停復(fù)牌新規(guī)對(duì)上市公司停復(fù)牌申請(qǐng)、停牌期限、信息披露、配套機(jī)制等均作出了詳細(xì)規(guī)范。這意味著，未來A股那些隨意、長期任性停牌的“釘子戶”公司將成為歷史。那些試圖通過停牌應(yīng)對(duì)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、負(fù)面信息甚至監(jiān)管的“躲貓貓”行為將玩不轉(zhuǎn)了。

11月5日，停牌16個(gè)月之久的萬達(dá)電影復(fù)牌，隨后3天連續(xù)跌停，其投資者除了經(jīng)歷長時(shí)間無交易的煎熬之外，還需要承受股價(jià)大跌帶來的損失。

Wind資訊統(tǒng)計(jì)，截至11月6日，兩市共有66家上市公司處于停牌狀態(tài)。其中，停牌交易天數(shù)超過100天的有20家，更有4家公司已連續(xù)停牌超過一年之久，*ST新億停牌超過3年，沙鋼股份、深深房A停牌超過2年。隨意和長期停復(fù)牌，已成為危害投資者交易的頑疾之一。

11月6日，中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于完善上市公司股票停復(fù)牌制度的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《指導(dǎo)意見》），明確了上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，對(duì)停復(fù)牌申請(qǐng)、停牌期限、信息披露、配套機(jī)制等均作出了詳細(xì)規(guī)范。這意味著，未來A股那些隨意、長期任性停牌的“釘子戶”公司將成為歷史。

不停牌為原則停牌為例外

新停復(fù)牌制度共有4方面主要內(nèi)容：一是確立上市公司股票停復(fù)牌的基本原則，最大限度保障交易機(jī)會(huì)。明確以不停牌為原則、停牌為例外，短期停牌為原則、長期停牌為例外，間斷性停牌為原則、連續(xù)性停牌為例外。上市公司發(fā)生重大事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)按照及時(shí)披露的原則，分階段披露有關(guān)事項(xiàng)的具體情況，不得以相關(guān)事項(xiàng)不確定為由隨意申請(qǐng)股票停牌，不得以申請(qǐng)股票停牌代替相關(guān)各方的保密義務(wù)。二是壓縮股票停牌期限，增強(qiáng)市場流動(dòng)性。進(jìn)一步縮短重大資產(chǎn)重組最長停牌期限；明確上市公司破產(chǎn)重整期間其股票原則不停牌；并購重組委審核期間，上市公司股票在并購重組委工作會(huì)議召開當(dāng)天應(yīng)當(dāng)停牌。上市公司股票超過規(guī)定期限仍不復(fù)牌的，證券交易所應(yīng)當(dāng)強(qiáng)制復(fù)牌。三是強(qiáng)化股票停復(fù)牌信息披露要求，明確市場預(yù)期。提高初始停牌時(shí)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)停牌期間重點(diǎn)階段的信息披露事項(xiàng)提出明確要求，并嚴(yán)格落實(shí)強(qiáng)制停復(fù)牌情形下上市公司的信息披露義務(wù)。四是加強(qiáng)制度建設(shè)，明確相應(yīng)配套工作安排。

同時(shí)，證券交易所應(yīng)當(dāng)建立股票停牌時(shí)間與成份股指數(shù)剔除掛鉤機(jī)制和停牌信息公示制度，并定期向市場公告上市公司停牌頻次、時(shí)長排序情況，督促上市公司采取措施減少停牌。

在落實(shí)新停復(fù)牌制度時(shí)，《指導(dǎo)意見》還明確停復(fù)牌的基本原則、信息披露要求以及配套規(guī)則。例如，停牌的信息披露有3方面要求，一是提高初始停牌時(shí)的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提出股票停牌申請(qǐng)的公司，應(yīng)當(dāng)根據(jù)證券交易所的規(guī)定，披露重大事項(xiàng)類型、交易標(biāo)的名稱、交易對(duì)手方、中介機(jī)構(gòu)情況、停牌期限、預(yù)計(jì)復(fù)牌時(shí)間等信息。二是嚴(yán)格履行強(qiáng)制停復(fù)牌的信息披露義務(wù)。三是強(qiáng)化上市公司股票停牌期間的分階段披露要求。

此外，新規(guī)還要求證券交易所等一線監(jiān)管部門做好停復(fù)牌制度配套工作。

有望帶給市場諸多利好

近年來，隨著市場波動(dòng)增加，大面積、無理由、長時(shí)間股票停牌已嚴(yán)重?fù)p害整體市場的流動(dòng)性，給機(jī)構(gòu)投資者的投資組合穩(wěn)定以及基金會(huì)計(jì)結(jié)算帶來了巨大風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于A股被海外主要指數(shù)基金擴(kuò)容形成了阻礙。

交銀施羅德基金首席策略分析師馬韜認(rèn)為，目前國內(nèi)市場純粹以穩(wěn)定股價(jià)為目的、無真實(shí)重大事項(xiàng)且持續(xù)時(shí)間過長的停牌，是國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者詬病較多的現(xiàn)象。

馬韜認(rèn)為，新停復(fù)牌制度出臺(tái)和實(shí)施參考了國際慣例，要求建立股票停牌時(shí)間與成份股指數(shù)剔除掛鉤機(jī)制，對(duì)市場流動(dòng)性構(gòu)成潛在威脅的停牌行為予以不納入指數(shù)的懲戒，督促上市公司采取措施減少股票停牌，有望將A股的停牌比例和時(shí)長壓降至國際可比水平。

北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理兼投資總監(jiān)張可興認(rèn)為，新停復(fù)牌制度有幾方面好處。一是有望增加股票市場的流動(dòng)性。例如，在2015年A股大幅回調(diào)期間，停牌股票數(shù)量一度超過1000家，嚴(yán)重影響市場流動(dòng)性，加上部分投資者賣掉很多質(zhì)量不錯(cuò)的股票，造成錯(cuò)殺，給市場正常交易帶來了很大影響。二是有利于維護(hù)投資者利益。原有的停復(fù)牌比較簡單，部分上市公司股票停牌時(shí)間過長。在此情況下，很多中小投資者不了解情況，上市公司也沒有及時(shí)披露信息。一旦復(fù)牌，有可能出現(xiàn)股價(jià)暴跌，給投資者帶來損失。若信息披露及時(shí)，停牌期間有階段性停復(fù)牌制度約束，給予投資者更多知情權(quán)，就能避免巨幅虧損。三是新規(guī)有利于規(guī)范上市公司對(duì)停牌的操作。從美股和港股的經(jīng)驗(yàn)看，真正長期停牌的股票比較少，即使一家上市公司出現(xiàn)重大資產(chǎn)變更或者并購重組事件，也會(huì)大部分時(shí)間都處在交易中。在此過程中，對(duì)上市公司加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)停牌制度的規(guī)范，對(duì)投資者是交易利好。

相關(guān)配套規(guī)則有待完善

雖然新的停復(fù)牌制度已經(jīng)發(fā)布實(shí)施，但目前相關(guān)配套規(guī)則仍有待完善。例如，應(yīng)繼續(xù)完善有關(guān)上市公司股票停復(fù)牌的自律規(guī)則，對(duì)停牌原則、類型、期限、程序、信息披露等作出具體規(guī)定，等等。

中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒認(rèn)為，除了停復(fù)牌制度之外，后續(xù)還應(yīng)促進(jìn)上市公司治理水平提升、市場運(yùn)行透明度升級(jí)、完善交易制度。

一方面，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注市場交易連續(xù)性和流動(dòng)性保障，在完善微觀交易機(jī)制的基礎(chǔ)上，可以考慮進(jìn)一步放寬甚至分階段取消漲跌停板限制，采取T+0交易制度等創(chuàng)新方式，汲取發(fā)達(dá)市場的有益經(jīng)驗(yàn)，不斷優(yōu)化市場的持續(xù)交易與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。另一方面，應(yīng)建立合理的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和套利交易機(jī)制，促進(jìn)期貨市場不斷成熟完善，保障投資者合理的風(fēng)險(xiǎn)分散與對(duì)沖需求。對(duì)做空機(jī)制、杠桿交易（融資融券）、高頻交易、投機(jī)套利等市場中性交易手段要規(guī)范而不是限制，為市場注入流動(dòng)性并提升價(jià)格發(fā)現(xiàn)的速度，從而提高市場效率。

“在保護(hù)正常停復(fù)牌需求的前提下，對(duì)于那些利用停復(fù)牌制度違法違規(guī)炒作、任性停牌、信息披露不充分等擾亂市場的行為，還應(yīng)加大查處力度，從行政和法治上堵住胡亂停復(fù)牌漏洞，進(jìn)一步為投資者營造更加公開透明的交易市場環(huán)境。”私募排排網(wǎng)研究員劉有華說。