“代客理財”的本質(zhì)有關(guān)。

“資管業(yè)務(wù)是金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，與存款不同，機(jī)構(gòu)與投資者之間是信托關(guān)系，即接受投資者委托，對其財產(chǎn)進(jìn)行投資和管理。”上述負(fù)責(zé)人說，投資者自擔(dān)投資風(fēng)險并獲得收益，機(jī)構(gòu)應(yīng)勤勉盡責(zé)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)。

例如，根據(jù)今年9月份發(fā)布的《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》（簡稱“理財新規(guī)”），銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品主要有保本和非保本理財產(chǎn)品兩大類，后者才是真正意義上的資管產(chǎn)品，銀行對前者則按照結(jié)構(gòu)性存款或其他存款進(jìn)行管理。

厘清金融機(jī)構(gòu)和投資者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系，意義之一在于避免機(jī)構(gòu)在表內(nèi)開展資管業(yè)務(wù)，從而有效防控風(fēng)險。

哪些行為將被視為“剛兌”？一是資管產(chǎn)品的發(fā)行人或管理人違反真實(shí)公允確定凈值原則，對產(chǎn)品保本保收益；二是采取滾動發(fā)行等方式，使得產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益；三是當(dāng)產(chǎn)品不能如期兌付或兌付困難時，發(fā)行或管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付，或委托其他機(jī)構(gòu)代為償付。

“一經(jīng)認(rèn)定存在剛兌，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將對金融機(jī)構(gòu)作出相應(yīng)處罰。”上述央行負(fù)責(zé)人說。

產(chǎn)品和投資者需匹配

值得注意的是，打破“剛兌”并不意味著削弱投資者保護(hù)，相反，這有助于落實(shí)投資者適當(dāng)性管理，同時提高金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)水平、強(qiáng)化信息披露義務(wù)。

根據(jù)“資管新規(guī)”，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理，把合適的產(chǎn)品賣給適合的金融消費(fèi)者，其中，不得通過拆分資管產(chǎn)品的方式，向風(fēng)險識別、承擔(dān)能力低于產(chǎn)品風(fēng)險等級的投資者銷售產(chǎn)品。

在實(shí)際購買過程中，投資者如何判斷這款資管產(chǎn)品是否適合自己？首先，需要明確自己屬于投資者中的哪一類，再決定選擇購買哪類資管產(chǎn)品。

目前投資者可分為兩類，即不特定社會公眾、合格投資者；資管產(chǎn)品按照募集方式不同，可分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品；公募產(chǎn)品面向不特定社會公眾公開發(fā)行，私募理財產(chǎn)品則面向不超過200名合格投資者非公開發(fā)行。

針對個人，合格投資者需具有2年以上投資經(jīng)歷，且家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，或家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或近3年本人年均收入不低于40萬元。

對于不特定社會公眾來說，按照監(jiān)管規(guī)定，購買資管產(chǎn)品前，金融機(jī)構(gòu)首先要對投資者的風(fēng)險偏好進(jìn)行測評，根據(jù)風(fēng)險匹配原則，向投資者銷售風(fēng)險等級等于或低于其風(fēng)險承受能力等級的產(chǎn)品。

以商業(yè)銀行理財為例，目前各家銀行的風(fēng)險測評體系大體一致，核心測評指標(biāo)包括投資金額、投資金額占全部資產(chǎn)比例、投資期限、預(yù)期年化收益率、能承受的最大損失金額、過往投資經(jīng)歷等。

結(jié)合上面的數(shù)據(jù)，測評系統(tǒng)會自動生成投資者的風(fēng)險偏好結(jié)果，通常分為5個等級，即保守型、謹(jǐn)慎型、穩(wěn)健型、積極型和激進(jìn)型。

相應(yīng)地，銀行理財產(chǎn)品也通常分為五類，即謹(jǐn)慎型產(chǎn)品（R1級）、穩(wěn)健型產(chǎn)品（R2級）、平衡型產(chǎn)品（R3級）、進(jìn)取型產(chǎn)品（R4級）、激進(jìn)型產(chǎn)品（R5級）。

強(qiáng)化“賣者盡責(zé)”

“打破剛性兌付要求‘買者自負(fù)’，但前提是‘賣者盡責(zé)’，如果金融機(jī)構(gòu)沒有切實(shí)履行受托管理職責(zé)、造成投資者損失，需依法向投資者承擔(dān)賠償責(zé)任。”中國銀保監(jiān)會相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

在受托管理職責(zé)中，強(qiáng)化信息披露是重要一環(huán)。以銀行理財產(chǎn)品為例，“理財新規(guī)”要求，銀行每半年向社會公眾披露本行理財業(yè)務(wù)總體情況，并區(qū)分公募和私募理財產(chǎn)品，需分別列示。

其中，公募開放式理財產(chǎn)品應(yīng)披露每個開放日的凈值，公募封閉式理財產(chǎn)品應(yīng)每周披露一次凈值，同時公募理財產(chǎn)品應(yīng)按月向投資者提供賬單；私募理財產(chǎn)品則應(yīng)每季度披露一次凈值和其他重要信息。

此外，為防范“虛假理財”，“理財新規(guī)”要求，銀行在中國理財網(wǎng)對理財產(chǎn)品集中登記，銀行只能發(fā)行已在理財系統(tǒng)登記并獲得登記編碼的理財產(chǎn)品。

“投資者購買產(chǎn)品前，可依據(jù)登記編碼在中國理財網(wǎng)查詢產(chǎn)品信息，避免被騙購買虛假理財以及第三方機(jī)構(gòu)發(fā)行的理財產(chǎn)品。”上述負(fù)責(zé)人說。

第三方機(jī)構(gòu)產(chǎn)品混入銀行銷售，這曾是讓業(yè)界頗為困擾的“飛單”難題。為此，“理財新規(guī)”強(qiáng)調(diào)實(shí)行“專區(qū)銷售”和“雙錄”。

也就是說，如果投資者在銀行的營業(yè)場所購買該行發(fā)行的產(chǎn)品，或由銀行代銷的公募基金產(chǎn)品、保險產(chǎn)品，投資者應(yīng)特別關(guān)注銀行是否實(shí)施了專區(qū)銷售，是否對每筆理財產(chǎn)品銷售過程進(jìn)行了錄音錄像。

根據(jù)原中國銀監(jiān)會部署，2016年年底之前，主要的、有條件的商業(yè)銀行已全面推開了理財產(chǎn)品“雙錄”。記者走訪多家商業(yè)銀行北京地區(qū)網(wǎng)點(diǎn)發(fā)現(xiàn)，錄音錄像的標(biāo)準(zhǔn)目前涵蓋6個要素，即產(chǎn)品名稱、編號、期限，以及產(chǎn)品主要風(fēng)險、產(chǎn)品匹配度、客戶權(quán)益須知，同時還需包括投資者對上述內(nèi)容的確認(rèn)語句，以及銷售人員的銷售合規(guī)承諾。