2017年9月8日，首批6只公募FOF拿到發(fā)行批文，宣告這款被行業(yè)寄予厚望的創(chuàng)新產(chǎn)品正式降生。一年以后，在復雜市場環(huán)境的影響下，首批產(chǎn)品凈值全數(shù)告負。但是公募FOF這一年的運作意義頗大，不但顯著提升了行業(yè)的資產(chǎn)配置水準，也為后續(xù)養(yǎng)老目標基金的推出提供了寶貴的經(jīng)驗。

往者不可諫，來者猶可追。回顧一年來的操作歷程，基金經(jīng)理普遍表示，吸取經(jīng)驗教訓之后，未來的運作會越來越順暢。中國銀河證券基金研究中心總經(jīng)理胡立峰表示，總的來看，首批FOF穩(wěn)健起步、正常運行。FOF基金，尤其是養(yǎng)老目標FOF基金，是公募基金對接養(yǎng)老金的最佳工具，后續(xù)應當進一步做好投資者適當性工作，為投資者提供簡單、低費用、適宜長期持有的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。

業(yè)績跑輸基準

從業(yè)績表現(xiàn)來看，首批6只公募FOF一年來表現(xiàn)的確差強人意。根據(jù)薛掌柜基金組合研究院統(tǒng)計顯示，首批公募FOF大致在2017年10下旬至11月初成立，以第一批最后一只基金成立時間（2017年11月6日）為起點至今，基金運行收益與業(yè)績比較基準偏離分布在-0.24%到-5.26%之間。其中華夏聚惠FOF基金A/C份額收益分別為-0.73%和-1.06%，分別跑輸基準0.24%和0.57%。嘉實領航資產(chǎn)配置混合A/C份額收益分別為-3.97%和-4.75%，分別跑輸基準4.48%和5.26%，其他三只產(chǎn)品業(yè)績偏離度介乎于其間。而海富通聚優(yōu)FOF權(quán)益類資產(chǎn)基準比例為70%，風險和波動水平遠超出其他幾只FOF，運作至今收益為-13.30%，低于業(yè)績比較基準2.61%。

也就是說，首批成立的6只FOF產(chǎn)品中，單從業(yè)績方面評價，華夏聚惠的跌幅和相對業(yè)績基準偏離度最小，海富通聚優(yōu)精選跌幅最大，嘉實領航資產(chǎn)配置相對業(yè)績基準偏離最大。但結(jié)合這幾只FOF的投資策略來看，在市場上漲階段，海富通更有優(yōu)勢；在價值型風格中，華夏聚惠和泰達宏利全能配置價值更高；在成長型和平衡性風格中，建信福澤安泰和嘉實領航表現(xiàn)可能更好；市場下跌環(huán)境中，操作風格偏保守的南方全天候更有避險功能。

第一批公募FOF發(fā)行之后表現(xiàn)一般，也導致了第二批公募FOF發(fā)行遇冷。第一批FOF發(fā)行時合計募集規(guī)模超過160億元，平均發(fā)行規(guī)模達27.72億元。而第二批產(chǎn)品中，中融量化精選、前海開源裕源和上投摩根尚?；旌习l(fā)行規(guī)模分別為3.12億元、2.99億元和2.11億元，平均規(guī)模僅2.74億元，遠不及第一批的規(guī)模和影響力。

播種正當時

對于業(yè)績表現(xiàn)，某FOF團隊負責人告訴記者，首先用一年的時間來評價一只基金或者一類產(chǎn)品的表現(xiàn)并不是很適宜，特別是在今年大部分時間呈現(xiàn)單邊下跌的市況中；其次首批FOF的整體表現(xiàn)差不多，除了海富通之外其余產(chǎn)品都是低風險類型，股票倉位和債券倉位的二八配比結(jié)構(gòu)決定了該產(chǎn)品在市場漲的時候不會漲很多，下跌的時候也相對抗跌。這一年業(yè)績之所以沒有特別出彩，主要有以下原因：

“一是建倉期點位較高。1月份市場上漲時大家的倉位還沒有建滿，沒能抓住這波上漲，而倉位建滿之后市場又快速下跌。所以2月份我們調(diào)低了倉位，6月又調(diào)低了一次，把基金內(nèi)部的結(jié)構(gòu)也做了一些調(diào)整。但是市場確實下跌比較快，回撤也比較明顯。”

“二是市場風格問題。1月建倉時買入藍籌的比例較高，但后來醫(yī)藥股走出了一波行情，我們雖然調(diào)了一下結(jié)構(gòu)，但還是以風格均衡為主，所以有一些吃虧。之后市場波動頻繁，我們就降低了操作頻率，通過一些微調(diào)慢慢優(yōu)化結(jié)構(gòu)。”

“大家的風格其實非常接近，操作上或有一些細微差異，但也不會太大，所以目前差距沒有拉開。一旦市場出現(xiàn)一波趨勢性行情，屆時差距可能會拉開。”

反思這一年來的管理過程，這位FOF基金經(jīng)理認為，最大的教訓是做FOF這類產(chǎn)品更需要放眼全局，把握趨勢，從而提高勝率。“今年市場的波動性太大，情緒的影響已經(jīng)動搖了穩(wěn)定內(nèi)心的錨。今后在做資產(chǎn)配置的時候一定要把情緒和判斷充分切割。”該基金經(jīng)理補充道，“我覺得，如果長期看好市場，就把自己認為好的結(jié)構(gòu)架起來，等著收獲就可以了。當前正是播種的階段。熬過黎明前的黑暗，未來一定會步入比較好的收獲期。”

養(yǎng)老目標基金可借鑒哪些經(jīng)驗

有了公募FOF的試水，剛剛推出的養(yǎng)老目標基金也是以FOF形式運作，有哪些經(jīng)驗能夠吸取呢？一位大型基金公司FOF團隊負責人告訴記者：一是要高度重視養(yǎng)老屬性。穩(wěn)健是第一要求，資產(chǎn)配置與風險管理極為關鍵。二是選擇適合的建倉期策略，逐步建倉，控制成本，穩(wěn)健起步。三是淡化短期排名，三年的時間足夠長，視角過于短期，動作容易變形，這與養(yǎng)老金產(chǎn)品的屬性極為不符，對長期保值增值的傷害很大。

隨著首批公募FOF運作日漸成熟，F(xiàn)OF產(chǎn)品種類和規(guī)模逐漸擴大，第二批公募FOF和養(yǎng)老目標基金的投資范圍和投資策略等相比第一批產(chǎn)品更加豐富。部分產(chǎn)品明確將港股、美股和商品、原油、黃金等相關QDII基金納入投資標的，投資策略方面也將應用量化工具和方法，養(yǎng)老基金則采用相對成熟的目標日期和目標風險策略，未來公募FOF的種類和風格將更加多樣化，更能契合各類投資者的需求。

胡立峰認為，總體來看FOF基金運行正常，所謂“不及預期”是市場與行業(yè)對FOF基金寄望過高，從而忽視了基礎市場、基礎基金與FOF投資運作的現(xiàn)實性。一年過后看，F(xiàn)OF基金業(yè)績平穩(wěn)，略微跑輸業(yè)績比較基準。業(yè)績比較基準是股票指數(shù)與債券指數(shù)的比例值，而FOF持有股票基金與債券基金，因此后續(xù)業(yè)績比較基準需要進一步優(yōu)化。

胡立峰表示，F(xiàn)OF基金，尤其是養(yǎng)老目標FOF基金是公募基金對接養(yǎng)老金的最佳工具，大的方向正確無誤，接下來需要扎實做好投資者適當性工作。另外，公募FOF應當盡量簡單樸實，復雜模型的FOF產(chǎn)品可以轉(zhuǎn)入專戶或私募基金，以便未來形成多元化、差異化的發(fā)展格局。