近日，證監(jiān)會(huì)及全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相繼發(fā)布若干涉及新三板企業(yè)并購(gòu)重組的解釋性文件，放開(kāi)了一些限制，疏通了并購(gòu)重組中的多個(gè)堵塞點(diǎn)，如明確了非上市公眾公司定向發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，發(fā)行對(duì)象人數(shù)不受35人限制。同時(shí)為有效防止“長(zhǎng)期停牌”、“久停不復(fù)”的極端個(gè)案出現(xiàn)，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)調(diào)整重組停復(fù)牌機(jī)制，將重組暫停轉(zhuǎn)讓的最長(zhǎng)時(shí)限定為6個(gè)月。

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還通過(guò)優(yōu)化不同轉(zhuǎn)讓方式下權(quán)益變動(dòng)披露要求，降低了無(wú)意收購(gòu)第一大股東的信披成本，減少了無(wú)意違規(guī)的發(fā)生，使投資者能夠“放心交易”。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)至10月29日，新三板企業(yè)完成重大資產(chǎn)重組37次，發(fā)行股份4.15億股，交易金額36.03億元；完成收購(gòu)182次，涉及股份68.89億股，交易金額310.84億元。

市場(chǎng)人士普遍預(yù)計(jì)，近兩年來(lái)，涉及新三板企業(yè)的并購(gòu)重組較多，預(yù)計(jì)隨著此次監(jiān)管層疏通并購(gòu)重組相關(guān)事項(xiàng)，將推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)發(fā)揮交易功能，同時(shí)為市場(chǎng)并購(gòu)重組鋪路和掃清障礙。

購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)發(fā)行股份突破35人

《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，在2014年7月份證監(jiān)會(huì)制定并發(fā)布的《非上市公眾公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《重組辦法》）中，未對(duì)發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的認(rèn)購(gòu)主體資格進(jìn)行限制，前期監(jiān)管實(shí)踐中，對(duì)于涉及發(fā)行的重組一直沿用掛牌公司股票發(fā)行的監(jiān)管規(guī)則：新增股東不能超過(guò)35人，且發(fā)行對(duì)象需滿足股票發(fā)行的投資者適當(dāng)性要求。實(shí)踐中，相關(guān)規(guī)則難以滿足掛牌公司實(shí)際需求，一定程度影響了掛牌公司重組效率。

以卡特股份收購(gòu)合建重科的案例為例，兩家公司均為掛牌公司，由于合建重科股東人數(shù)超過(guò)35人且有部分股東不符合投資者適當(dāng)性要求，為了滿足發(fā)行股份人數(shù)和投資者適當(dāng)性的監(jiān)管要求，卡特股份只能采取現(xiàn)金收購(gòu)與換股收購(gòu)相結(jié)合的方式開(kāi)展收購(gòu)。這一方面加大了卡特股份收購(gòu)的資金壓力，另一方面導(dǎo)致收購(gòu)談判中換股對(duì)象的選擇成為談判重點(diǎn)內(nèi)容，影響了談判效率。

雖然卡特股份收購(gòu)合建重科順利完成，但《證券日?qǐng)?bào)》記者了解到，發(fā)行人數(shù)和投資者適當(dāng)性的規(guī)定一定程度影響了企業(yè)利用股權(quán)工具開(kāi)展并購(gòu)的效率，也大大加重了企業(yè)的并購(gòu)成本。

為打通堵塞點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)近日給出新的解釋，明確非上市公眾公司定向發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，發(fā)行對(duì)象人數(shù)不受35 人限制。同時(shí)允許不符合股票公開(kāi)轉(zhuǎn)讓條件的資產(chǎn)持有人以受限投資者身份參與認(rèn)購(gòu)。

來(lái)自主辦券商的相關(guān)人士表示，該適用意見(jiàn)的發(fā)布實(shí)施，有效解決掛牌公司為滿足發(fā)行人數(shù)和投資者適當(dāng)性要求而設(shè)計(jì)復(fù)雜交易架構(gòu)帶來(lái)的問(wèn)題，可進(jìn)一步減少企業(yè)重組成本和難度，提高企業(yè)重組效率。

此外，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)修訂形成的《掛牌公司重大資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)問(wèn)答》，完善了重大資產(chǎn)重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確“通過(guò)其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易”的具體形式等，同時(shí)明確掛牌公司購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用土地、房屋的行為不再按照重大資產(chǎn)重組進(jìn)行管理，以進(jìn)一步減輕掛牌公司信息披露負(fù)擔(dān)，降低交易成本，提高交易效率。同時(shí)，優(yōu)化重大資產(chǎn)重組停復(fù)牌制度，對(duì)申請(qǐng)延期恢復(fù)轉(zhuǎn)讓的審議程序、信息披露內(nèi)容等做出細(xì)化規(guī)定。新規(guī)則實(shí)施后，可有效縮短掛牌公司因重組事項(xiàng)的停牌時(shí)間，避免出現(xiàn)“長(zhǎng)期停牌”、“久停不復(fù)”現(xiàn)象，保護(hù)投資者交易權(quán)利。

同時(shí)調(diào)整了審查流程安排，豁免無(wú)歷史交易記錄掛牌公司的內(nèi)幕信息知情人報(bào)備，進(jìn)一步提升審查效率。明確了募集配套資金的相關(guān)監(jiān)管要求及罰則，提高了公司在重組中的支付能力，減輕了企業(yè)重組壓力，完善了對(duì)公司重組違規(guī)采取自律監(jiān)管措施的規(guī)則依據(jù)。

減少無(wú)意違規(guī)

使投資者“放心交易”

除了優(yōu)化重大資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)之外，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還發(fā)布了《掛牌公司權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)業(yè)務(wù)問(wèn)答》（以下簡(jiǎn)稱《權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)問(wèn)答》），該問(wèn)答解決了近年來(lái)，尤其是今年新三板交易制度改革、盤(pán)中引入集合競(jìng)價(jià)交易制度以來(lái)，投資者遇到的一些新情況、新問(wèn)題。

本次《權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)問(wèn)答》首先解決了不同轉(zhuǎn)讓方式下如何適用權(quán)益變動(dòng)披露要求的問(wèn)題，減少無(wú)意違規(guī)的發(fā)生，使投資者能夠“放心交易”。一是通過(guò)做市、競(jìng)價(jià)和盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓三種方式轉(zhuǎn)讓股份的，考慮到其本質(zhì)上都是通過(guò)新三板交易系統(tǒng)進(jìn)行的股份轉(zhuǎn)讓行為，應(yīng)當(dāng)遵循相同的規(guī)則適用邏輯，因此對(duì)于通過(guò)上述三種轉(zhuǎn)讓方式，導(dǎo)致權(quán)益變動(dòng)達(dá)到權(quán)益變動(dòng)披露標(biāo)準(zhǔn)的，都應(yīng)當(dāng)履行權(quán)益變動(dòng)相關(guān)義務(wù)。二是通過(guò)特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)讓股份的，因這種交易方式的股份過(guò)戶不通過(guò)新三板交易系統(tǒng)，根據(jù)此前規(guī)定，可以超過(guò)權(quán)益變動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，考慮到全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)和中國(guó)結(jié)算在今年6月1日己聯(lián)合發(fā)布了《特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)暫行辦法》，就特定事項(xiàng)協(xié)議轉(zhuǎn)讓的要求及辦理流程進(jìn)行了專門(mén)的規(guī)定，根據(jù)相關(guān)規(guī)則的要求，投資者需要在申請(qǐng)辦理前履行權(quán)益變動(dòng)相關(guān)義務(wù)。

對(duì)于市場(chǎng)各方普遍關(guān)注的“余股”交易涉及的權(quán)益變動(dòng)問(wèn)題，《權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)問(wèn)答》在總結(jié)市場(chǎng)實(shí)踐和交易制度改革實(shí)施情況的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性地明確了操作方式。

具體而言，一是在做市和競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓中，如果出現(xiàn)投資者申報(bào)股份數(shù)量超過(guò)權(quán)益變動(dòng)披露標(biāo)準(zhǔn)，但超出的股份數(shù)量不足1000股的，可以一次性申報(bào)轉(zhuǎn)讓，但是要在該筆轉(zhuǎn)讓完成后履行權(quán)益變動(dòng)相關(guān)義務(wù)。二是在盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓中，由于我司相關(guān)規(guī)則對(duì)轉(zhuǎn)讓金額或轉(zhuǎn)讓股份數(shù)額有最低要求（不少于10萬(wàn)股或100萬(wàn)元），因此如果投資者擬轉(zhuǎn)讓的股份超過(guò)權(quán)益變動(dòng)披露標(biāo)準(zhǔn)，但分拆轉(zhuǎn)讓又無(wú)法滿足盤(pán)后協(xié)議轉(zhuǎn)讓規(guī)則上述要求的情形，也可以一次性申報(bào)轉(zhuǎn)讓，但是在該筆轉(zhuǎn)讓完成后履行權(quán)益變動(dòng)相關(guān)義務(wù)。

有新三板市場(chǎng)人士表示，《權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)問(wèn)答》發(fā)布實(shí)施后，投資者因“余股”處理等原因?qū)е鲁^(guò)披露標(biāo)準(zhǔn)的不視為違規(guī)。這意味著，如果實(shí)際控制人不變，僅第一大股東發(fā)生變化的，不視為收購(gòu)。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)此次發(fā)布實(shí)施《權(quán)益變動(dòng)與收購(gòu)問(wèn)答》，充分考慮了在交易制度和技術(shù)系統(tǒng)的約束條件下，充分尊重了投資者的交易意愿，更大限度便利了合規(guī)交易的達(dá)成。而對(duì)于實(shí)際控制人未發(fā)生變動(dòng)、僅有第一大股東變動(dòng)不構(gòu)成收購(gòu)的監(jiān)管口徑的明確，節(jié)省了投資者披露收購(gòu)報(bào)告書(shū)和聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和律師出具中介機(jī)構(gòu)意見(jiàn)的環(huán)節(jié)，不僅減少了無(wú)效信息的披露，也大大降低了市場(chǎng)各方的披露成本。