關(guān)鍵點(diǎn)位關(guān)鍵時(shí)刻，再度準(zhǔn)確出手。央行8月3日宣布將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。當(dāng)日，在、離岸人民幣兌美元匯率盤(pán)中雙雙反彈逾600點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期明顯改善。

央行為何選在這一時(shí)刻出手？市場(chǎng)人士認(rèn)為，一方面，人民幣兌美元跌至6.90附近，或有進(jìn)一步貶值壓力。另一方面，6月下旬以來(lái)，CFETS（中國(guó)外匯交易中心，China Foreign Exchange Trade System）人民幣匯率指數(shù)加速下跌至92.41，跌出了94-95的“合意區(qū)間”。

機(jī)構(gòu)人士稱，6月中旬以來(lái)人民幣兌美元及兌一籃子貨幣出現(xiàn)“雙貶值”，尤其作為人民幣實(shí)際有效匯率的“錨”——CFETS人民幣匯率指數(shù)大幅下跌5.56%，表明近期這一輪貶值已“超調(diào)”。此次央行上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率，將增加做空人民幣成本，疊加不排除后續(xù)進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)可能，對(duì)人民幣貶值預(yù)期起到較強(qiáng)抑制作用。目前，市場(chǎng)對(duì)下半年人民幣匯率趨穩(wěn)預(yù)期已基本達(dá)成共識(shí)。

做空成本增加

8月3日晚，央行在官網(wǎng)公告稱，決定自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。

外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金是匯率波動(dòng)管理三大工具之一，也是宏觀審慎框架的組成部分。2015年“8·11”匯改后，為應(yīng)對(duì)人民幣波動(dòng)加劇，央行首次要求對(duì)開(kāi)展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率定為20%。2017年9月，在市場(chǎng)預(yù)期趨于理性的背景下，央行將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%調(diào)整為0。

此次央行再次啟動(dòng)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金工具的原因很清楚，央行在公告中明確指出，此次操作主要是“為防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)宏觀審慎管理。”

這一舉措的影響也很直接：外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率上調(diào)將增加遠(yuǎn)期購(gòu)匯成本，增加做空人民幣成本，遠(yuǎn)期購(gòu)匯規(guī)模減小有助于套利交易減少和匯率預(yù)期穩(wěn)定。

CFETS指數(shù)超調(diào)

在人民幣連續(xù)貶值逾3個(gè)月后，央行為何選擇在此刻出手？市場(chǎng)人士認(rèn)為，隨著在、離岸人民幣兌美元雙雙來(lái)到6.90附近，應(yīng)防止順周期行為演變成“羊群效應(yīng)”。

機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，不僅人民幣兌美元的這個(gè)單一匯率“價(jià)格”值得關(guān)注，與貿(mào)易結(jié)構(gòu)相符合的“加權(quán)價(jià)格”——CFETS人民幣匯率指數(shù)更值得關(guān)注。

“2016年年中開(kāi)始運(yùn)行的匯率機(jī)制的核心是維持一籃子指數(shù)合理穩(wěn)定運(yùn)行。目前，CFETS指數(shù)跌至92左右，已明顯跌出維持兩年多的94-95的‘合意區(qū)間’，表明6月以來(lái)的這一輪貶值，已有所超調(diào)，影響CFETS指數(shù)穩(wěn)定性。”華創(chuàng)證券研究所宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管張瑜表示。

4月下旬至6月中旬，CFETS人民幣匯率指數(shù)和人民幣兌美元匯率出現(xiàn)一定程度的背離，受美元強(qiáng)勢(shì)格局影響，人民幣兌美元即期匯率下跌約1.7%，CFETS人民幣匯率指數(shù)從96.99一路上行至97.85，反而升值0.88%。

從6月中旬開(kāi)始，人民幣兌美元及兌一籃子貨幣出現(xiàn)加速“雙貶值”。截至7月31日，CFETS人民幣匯率指數(shù)已回落至92.41，較6月中旬大幅下跌5.56%。同一時(shí)期，人民幣兌美元出現(xiàn)更明顯貶值。統(tǒng)計(jì)顯示，6月15日至8月3日，人民幣中間價(jià)累計(jì)下行6.81%；市場(chǎng)匯率調(diào)整幅度更大，截至8月3日觸及6.90附近，在、離岸人民幣兌美元匯率較6月中旬已分別下行7.88%、8.17%。

市場(chǎng)人士說(shuō)，在全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡背景下，參考一籃子貨幣而不是單一盯住美元，有利于保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。作為人民幣實(shí)際有效匯率的“錨”——CFETS人民幣匯率指數(shù)與人民幣兌美元匯率近期大幅下跌，若人民幣匯率貶值預(yù)期進(jìn)一步惡化，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不利影響可能逐步顯現(xiàn)。

匯率預(yù)期趨穩(wěn)成共識(shí)

近期人民幣兌美元及兌CFETS貨幣籃子出現(xiàn)雙貶值現(xiàn)象，是2016年初引入CFETS貨幣籃子之后首次出現(xiàn)的情況。

對(duì)于這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因，平安證券宏觀固收組陳驍團(tuán)隊(duì)認(rèn)為主要有四點(diǎn)：一是中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)分化；二是中美貨幣政策取向分化；三是外貿(mào)前景不確定性加大，外貿(mào)順差或承壓，而中國(guó)股市波動(dòng)加劇，不利于境外資金流入；四是這輪貶值中，沒(méi)有明顯看到外匯干預(yù)的跡象，匯價(jià)走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)供求及情緒等因素反映比較充分。

分析人士認(rèn)為，考慮到本輪匯率波動(dòng)與中美經(jīng)濟(jì)相對(duì)增速、中美貨幣政策周期及全球貿(mào)易形勢(shì)等因素有關(guān)，人民幣可能仍有一定貶值壓力，但政策信號(hào)顯然有利于匯率波動(dòng)收窄。

“年內(nèi)中間價(jià)破7概率進(jìn)一步降低，人民幣企穩(wěn)近在眼前。”在央行調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率后，有機(jī)構(gòu)點(diǎn)稱。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行啟動(dòng)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金工具所表達(dá)的態(tài)度比工具本身可能更重要，尤其央行在公告中表示，根據(jù)形勢(shì)發(fā)展需要采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

“央行有足夠的政策工具維持國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)供求平衡和穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。”招商證券宏觀謝亞軒團(tuán)隊(duì)稱。（記者 王姣）