截至11月5日，在新三板925家創(chuàng)新層企業(yè)中，916家公司披露了2018年三季報(bào)。整體看，創(chuàng)新層企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于去年同期，研發(fā)費(fèi)用總體較去年同期有所增長(zhǎng)，但現(xiàn)金流情況有待改善。多家公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤增長(zhǎng)不匹配。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士提醒，需注意企業(yè)現(xiàn)金流狀況，警惕背后可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

整體好于去年

根據(jù)聯(lián)訊證券提供的數(shù)據(jù)，上述披露了三季報(bào)的916家創(chuàng)新層企業(yè)凈利潤平均數(shù)為2229.54萬元，同比增長(zhǎng)17.22%，2017年同期為1902.06萬元；營業(yè)收入為4.30億元，同比增長(zhǎng)17.96%，2017年同期為3.65億元。498家企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤增長(zhǎng)，占比54%。

從凈利潤分布情況看，約60%的創(chuàng)新層企業(yè)前三季度凈利潤在0-3000萬元區(qū)間，凈利潤超過3000萬元的企業(yè)合計(jì)187家，占已披露三季報(bào)企業(yè)總數(shù)的20.4%；凈利潤虧損企業(yè)合計(jì)178家，占比19.4%。前三季度凈利潤規(guī)模超過1億元的創(chuàng)新層企業(yè)合計(jì)34家；齊魯銀行拔得頭籌，前三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤15.39億元，同比增長(zhǎng)5.01%。

作為最賺錢的掛牌企業(yè)之一，2017年、2018年一季度、2018年半年度，齊魯銀行凈利潤規(guī)模均居前。11月2日，齊魯銀行發(fā)布系列公告，包括審議通過《關(guān)于首次公開發(fā)行人民幣普通股（A股）股票并上市方案的議案》等。鑒于該事項(xiàng)涉及向相關(guān)部門進(jìn)行政策咨詢，存在重大不確定性，齊魯銀行股票及其優(yōu)先股“齊魯優(yōu)1”自11月5日起暫停轉(zhuǎn)讓。

對(duì)于此次上市目的，齊魯銀行表示，為豐富公司資本補(bǔ)充渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，推動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。梳理資料發(fā)現(xiàn)，自掛牌新三板以來，齊魯銀行通過發(fā)行二級(jí)資本債券、金融債券、優(yōu)先股及普通股份累計(jì)募資超過百億元。

凈利潤增速方面，142家創(chuàng)新層企業(yè)今年前三季度凈利潤同比增長(zhǎng)超過100%；15家企業(yè)凈利潤增長(zhǎng)超過十倍。不過，這15家企業(yè)凈利潤增幅大，上年同期基數(shù)低是重要因素，去年前三季度凈利潤最高的僅300萬元，另有6家企業(yè)虧損。以豐海科技為例，2018年前三季度公司凈利潤同比增長(zhǎng)近20倍，但凈利潤規(guī)模僅1125.43萬元，去年同期凈利潤則不足6000元。

根據(jù)全國股轉(zhuǎn)公司此前發(fā)布的通知，創(chuàng)新層企業(yè)應(yīng)當(dāng)于2018年10月31日前完成三季度報(bào)告的披露工作。截至目前仍有康沃動(dòng)力、仕凈環(huán)保、東方譽(yù)源、和興隆等9家企業(yè)未披露三季報(bào)，這些企業(yè)及相關(guān)責(zé)任主體將面臨被全國股轉(zhuǎn)公司采取自律監(jiān)管的措施。各家企業(yè)未披露三季報(bào)的原因不一。仕凈環(huán)保稱是為繼續(xù)推進(jìn)公司終止掛牌事宜；東方譽(yù)源并未明確解釋原因，但公司因仍未披露2018年半年報(bào)，被其主辦券商華林證券提示存在被強(qiáng)制摘牌風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)金流待改善

現(xiàn)金流是反映企業(yè)經(jīng)營是否持續(xù)健康的重要指標(biāo)。從三季報(bào)披露情況看，前述916家創(chuàng)新層企業(yè)前三季度現(xiàn)金流狀況不甚樂觀，多家企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流與凈利潤增長(zhǎng)不匹配。

數(shù)據(jù)顯示，916家創(chuàng)新層企業(yè)前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為正的僅382家，占比41.70%；142家企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額尚不足1000萬元；近六成創(chuàng)新層企業(yè)前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)數(shù)。這些企業(yè)前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額平均為-474.89萬元。此外，480家企業(yè)前三季度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流較去年同期增長(zhǎng)，占總數(shù)的比例為52.4%。

相比之下，前三季度2191家A股公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流為正數(shù)，占比61.63%，1911家上市公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流相對(duì)2017年同期有所增長(zhǎng)，占比53.76%。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，多家創(chuàng)新層企業(yè)出現(xiàn)凈利潤增長(zhǎng)，但經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額減少的情況。以英雄互娛為例，前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤4.25億元，在已披露三季報(bào)的創(chuàng)新層公司中位列第六。截至三季度末，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-2.11億元，而2017年同期為2.25億元。

2018年半年報(bào)顯示，英雄互娛經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額已由正轉(zhuǎn)負(fù)。對(duì)此，公司解釋稱，報(bào)告期內(nèi)公司支付了2017年期末未付的所得稅費(fèi)用，并支付了新簽約產(chǎn)品的版權(quán)金和預(yù)付分成款。

東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為，現(xiàn)金流與凈利潤不匹配主要有兩方面原因。“一是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營能力出現(xiàn)一定程度惡化，這可能與外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)。新三板包括創(chuàng)新層在內(nèi)的企業(yè)多數(shù)屬于中小民營企業(yè)，面臨挑戰(zhàn)更大；二是三季報(bào)無需經(jīng)過審計(jì)，其信息披露的真實(shí)性、全面性、可靠性有待考證。不排除部分創(chuàng)新層企業(yè)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在瑕疵。”

受定增規(guī)模大幅縮減等因素影響，前述916家創(chuàng)新層企業(yè)前三季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額不甚樂觀。數(shù)據(jù)顯示，共有871家創(chuàng)新層企業(yè)在三季報(bào)中披露了前三季度籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額，凈額為正的僅457家，占比52.47%，凈額較2017年同期增長(zhǎng)的企業(yè)344家，占比39.49%。

廣證恒生新三板分析師陸彬彬?qū)χ袊C券報(bào)記者表示，2017年新三板企業(yè)現(xiàn)金流便呈現(xiàn)收緊趨勢(shì)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2017年新三板企業(yè)平均現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額以及籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額收緊是主要原因。“經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流承受的壓力主要來源于資本支出端以及供應(yīng)商，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額下降主要原因在于定增市場(chǎng)降溫。”

付立春指出，當(dāng)前新三板企業(yè)的現(xiàn)金流問題較往年更加嚴(yán)峻，背后或蘊(yùn)藏較大風(fēng)險(xiǎn)。“包括新三板在內(nèi)的不少中小企業(yè)面臨的經(jīng)營挑戰(zhàn)可能會(huì)繼續(xù)加大，經(jīng)營績(jī)效不確定性增強(qiáng)。”

研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)

新三板云集大量科技創(chuàng)新型企業(yè)，企業(yè)研發(fā)投入情況一直受到投資者的高度關(guān)注。在已經(jīng)披露三季報(bào)的創(chuàng)新層企業(yè)中，696家披露了前三季度研發(fā)費(fèi)用，總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，前述696家創(chuàng)新層企業(yè)前三季度研發(fā)費(fèi)用合計(jì)85.67億元，平均每家研發(fā)費(fèi)用超過1200萬元。從單家企業(yè)情況看，前三季度研發(fā)費(fèi)用在1億元以上的創(chuàng)新層企業(yè)10家，研發(fā)費(fèi)用超過5000萬元的企業(yè)24家；近七成創(chuàng)新層企業(yè)研發(fā)費(fèi)用在1000萬元以內(nèi)。

從行業(yè)情況看，生物醫(yī)藥、軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)等行業(yè)企業(yè)研發(fā)支出居前。以中科軟為例，公司前三季度研發(fā)費(fèi)用達(dá)3.31億元，較2017年同期增加7730萬元；前三季度公司營業(yè)收入合計(jì)31.03億元，凈利潤1.40億元，研發(fā)費(fèi)用超過營業(yè)收入一成，且遠(yuǎn)超凈利潤規(guī)模。資料顯示，中科軟是從事計(jì)算機(jī)軟件研發(fā)、應(yīng)用、服務(wù)的智能密集型高新技術(shù)企業(yè)。公司在2018年半年報(bào)中表示，軟件行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)要求軟件開發(fā)企業(yè)積極研發(fā)創(chuàng)新，為避免技術(shù)更新與產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，公司在技術(shù)創(chuàng)新方面不斷加大產(chǎn)品的研發(fā)力度，提高創(chuàng)新能力。

君實(shí)生物今年前三季度研發(fā)費(fèi)用合計(jì)3.49億元。受公司自身發(fā)展階段及行業(yè)特點(diǎn)影響，今年前三季度公司營業(yè)收入不足200萬元，凈利潤虧損4.35億元。資料顯示，君實(shí)生物主營業(yè)務(wù)為單克隆抗體藥物的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。自2013年以來，公司連年虧損，2015年掛牌新三板以來累計(jì)通過定增等途徑募集資金超過16億元。

多年來，君實(shí)生物大量投入研發(fā)，但目前并未商業(yè)化任何藥物，因此并未因出售藥物產(chǎn)品錄得任何收益。在“新三板+H”框架公布后，君實(shí)生物于今年8月6日在港交所披露上市申請(qǐng)材料，擬通過港股上市發(fā)行股票為公司藥物研發(fā)繼續(xù)輸血。

北京新鼎榮盛資本管理有限公司董事長(zhǎng)張馳對(duì)中國證券報(bào)記者表示，對(duì)于君實(shí)生物這類尚在虧損的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)而言，新三板是一個(gè)能夠支持其持續(xù)發(fā)展的重要平臺(tái)。“這類公司的虧損并非經(jīng)營問題，而是為了后續(xù)發(fā)展，帶來更大收益打基礎(chǔ)。新三板市場(chǎng)允許其掛牌、融資并給予其一定的市值，說明這類企業(yè)預(yù)期得到了認(rèn)可。”

不過，張馳指出，不排除部分企業(yè)為了謀求高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證將一些非研發(fā)投入，例如生產(chǎn)費(fèi)用、差旅費(fèi)用等歸到研發(fā)科目，以實(shí)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用占比達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證的要求。“擁有高新技術(shù)企業(yè)資格，企業(yè)所得稅率有優(yōu)惠，這對(duì)相關(guān)公司有一定吸引力。”