一度被監(jiān)管套利“催肥”的基金子公司，如今卻因為政策風(fēng)向的變化，而陷入了生死存亡的關(guān)鍵時刻。部分基金子公司已久不知新產(chǎn)品發(fā)行的“肉味”了！導(dǎo)致這種現(xiàn)象的原因，除了資管新規(guī)和證監(jiān)會發(fā)布的細(xì)則等政策影響外，在實際操作中，基金子公司的“一對多”產(chǎn)品備案非常困難，尤其是非標(biāo)業(yè)務(wù)基本停滯。據(jù)記者了解，這種情況已經(jīng)持續(xù)了數(shù)月之久，一些基金子公司的高管已經(jīng)開始尋找下家。

在某基金子公司總經(jīng)理老張（化名）眼里，這已經(jīng)是個“死局”：指向明確的政策織成了一張大網(wǎng)，找不到“網(wǎng)眼”的基金子公司只能束手待斃。“據(jù)說，已經(jīng)有基金公司意圖撤銷基金子公司牌照，也有基金公司在增資基金子公司后，頗為后悔，現(xiàn)在又盤算著減資了。”老張說，“在現(xiàn)有的資管格局下，轉(zhuǎn)型是非常困難的，弱小的子公司會先倒下。”

三道“金牌”層層趨嚴(yán)

短短數(shù)年，資管規(guī)模便攀升至11萬億元的基金子公司，令市場充分感受到政策紅利的力量。但所謂盛極必衰，剛剛達到人生巔峰的基金子公司，卻冷不丁地遭受政策的“棒喝”，運勢急速衰竭。

嚴(yán)監(jiān)管政策的到來，連綿而且迅猛。2016年12月，證監(jiān)會頒布兩項新規(guī)，加強基金子公司的管理，其中首提凈資本約束的要求，震動了整個基金子公司行業(yè)，被稱為“史上最嚴(yán)”的新規(guī)。但不曾想，更沉重的打擊還在后面：今年4月份，央行等部委正式發(fā)布《資管新規(guī)》，基金子公司等若接到了業(yè)務(wù)受限的第二道“金牌”；而在7月份，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理計劃運作管理規(guī)定(征求意見稿)》，第三道“金牌”來的又快又狠，基金子公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)幾近停滯。

根據(jù)中國證券基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，至今年3月底，基金子公司的資管規(guī)模已經(jīng)縮水至6.82萬億元。至今年6月底，資管規(guī)模進一步縮水至6.12萬億元。單純從資管規(guī)模變化來計算，與監(jiān)管層發(fā)布關(guān)于基金子公司監(jiān)管新規(guī)的2016年底比較，縮水幅度已經(jīng)高達4成。

與資管規(guī)模急劇縮水相伴的，是基金子公司新產(chǎn)品備案的難度不斷加大。老張告訴記者，目前基金子公司的新產(chǎn)品備案環(huán)節(jié)，如果是“一對一”產(chǎn)品，仍采用機器備案方式，簡單快捷；但如果是“一對多”產(chǎn)品，則要經(jīng)過多輪的問詢，備案時間大大拉長。更要命的是，如果按照第三道“金牌”的要求嚴(yán)格執(zhí)行，基金子公司在不轉(zhuǎn)型的前提下，現(xiàn)有業(yè)務(wù)基本停滯，公司的前途已是“生死一線間”。

股東態(tài)度生變

值得關(guān)注的是，伴隨著監(jiān)管形勢的變化，基金子公司股東們的態(tài)度也變得微妙起來。基金子公司一度是股東們的“香餑餑”。在業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的那幾年里，由于沒有凈資本約束，基金公司的注冊資本普遍不高，因此股東的投資回報率高得驚人。某基金公司高管就曾向記者透露，如果只投入幾千萬元的注冊資本，資產(chǎn)管理規(guī)模能夠迅速做到幾百億元的話，那每年的回報率都至少在一兩倍以上。

“那是個黃金時代，超高的資本回報率，讓股東們很看重基金子公司。有不少基金公司的管理層還積極入股子公司，并且大力鼓勵基金子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展。”老張說，“但也正是因為暴利的誘惑，導(dǎo)致基金子公司選擇了‘通道’業(yè)務(wù)這個捷徑，短期賺快錢的思路在整個行業(yè)都是普遍現(xiàn)象。”

而隨著基金子公司“通道”業(yè)務(wù)被政策限制，以及凈資本約束、同一經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)投資非標(biāo)債權(quán)的金額不得超過全部資管計劃凈資產(chǎn)的35%等新規(guī)的影響下，基金子公司的回報率一降再降。在去年，記者采訪某基金子公司時，對方還表示，按照凈資本約束，基金子公司在增資后，年回報還有望達到40%以上。但今年回訪時，對方卻表示，能否有回報都很難預(yù)測。

事實上，一些實力不夠的基金子公司，其母公司已經(jīng)流露出退出的想法。按照目前規(guī)定，它們有可能會放棄基金子公司牌照。而據(jù)記者了解，去年大舉增資的部分基金子公司，在今年證監(jiān)會發(fā)布的新規(guī)之后，增資的效果被大幅削弱，它們也萌生了減資的想法。

加強風(fēng)控謀轉(zhuǎn)型

需要指出的是，在基金子公司業(yè)務(wù)中，“一對多”專戶占比并不高。而在新規(guī)里，限制更多的是“一對多”專戶業(yè)務(wù)。因此，盡管如銀行等金融機構(gòu)會因為《資管新規(guī)》而減少基金子公司“一對一”專戶業(yè)務(wù)規(guī)模，但通過另辟蹊徑，“一對一”項目卻有可能成為基金子公司的救命稻草。

老張告訴記者，一般來說，為了防止和母公司之間形成利益沖突，基金子公司的“一對一”專戶更多還是“通道”項目。未來，基金子公司是否會大力發(fā)展通道之外的“一對一”專戶業(yè)務(wù)，則需要看母公司的統(tǒng)籌安排。但是，“一對一”專戶業(yè)務(wù)卻并非沒有瑕疵。在今年2月底，某上市公司實控人被證監(jiān)局行政處罰時，就曾披露有三家基金公司的定增資管計劃淪為了該實控人違規(guī)的“通道”。而記者在采訪中也了解到，部分“一對一”專戶產(chǎn)品中，基金公司主要就起到一個通道的作用，具體操作指令往往會來自于客戶。

業(yè)內(nèi)人士則指出，從上文的案件中汲取教訓(xùn)，需要警惕基金子公司在向主動管理方向轉(zhuǎn)型時，其中主投二級市場的“一對一”專戶項目淪為不法分子操縱市場的“通道”：如果有人在不同的基金子公司開設(shè)多只“一對一”專戶產(chǎn)品，集中于投資單只或少數(shù)股票，對股票價格造成明顯影響，就會涉嫌操縱股價，而基金子公司則會涉嫌讓渡管理權(quán)的違規(guī)操作。因此，基金子公司在轉(zhuǎn)型過程中，加強風(fēng)控仍是首要任務(wù)。（記者 李良）