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中國(guó)證券報(bào)記者近期從主流保險(xiǎn)公司了解到，多數(shù)險(xiǎn)企對(duì)高分紅、低估值的大盤(pán)藍(lán)籌股票標(biāo)的偏好上升，對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的偏好增加。

業(yè)內(nèi)人士指出，這樣的投資“鎖定”與國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)-金融工具（簡(jiǎn)稱(chēng)“IFRS9”）施行有關(guān)。其對(duì)險(xiǎn)資造成較大的影響是：以公允價(jià)格計(jì)量變動(dòng)計(jì)入損益資產(chǎn)的占比大幅增加，在一定程度上增加了投資收益的波動(dòng)性。

中國(guó)平安已于2018年1月1日起實(shí)施IFRS9，其他A/H險(xiǎn)企將于2021年1月1日起實(shí)施。多位險(xiǎn)企人士表示，延緩施行并不意味著在這3年期間相關(guān)保險(xiǎn)公司就可以“高枕無(wú)憂”，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下保險(xiǎn)公司可能會(huì)盡量減小股票投資的價(jià)值波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響；在配置策略上，優(yōu)質(zhì)長(zhǎng)期高股息率的股權(quán)投資將成為保險(xiǎn)公司的投資重點(diǎn)。在債券配置上，由于采用預(yù)期信用損失模型，加大金融資產(chǎn)減值金額，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司將偏好高信用評(píng)級(jí)的債券，降低具有一定信用風(fēng)險(xiǎn)的債券投資比例。

險(xiǎn)企投資業(yè)績(jī)波動(dòng)料加大

“在IFRS9的作用之下，險(xiǎn)資的配置比想象的要復(fù)雜和深遠(yuǎn)得多。”新華保險(xiǎn)副總裁楊征對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，目前，公司已開(kāi)始了這項(xiàng)研究，并且按照監(jiān)管要求進(jìn)行了多輪的測(cè)試?？傮w來(lái)看，準(zhǔn)則實(shí)施以后，對(duì)于壽險(xiǎn)核心經(jīng)營(yíng)的價(jià)值規(guī)律和階段釋放以及財(cái)務(wù)報(bào)告，都會(huì)有一個(gè)更加深刻的詮釋?zhuān)瑢脮r(shí)，財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)果相較現(xiàn)在會(huì)有一個(gè)較大變化。

東方金誠(chéng)首席金融分析師徐承遠(yuǎn)介紹，目前對(duì)于金融資產(chǎn)執(zhí)行的是IAS39的四類(lèi)分法：以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“FVPL”）、貸款和應(yīng)收款項(xiàng)、持有至到期投資（簡(jiǎn)稱(chēng)“HTM”）、可供出售金融資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“AFS”）。

IFRS9將金融資產(chǎn)分為三類(lèi)：以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“AC”）、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“FVPL”）、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（簡(jiǎn)稱(chēng)“FVOCI”）。

徐承遠(yuǎn)告訴中國(guó)證券報(bào)記者，在IFRS9實(shí)施后，險(xiǎn)資資產(chǎn)配置的主要影響有兩方面：一是過(guò)去大部分AFS項(xiàng)下的股票投資將重分類(lèi)至FVPL，其公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入當(dāng)期損益，將導(dǎo)致其股票投資對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)影響大幅增加，險(xiǎn)資權(quán)益資產(chǎn)配置將更趨向穩(wěn)健；二是金融資產(chǎn)采用預(yù)期信用損失模型減值，其金融資產(chǎn)減值金額將加大，險(xiǎn)資債權(quán)類(lèi)資產(chǎn)配置將更加注重信用風(fēng)險(xiǎn)的防范。

“從上市險(xiǎn)企2018年上半年財(cái)報(bào)來(lái)看，其股票類(lèi)投資集中分類(lèi)在AFS。上半年，中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)AFS中股票投資規(guī)模分別是1242億元、467億元和356億元，AFS股票投資分別占其全部股票投資規(guī)模的71.8%、83.0%和95.7%。由于中國(guó)平安已切換至IFRS9，原先AFS中股票資產(chǎn)大量重新分類(lèi)至FVPL，F(xiàn)VPL中股票占比大幅增加。”徐承遠(yuǎn)稱(chēng)，險(xiǎn)企AFS中股票占比較高，是由于四分法下AFS一定程度上能夠起到調(diào)節(jié)利潤(rùn)作用：業(yè)績(jī)較差時(shí)，險(xiǎn)企可以處置浮盈資產(chǎn)增加利潤(rùn)；業(yè)績(jī)?cè)鏊龠^(guò)高時(shí)，可以處置浮虧資產(chǎn)調(diào)節(jié)增速。但在IFRS9中，被指定為FVOCI的權(quán)益性工具后不可撤銷(xiāo)，增加了企業(yè)將股票投資確認(rèn)為FVOCI資產(chǎn)的謹(jǐn)慎性。

倒逼險(xiǎn)資投資回歸保守

川財(cái)證券分析師楊歐雯指出，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理對(duì)久期匹配和現(xiàn)金流穩(wěn)定的要求較高，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，保險(xiǎn)公司可能會(huì)盡量減小股票投資的價(jià)值波動(dòng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，從而對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的偏好增加，對(duì)高分紅、低估值的大盤(pán)藍(lán)籌股票標(biāo)的的偏好上升，對(duì)市值偏小以及題材熱度較高的股票標(biāo)的的偏好下降。

徐承遠(yuǎn)稱(chēng)，實(shí)施IFRS9新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，以公允價(jià)格計(jì)量變動(dòng)計(jì)入損益資產(chǎn)的占比大幅增加，在一定程度上增加了投資收益的波動(dòng)性。大部分權(quán)益價(jià)格波動(dòng)將直接影響利潤(rùn)表，在資產(chǎn)配置中，波動(dòng)率控制將變得尤為重要，即一方面要控制權(quán)益的配置比例，另一方面要控制權(quán)益配置的質(zhì)量。因此，在權(quán)益類(lèi)投資方面，保險(xiǎn)公司會(huì)增加高股息率的藍(lán)籌股配置比例。

數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)保險(xiǎn)公司的股票基金投資在資產(chǎn)配置中占比為12.7%，比重較2016年提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。部分險(xiǎn)企已經(jīng)在執(zhí)行配置高股息且長(zhǎng)期持有的策略。

同時(shí)，保險(xiǎn)公司買(mǎi)入藍(lán)籌股的步伐加快。據(jù)港交所披露，平安人壽于9月13日增持了工商銀行H股1334.5萬(wàn)股，均價(jià)5.4665港元，耗資約7295萬(wàn)港元。這是自今年7月以來(lái)，平安集團(tuán)旗下保險(xiǎn)資金對(duì)工商銀行H股的第8次增持。截至目前，平安合計(jì)持有工商銀行H股已達(dá)10.01%。

在中國(guó)平安中期業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，中國(guó)平安首席投資執(zhí)行官陳德賢稱(chēng)：“過(guò)去兩三年以來(lái)，中國(guó)平安的股票配置思路是集中精力精選重點(diǎn)行業(yè)的龍頭股票進(jìn)行大資金配置。例如投資工商銀行等H股。標(biāo)的股票并不局限于哪個(gè)行業(yè)，而是主要看估值水平是否合理、分紅收益如何。”

截至2018年上半年，中國(guó)平安持有工商銀行H股417億元、匯豐銀行741億元，兩大持倉(cāng)合計(jì)規(guī)模1158億元，占其股票資產(chǎn)的47.30%。同時(shí)，房地產(chǎn)公司也是其投資重點(diǎn)，中國(guó)平安已成為華夏幸福、碧桂園和旭輝控股的第二大股東，融創(chuàng)中國(guó)的第一大股東。

中國(guó)平安相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施之前，中國(guó)平安始終堅(jiān)守注重高分紅、低波動(dòng)的藍(lán)籌股投資策略和配置思路，該策略符合保險(xiǎn)資金的配置屬性。未來(lái)，中國(guó)平安仍將繼續(xù)堅(jiān)持這一既定策略。

中國(guó)人壽副總裁趙立軍認(rèn)為，IFRS9對(duì)資產(chǎn)分類(lèi)調(diào)整后，公允價(jià)值計(jì)量的資產(chǎn)分為了兩類(lèi)，對(duì)應(yīng)到股票上，一類(lèi)是股票波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)影響很大，另一類(lèi)是股票波動(dòng)跟當(dāng)期損益沒(méi)有關(guān)系，只是它的股息計(jì)到損益表里面來(lái)。因此，未來(lái)公司對(duì)公允價(jià)值計(jì)量的股票資產(chǎn)的配置思路是：盡量減少前一類(lèi)股票的占比，增加后一類(lèi)股票資產(chǎn)的配置比例。他說(shuō)：“比如高股息的股票，高股息進(jìn)了當(dāng)期損益，它的波動(dòng)計(jì)到所有者權(quán)益中，這一類(lèi)資產(chǎn)將來(lái)我們要多投一些，以此作為應(yīng)對(duì)IFRS9的安排。”

“我國(guó)險(xiǎn)資運(yùn)用趨于積極，未來(lái)股基占比提升空間較大；久期匹配較好、現(xiàn)金流穩(wěn)定下收益相對(duì)較高的資產(chǎn)對(duì)于險(xiǎn)資具有較強(qiáng)吸引力，高分紅低估值股票重要性提升。”申萬(wàn)宏源分析師馬鯤鵬指出，險(xiǎn)資對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的股票、債券配置需求將持續(xù)提升，其中投向股票基金占比的提升空間仍然較大。

IFRS9時(shí)代，險(xiǎn)資集中大額持股，是大勢(shì)所趨。“中小保險(xiǎn)公司將會(huì)在資產(chǎn)配置上采取和大型險(xiǎn)企一致的策略，股票投資方面重點(diǎn)關(guān)注高股息的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，債券投資偏好高信用高評(píng)級(jí)債券，減少非標(biāo)投資規(guī)模。受資產(chǎn)端的久期變化影響，中小險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)管理方面將更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健，負(fù)債端注重長(zhǎng)期保障類(lèi)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)，降低萬(wàn)能險(xiǎn)和投連險(xiǎn)占比。”徐承遠(yuǎn)稱(chēng)。

楊歐雯表示，對(duì)于中小型保險(xiǎn)公司而言，減小會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化對(duì)業(yè)績(jī)波動(dòng)影響的途徑，原則上與大保險(xiǎn)公司無(wú)異，但在資金分配比例和額度上需要更加謹(jǐn)慎。一是資金投向的標(biāo)的資產(chǎn)的比重要有所均衡，在債券、股票和衍生品的投資比例上要以風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)為基準(zhǔn)；二是在資產(chǎn)委托上注意流程和渠道，特別留意資金投向的底層資產(chǎn)，在當(dāng)前資管新規(guī)從指導(dǎo)意見(jiàn)向業(yè)務(wù)指南實(shí)踐的過(guò)渡期，謹(jǐn)慎對(duì)待非標(biāo)及可能涉及多層嵌套的產(chǎn)品。

實(shí)施多樣化配置策略

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前險(xiǎn)資大類(lèi)資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)大致為：其他投資>債券%>存款≈股票基金。在總計(jì)15.7萬(wàn)億元的險(xiǎn)資運(yùn)用余額中，大類(lèi)資產(chǎn)配置規(guī)模及占比如下：其他投資6.1萬(wàn)億元，占比38.8%；債券投資5.6萬(wàn)億元，占比35.4%；股票基金投資2.0萬(wàn)億元，占比12.7%；銀行存款2.1萬(wàn)億元，占比13.1%。其他投資主要是非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)投資，包括各類(lèi)銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托資金計(jì)劃、基金公司及其子公司的專(zhuān)戶投資計(jì)劃、券商資管計(jì)劃等。

馬鯤鵬指出，從大類(lèi)資產(chǎn)看，保險(xiǎn)公司亦可能通過(guò)分散保險(xiǎn)資金的投向，來(lái)分散投資風(fēng)險(xiǎn)并弱化業(yè)績(jī)波動(dòng)。未來(lái)險(xiǎn)資配置趨勢(shì)特征表現(xiàn)明顯：一是銀行存款占比大幅下降，表明險(xiǎn)資運(yùn)用更加積極，銀行存款余額下滑至2.05萬(wàn)億元，占比從31.6%下降至13.1%，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將保持下降趨勢(shì)；二是債權(quán)投資占比雖有下降，但仍是最為重要的“壓艙石”，35%的投資比例仍是配置的重要資產(chǎn)類(lèi)型；三是非標(biāo)類(lèi)投資迅速崛起，股票基金投資占比近一年來(lái)保持穩(wěn)定。過(guò)去5年以非標(biāo)為典型代表的其他投資占比從11%大幅提升至39%，未來(lái)隨著國(guó)家對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的限制，非標(biāo)投資對(duì)保險(xiǎn)公司的吸引力將會(huì)下降。

太平資管徐鋼建議，要分散保險(xiǎn)資金的投向。一是實(shí)施多樣化配置策略，降低交易類(lèi)權(quán)益資產(chǎn)的波動(dòng)性。他說(shuō)：“通過(guò)與A股相關(guān)性較低的海外市場(chǎng)進(jìn)行分散投資。對(duì)保險(xiǎn)資金而言，海外對(duì)沖基金或海外的多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品是出海初期的較好選擇。同時(shí)，近期很多險(xiǎn)資在關(guān)注和加大滬港通的投資力度，也是一種多樣化的投資選擇。”

二是逐步增加股權(quán)投資比例。他說(shuō)：“股權(quán)投資是保險(xiǎn)資產(chǎn)配置較好的選擇，因?yàn)楣蓹?quán)投資的長(zhǎng)期預(yù)期收益水平要高于債權(quán)類(lèi)的非標(biāo)品種，且與利率變化不太相關(guān)，不受利率下行的影響。但股權(quán)投資初期可能無(wú)法提供收益，或者分紅水平較低，在配置比例上要控制逐年提升的比例，避免影響當(dāng)年整體組合的收益率。”(記者 程竹)