近年來，中國證監(jiān)會以及滬深證券交易所積極倡導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，引導(dǎo)上市公司更加注重投資者回報，對長期不分紅的上市公司持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，推動上市公司不斷提高現(xiàn)金分紅水平。目前，仍有少數(shù)上市公司長年不分紅。對此，業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)采取建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極引導(dǎo)公司分紅等措施提高投資者回報

投資者通過投資上市公司股票，分享經(jīng)濟(jì)發(fā)展和上市公司成長帶來的收益和回報，是合理訴求。近年來，中國證監(jiān)會以及滬深證券交易所積極倡導(dǎo)上市公司現(xiàn)金分紅，引導(dǎo)上市公司更加注重投資者回報，對長期不分紅的上市公司持續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管，推動上市公司不斷提高現(xiàn)金分紅水平。上市公司分紅出現(xiàn)了一些積極變化，但A股市場重融資、輕回報的局面依舊存在。

現(xiàn)金分紅呈現(xiàn)積極變化

近年來，上市公司現(xiàn)金分紅情況已經(jīng)出現(xiàn)了較大改觀，呈現(xiàn)積極變化。證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，2017年度上市公司年報顯示，2754家上市公司披露了現(xiàn)金分紅事項，分紅金額合計約10705.72億元，同比增長21.88%，首次突破萬億元大關(guān)。其中，1424家主板公司分紅9563.80億元，占比89.33%；714家中小板公司、616家創(chuàng)業(yè)板公司分紅852.19億元、289.73億元，分別占比7.96%、2.71%。

具體特點有：一是代表實體經(jīng)濟(jì)的非金融類企業(yè)現(xiàn)金分紅超過6000億元，約為同期凈利潤的三分之一。特別是煤炭、鋼鐵等直接受益于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的傳統(tǒng)行業(yè)，不僅扭轉(zhuǎn)了虧損局面，有的公司還積極提出高分紅方案，與投資者共享改革發(fā)展紅利。二是持續(xù)高比例分紅的上市公司不斷增加。近3年（2015年至2017年），現(xiàn)金分紅比例持續(xù)保持在30%以上的有660家，50%以上的有128家，較此前3年（2014年至2016年）分別增加14%和20%。三是一些長期不分紅、分紅比例不高的上市公司主動推出分紅方案。

目前，長期穩(wěn)定高比例分紅公司群體已經(jīng)形成。具體來看，不僅有工農(nóng)中建交等國有銀行，3年平均分紅比例在30%以上；也有傳統(tǒng)行業(yè)龍頭中國石油、中國石化、中國神華、中國中車、上汽集團(tuán)、福耀玻璃等，3年平均分紅比例在35%以上；更有如用友網(wǎng)絡(luò)、三安光電、永輝超市等創(chuàng)新類公司，近3年平均分紅均保持在較高水平。

分紅力度仍有提升空間

反映上市公司分紅質(zhì)量的指標(biāo)不僅有分紅率還有股息率。分紅率是指上市公司一年現(xiàn)金分紅總額與歸屬母公司凈利潤的比值，股息率則是上市公司一年的總派息額與當(dāng)時市價的比例。目前，上市公司的分紅金額不斷增長，但股息率仍然較低。興業(yè)證券策略首席分析師王德倫向經(jīng)濟(jì)日報記者表示，現(xiàn)實情況是，2017年A股平均股息率為0.99%，通過分紅帶來的財富效應(yīng)并不顯著，仍具有很大上升空間。

將分紅作為資本市場投資者獲得回報的重要渠道，可以激勵戰(zhàn)略投資者和長期股權(quán)投資者，助力上市公司做強(qiáng)做大。高質(zhì)量分紅可以保障長期資金來源穩(wěn)定，企業(yè)可據(jù)此開展戰(zhàn)略投資和研發(fā)投資。

川財證券研究所金融行業(yè)高級分析師楊歐雯認(rèn)為，有部分上市公司長年不分紅，部分原因可能是這些上市公司因業(yè)績較差、現(xiàn)金流緊張、持續(xù)經(jīng)營能力不佳導(dǎo)致無法分紅。但是，也有個別上市公司存在著管理機(jī)制不透明、發(fā)展戰(zhàn)略不清晰等情況，導(dǎo)致有分紅能力卻長年不分紅。部分企業(yè)未能充分披露原因，讓投資者未得到有效回報。

王德倫表示，引導(dǎo)“鐵公雞”分紅并不容易。國際慣例或許并不適用于解決國內(nèi)股市存在的問題，且分紅與否應(yīng)當(dāng)由上市公司股東自行決定。在歐美國家股市中，機(jī)構(gòu)投資者對公司行為的約束力足夠強(qiáng)，上市公司更愿意主動選擇分紅。

國內(nèi)這方面則存在一定困難，主要體現(xiàn)在兩個方面：第一，中國股市個人投資者數(shù)量占比大，機(jī)構(gòu)投資者對上市公司的約束力相對缺位，公司分紅意愿低；第二，監(jiān)管兩難境地是監(jiān)管機(jī)構(gòu)在分紅問題上面臨的最大困難。根據(jù)伊查克·愛迪思的企業(yè)周期理論，處于成長型的公司派發(fā)現(xiàn)金不利于企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展；成熟型的公司分紅有利于公司價值提升。因此在分紅問題上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)面臨兩難境地：管，有可能誤傷公司成長，導(dǎo)致投資者不滿；不管，有可能縱容“鐵公雞”并導(dǎo)致大股東擠占挪用嚴(yán)重。

“鼓勵上市公司分紅，更多的是能給投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的回報，有利于在市場上形成長期價值投資理念，完善資本市場結(jié)構(gòu)，并且避免過度投機(jī)行為。”第一創(chuàng)業(yè)證券首席分析師李懷軍表示，如果一個公司既沒有好的投資發(fā)展機(jī)會，也不把錢分給股東，這就存在問題。這類公司應(yīng)該成為監(jiān)管重點打擊的對象。目前，最大的困難就是如何界定企業(yè)是為了長遠(yuǎn)發(fā)展而不分紅，還是刻意長期不分紅。若分紅代表著公司具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，財務(wù)狀況良好；長期不分紅則可能隱含著公司財務(wù)狀況并不良好，這種判斷也值得關(guān)注。

督促上市公司完善分紅機(jī)制

目前，仍有少數(shù)上市公司長年不分紅。對此，業(yè)內(nèi)人士建議，應(yīng)采取建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)、監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極引導(dǎo)公司分紅等措施提高投資者回報。

王德倫建議，應(yīng)建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，對分紅形成制度約束。公司治理不完善容易導(dǎo)致投資者成為弱勢群體，帶來職業(yè)經(jīng)理人揮霍公司資產(chǎn)的惡果。因此，通過建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)，激勵大股東和職業(yè)經(jīng)理人以公司長遠(yuǎn)發(fā)展為目標(biāo)，建立完善的分紅制度和機(jī)制，可以形成職業(yè)經(jīng)理人和投資者之間的良性互動。

“監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極敦促公司嚴(yán)格按照規(guī)定執(zhí)行現(xiàn)金分紅政策，規(guī)范現(xiàn)金分紅行為，保障承諾與執(zhí)行的一致性是上市公司分紅監(jiān)管方面的基本職責(zé)。未來應(yīng)不斷推動更多保護(hù)投資者利益的制度出臺，促使上市公司積極向投資者兌現(xiàn)利潤。”王德倫說。

楊歐雯也建議，證監(jiān)會等管理機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)制度建設(shè)，敦促上市公司完善分紅機(jī)制。滬深交易所應(yīng)繼續(xù)嚴(yán)格履行一線監(jiān)管職責(zé)，不斷推動和規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅。對具備分紅條件卻因各種原因未分紅公司，嚴(yán)格督促其充分披露不分紅具體原因，情形嚴(yán)重的要求其應(yīng)召開投資者說明會，采取各種措施綜合治理，促使“鐵公雞”拔毛。對盈利能力確實較差、所產(chǎn)生利潤主要來源于非經(jīng)常性損益等的公司，督促其嚴(yán)格做好信息披露和投資者關(guān)系管理，要求其在條件改善時應(yīng)立即實施分紅；對其中盈利能力和資金狀況相對較好的，要求其應(yīng)履行上市公司義務(wù)，積極實施現(xiàn)金分紅。

針對個別上市公司有能力卻長年不分紅的行為，深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將以信息披露為抓手，進(jìn)一步強(qiáng)化上市公司分紅督導(dǎo)。目前，已對年報事后審查向長年不分紅也不充分披露原因、不分紅但推出高送轉(zhuǎn)方案的20多家公司發(fā)出問詢函，要求公司圍繞所處發(fā)展階段、行業(yè)特點、資金需求狀況等說明原因，并審視合理性，推動公司高度重視現(xiàn)金分紅的信息披露工作，持續(xù)提升上市公司質(zhì)量，切實回報投資者。

同時，深交所將持續(xù)對上市公司高送轉(zhuǎn)行為保持高壓態(tài)勢，通過健全規(guī)則、強(qiáng)化監(jiān)管、加強(qiáng)投資者教育，嚴(yán)防概念炒作，不斷凈化資本市場生態(tài)環(huán)境。（經(jīng)濟(jì)日報·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 溫濟(jì)聰）