日前公布的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法（征求意見稿）》（簡稱“征求意見稿”）及相關(guān)文件中，明確了依法合規(guī)、符合條件的私募投資基金管理人可以是銀行公募理財產(chǎn)品的投顧和私募理財產(chǎn)品的合作機(jī)構(gòu)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盡管過去在銀行委外資金中也采取過用私募做投顧的方式，但是，征求意見稿此次擬允許私募管理人為公募理財產(chǎn)品做投顧，不僅有望開啟“私募管公募”新模式，為私募帶來可觀的潛在增量資金，或許還將加速“公奔私”頻率。

有望開啟“私募管公募”新模式

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行公募理財產(chǎn)品可由私募投資基金管理人擔(dān)任投顧，有點類似“陽光私募”，即由合格金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任資管產(chǎn)品發(fā)行人和受托人，私募以合作機(jī)構(gòu)身份扮演投資顧問角色。此次征求意見稿提到的做法，有望開啟“私募管公募”新模式。

對此，卓建律師事務(wù)所合伙人張維光表示，因銀行理財子公司可發(fā)行理財產(chǎn)品，投研能力強、歷史業(yè)績可追溯、風(fēng)控合規(guī)的私募有機(jī)會通過這種模式分公募基金“一杯羹”。普通中小投資者也可通過這種模式享受到私募高效的運營效率和投資管理能力，在某種程度上可被視為“陽光公募”。

但他也提到，同當(dāng)前銀行理財產(chǎn)品類似，銀行公募理財產(chǎn)品同樣會分為不同的風(fēng)險等級。由私募擔(dān)任投顧的這部分理財產(chǎn)品，預(yù)計最開始還會優(yōu)先選擇風(fēng)險承受力較高、對封閉期太不敏感的客群，主打的依然是絕對收益型產(chǎn)品。

“對私募而言，如能入選銀行公募理財投顧，是非常好的信用增信手段，在高凈值客戶中的美譽度會大大增強，帶來另一個維度上的增量資金。”張維光稱，“在與銀行的新合作模式下，私募管理費是否會有讓渡、業(yè)績提成會否提高，都是非常值得關(guān)注的地方。”

“公奔私”或加速

同潛在增量資金相比，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新模式給行業(yè)生態(tài)及格局帶來的改變或許更值得重視。

某公募基金投研總監(jiān)表示，如未來“陽光公募”模式在實踐層面走得比較通暢，“公奔私”或變得更普遍和頻繁。那些受限于公募基金公司激勵機(jī)制或更信奉絕對收益文化的“公募大佬”，可能會選擇一家知名私募或創(chuàng)設(shè)一家私募，專心給銀行做投顧，募資渠道擴(kuò)大將解決他們的后顧之憂。當(dāng)然，能入選銀行投顧名單的私募及基金經(jīng)理必須久經(jīng)市場考驗。這種情況將倒逼公募基金公司提出更好的股權(quán)激勵方案，不斷完善公司治理，推動行業(yè)環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。

另外，有業(yè)內(nèi)人士表示，私募做銀行公募理財產(chǎn)品投顧的新模式或影響“私轉(zhuǎn)公”現(xiàn)狀。受限于牌照等多方面因素，私募在發(fā)展到一定程度后多半會遇到規(guī)模瓶頸，在與銀行等“大金主”合作方面也會遭遇掣肘。“私轉(zhuǎn)公”似乎是跨越“規(guī)模陷阱”的有效路徑，符合監(jiān)管層鼓勵專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立公募基金的初衷。但是，“私轉(zhuǎn)公”成本通常很高。在現(xiàn)行規(guī)定下，“私轉(zhuǎn)公”公司在開展公募業(yè)務(wù)前，必須將原有私募業(yè)務(wù)全部剝離或平移至新公司公募專戶。如私募打通與銀行公募理財產(chǎn)品的連接，或許不必再申請“私轉(zhuǎn)公”。

但是，也有專業(yè)人士表達(dá)不同觀點。一位基金業(yè)資深律師表示，公募在制度建設(shè)方面有無可比擬的優(yōu)勢，其以《證券投資基金法》為核心，輔以機(jī)構(gòu)管理、投資運作、資產(chǎn)托管、信息披露等各環(huán)節(jié)的規(guī)章，無論在基金管理層面、市場層面還是監(jiān)管層面，都能做到“有法可依、有章可循”，在銀行等“大金主”心中的認(rèn)可度和匹配度更高，“牌照”優(yōu)勢依然明顯。公募可面向不同投資者自行募集資金、發(fā)行產(chǎn)品，自主權(quán)更大，對想做大規(guī)模、提升行業(yè)影響力的私募管理人而言，“私轉(zhuǎn)公”的意義依然明顯。

大成律師事務(wù)所合伙人李雪認(rèn)為，征求意見稿將重啟銀行理財投資私募的大門。在很大程度上，私募暫時只能對接銀行私募理財產(chǎn)品。目前，銀行業(yè)從整體上還需熟悉如何設(shè)計、營銷、運營私募產(chǎn)品。經(jīng)過這一輪市場波動，投資者重拾信心也需時間。因此，像以前那樣，直接對接龐大的銀行理財資金池，以接近貸款的成本行高杠桿配資，大開大合地攻城略地的“豪邁”時代將不會重現(xiàn)。

專業(yè)化細(xì)分化或是未來方向

“對于銀行理財子公司而言，無論是直接投資公募，還是與其他符合條件的投資機(jī)構(gòu)合作，最重要的任務(wù)就是不虧錢、保牌子，那么私募在新模式下能有多大發(fā)展空間，完全取決于各銀行發(fā)展目標(biāo)。”某大型股份制銀行資管部人士說，“可以預(yù)見的是，在銀行理財子公司的‘萬能’牌照下，無論公募還是私募，基金管理人的能力一定會越來越專業(yè)化、細(xì)分化，這也是全球化專業(yè)資管機(jī)構(gòu)比較明顯的特點。”

上述銀行人士還提到，私募當(dāng)前還處在相對初級發(fā)展階段，在行業(yè)信用體系尚未完全建立、品牌還未足夠強大、業(yè)績可追溯時間短的情況下，要得到銀行、券商或大型國企財務(wù)公司等“大金主”的認(rèn)可仍有不小難度，募資在很大程度上主要還得“靠自己”。但是，在行業(yè)品牌美譽度、信用度進(jìn)一步提升情況下，專業(yè)化分工的趨勢愈加明朗，私募應(yīng)利用這個歷史性機(jī)會加強與銀行等大機(jī)構(gòu)的合作，進(jìn)一步提升自身的行業(yè)地位。（記者 徐文擎）