上周五，國務(wù)院副總理劉鶴攜“一行兩會”主要負(fù)責(zé)人發(fā)表重要講話，大幅提振市場信心。午后各大指數(shù)一路上揚(yáng)，截至收盤，滬深300上漲2.97%，深證成指上漲2.79%，上證綜指漲幅2.58%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.72%。上周六，利好再度襲來，《個人所得稅法實(shí)施條例》及《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法》正式公開征求意見。據(jù)測算，個稅改革每年可減免稅收約2萬億元，對社會消費(fèi)品零售總額的提升幅度約為3%。

今年以來，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的諸多不確定性影響，A股經(jīng)歷了連續(xù)探底，恐慌情緒蔓延，投資者信心陷入冰點(diǎn)，上證綜指一度跌破2500點(diǎn)，創(chuàng)四年來歷史新低。綜合分析股市下跌的基本面原因，我們認(rèn)為主要有經(jīng)濟(jì)增長、去杠桿以及海外市場風(fēng)險三個方面。

第一，三季度需求和生產(chǎn)端的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)疲軟，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型使得過去通過地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)的模式不可持續(xù)，而新經(jīng)濟(jì)還需要培育；第二，去杠桿對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了影響，特別是民營企業(yè)融資困難，以及近期一些上市公司的股權(quán)質(zhì)押面臨強(qiáng)制平倉的風(fēng)險；第三，海外市場的風(fēng)險上升，美聯(lián)儲加息導(dǎo)致非美元計價資產(chǎn)貶值，美債收益率飆升導(dǎo)致全球政府與企業(yè)的償債壓力加大。

除了上述基本面的影響，恐慌情緒對股市造成了二次傷害。股票價格不斷偏離其內(nèi)在價值，本應(yīng)是買入并持有、等待中長期收獲的好時機(jī)。而一些投資者對目前A股的連創(chuàng)新低產(chǎn)生恐慌，反而選擇離場。“在牛市頂部買入、在熊市底部賣出”，這往往是股市進(jìn)入周期性尾聲常見的非理性表現(xiàn)。

此次高層發(fā)聲以坦誠的態(tài)度正面回應(yīng)投資者最為關(guān)心的問題，正是抑制市場非理性恐慌、給市場注入信心的一劑良藥。

信心比黃金更重要。除了高層發(fā)聲外，新的個稅改革方案公布超市場預(yù)期。根據(jù)修訂案，居民在5000元基本減除費(fèi)用扣除和“三險一金”等專項扣除以外，還可享受教育、醫(yī)療、住房和養(yǎng)老等方面的專項附加抵扣。隨著居民可支配收入增加，有助于進(jìn)一步提振內(nèi)需，對宏觀經(jīng)濟(jì)起到重要支撐。

股市通常提前反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。回顧歷史，2001年以來A股一共出現(xiàn)過三次由熊轉(zhuǎn)牛的重要拐點(diǎn)。每一次股市下行均伴隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩、企業(yè)盈利下滑，市場情緒轉(zhuǎn)為過度悲觀，而拐點(diǎn)的到來與改革高度相關(guān)。具體而言，2004年“股權(quán)分置改革+匯改”，2008年“4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計劃”以及2015年“雙創(chuàng)和互聯(lián)網(wǎng)+”都改變了中國的經(jīng)濟(jì)前景，由此形成的樂觀預(yù)期推動股市上漲。

年初以來，A股的大幅調(diào)整，既反映了中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前所面臨的現(xiàn)狀和壓力，也隱含了市場對于未來宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀情緒。我們認(rèn)為，A股發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的概率極低，目前政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期已經(jīng)明確，股市處于底部區(qū)域的信號也隨著前期下跌而不斷增強(qiáng)。高層的積極表態(tài)有助于引導(dǎo)投資者對中國經(jīng)濟(jì)形成良性、穩(wěn)定的預(yù)期。短期而言，市場可能還需要一定時間來打磨底部，但在“低估值+強(qiáng)改革”的預(yù)期背景下，A股或?qū)⒂瓉硇碌陌l(fā)展階段。