近日，市場(chǎng)期盼的資管新規(guī)細(xì)則由一行兩會(huì)發(fā)布，緩解了各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)此前的擔(dān)憂。中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中了解到，資管新規(guī)細(xì)則的發(fā)布有望“解凍”目前市場(chǎng)上基本處于停擺狀態(tài)的新老業(yè)務(wù)，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。雖然資管新規(guī)細(xì)則還在征求意見(jiàn)階段，但一些資管機(jī)構(gòu)已繼續(xù)推進(jìn)存量產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)根據(jù)細(xì)則在業(yè)績(jī)報(bào)酬提取、合格投資者門(mén)檻等方面要求，正在做新產(chǎn)品發(fā)行準(zhǔn)備工作。

堵“后門(mén)”開(kāi)“前門(mén)”

中泰資管副總裁葉展表示，今年4月份的資管新規(guī)發(fā)布后，由于缺乏具體的細(xì)則指導(dǎo)，市場(chǎng)的整體是“速凍”狀態(tài)，老業(yè)務(wù)處于停滯狀態(tài)，新業(yè)務(wù)也難開(kāi)展。近日發(fā)布的資管新規(guī)細(xì)則可以說(shuō)是給市場(chǎng)“解凍”，意義重大。資管新規(guī)細(xì)則雖然還在征求意見(jiàn)，但可以看出，并不是什么都不能做，而是要規(guī)范去做，這意味著在堵“后門(mén)”的同時(shí)把“前門(mén)”打開(kāi)了。

具體來(lái)看，華泰證券資管有關(guān)人士指出，資管新規(guī)細(xì)則的發(fā)布給市場(chǎng)一顆“定心丸”，主要體現(xiàn)在過(guò)渡期政策有所放松，一定程度上緩解了非標(biāo)、委外清理的壓力，以非標(biāo)和股權(quán)質(zhì)押進(jìn)行融資的企業(yè)流動(dòng)性得到釋放，有利于改善當(dāng)前各類(lèi)信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)的現(xiàn)狀，同時(shí)給予金融機(jī)構(gòu)在新產(chǎn)品發(fā)行和投資者培育上有更充分時(shí)間。

葉展介紹，此前市場(chǎng)“速凍”，容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，資管新規(guī)細(xì)則出臺(tái)對(duì)緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)起到很大作用，存量產(chǎn)品可以買(mǎi)賣(mài)資產(chǎn)，調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，這意味著恢復(fù)交易功能，有交易市場(chǎng)也就有了流動(dòng)性；此外有規(guī)則指引，也可以設(shè)計(jì)新產(chǎn)品，有序推進(jìn)新產(chǎn)品發(fā)行。后續(xù)符合要求的資管機(jī)構(gòu)可以更加有序開(kāi)展業(yè)務(wù)。

總體看，此次發(fā)布的資管新規(guī)細(xì)則較大程度上提振了機(jī)構(gòu)信心。上海某券商資管部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于一行兩會(huì)近日發(fā)布的資管新規(guī)細(xì)則，上周末也組織了相關(guān)人員進(jìn)行研究?？傮w看，資管新規(guī)細(xì)則對(duì)原來(lái)相對(duì)模糊的地方有了更具體規(guī)定，明確哪些可以做，哪些不可以做。希望資管新規(guī)細(xì)則能夠盡早落地，這樣開(kāi)展業(yè)務(wù)會(huì)有明確指引。此外，一些操作層面的細(xì)節(jié)問(wèn)題也在梳理匯總，希望借征求意見(jiàn)窗口期進(jìn)行反饋。

銀行“活水”幾時(shí)來(lái)

從券商資管的資金來(lái)源看，銀行委外資金曾是主要來(lái)源，但今年以來(lái)隨著資管新規(guī)落地，銀行委外資金迅速收縮。某資深銀行資管人士劉峰（化名）對(duì)記者表示，“關(guān)于老產(chǎn)品是否可以投資新資產(chǎn)，資管新規(guī)里是沒(méi)有明確的，導(dǎo)致很多銀行不知道該怎么辦。”在實(shí)際操作過(guò)程中，各家銀行有不同的做法，總體來(lái)看，因?yàn)橐?guī)則不明確，導(dǎo)致很多銀行是觀望的態(tài)度，很多銀行的確暫緩，甚至終止了存量產(chǎn)品對(duì)新資產(chǎn)的投資。

隨著此次資管新規(guī)細(xì)則的發(fā)布，銀行資金“活水”是否能夠再流向資管機(jī)構(gòu)，有銀行資管部門(mén)人士表示，目前對(duì)資管新規(guī)細(xì)則還在研究中，也需要和其它資管機(jī)構(gòu)進(jìn)一步溝通。

“目前細(xì)則剛下發(fā)，我們都在學(xué)習(xí)新規(guī)，并對(duì)老產(chǎn)品進(jìn)行處置，業(yè)務(wù)基本是停著的。”中原證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理薛保謙對(duì)記者表示，銀行端受影響較大，目前他所供職的公司暫時(shí)還沒(méi)有跟銀行接洽。“權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品方面和銀行合作的空間還是有的，以后還是會(huì)繼續(xù)合作。”

資金流通渠道方面，薛保謙認(rèn)為，根據(jù)資管新規(guī)細(xì)則，銀行以后可以直接投了。要么直接投，要么不能投，所以借道信托和券商的渠道會(huì)明顯減少。ABS、MOM或FOF有可能成為券商資管機(jī)構(gòu)的新玩法或業(yè)務(wù)重點(diǎn)。

不過(guò)，上述上海某券商資管部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，中小銀行受制于投研能力有限等因素制約，更需要借助于外部專(zhuān)業(yè)資管機(jī)構(gòu)，公司未來(lái)對(duì)委外業(yè)務(wù)還是比較看好的，希望在這方面有所發(fā)力。

行業(yè)集中度加速提升

資管新規(guī)細(xì)則剛剛發(fā)布，各大資管機(jī)構(gòu)還在研究之中，但也有一些資管機(jī)構(gòu)啟動(dòng)或準(zhǔn)備啟動(dòng)對(duì)接新規(guī)的具體工作。

上述華東某中型券商資管人士介紹，目前公司存量產(chǎn)品的清理、調(diào)整正在進(jìn)行中，新產(chǎn)品方面，公司目前有一些已經(jīng)準(zhǔn)備好但還沒(méi)有發(fā)的新產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬提取設(shè)置的比例是80%。根據(jù)資管新規(guī)細(xì)則，為穩(wěn)妥起見(jiàn)，可能要修改合同，下調(diào)業(yè)績(jī)報(bào)酬提取比例。

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》明確指出，證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與投資者在資產(chǎn)管理合同中約定提取業(yè)績(jī)報(bào)酬的，業(yè)績(jī)報(bào)酬應(yīng)當(dāng)計(jì)入管理費(fèi)。業(yè)績(jī)報(bào)酬提取比例不得超過(guò)業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提基準(zhǔn)以上投資收益的60%。

“我們的一些產(chǎn)品還處于停滯狀態(tài)，更多是因?yàn)閷?duì)新規(guī)的解釋存在不同觀點(diǎn)，我們內(nèi)部法審和業(yè)務(wù)人員對(duì)新規(guī)的理解都不同，造成合同沒(méi)法達(dá)到一致。”薛保謙表示，其所供職的公司存量產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)調(diào)整可以啟動(dòng)，但新產(chǎn)品的發(fā)行還需要一段時(shí)間，目前還是先內(nèi)部學(xué)習(xí)新規(guī)，整改老產(chǎn)品，之后再考慮新產(chǎn)品的發(fā)行。

展望未來(lái)，在資管新規(guī)落地大背景下，各家資管機(jī)構(gòu)也在發(fā)力打造差異化、核心競(jìng)爭(zhēng)力。上述上海某券商資管部門(mén)負(fù)責(zé)人介紹，公司后續(xù)在投資方面，將以大固收板塊作為重點(diǎn)，包括債券類(lèi)、有資產(chǎn)支持的非標(biāo)類(lèi)資產(chǎn)，將資產(chǎn)識(shí)別和組合配置能力轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品投資能力。

薛保謙認(rèn)為，資管新規(guī)及細(xì)則的主旨在于資管業(yè)務(wù)回歸本源，所以主動(dòng)投資能力強(qiáng)的機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)會(huì)更大，而其它一些渠道性質(zhì)的業(yè)務(wù)會(huì)減少，或者在總業(yè)務(wù)構(gòu)成中占比會(huì)減少。譬如，以前有些機(jī)構(gòu)可能80%以上都是非標(biāo)業(yè)務(wù)，但現(xiàn)在只能做到35%，受影響就會(huì)比較大，以后要么減少非標(biāo)的業(yè)務(wù)，要么提升標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)的量。因此，券商機(jī)構(gòu)要從根本上提高自己的投資能力，才能在競(jìng)爭(zhēng)中占到上風(fēng)。

葉展介紹，資管行業(yè)的行業(yè)集中度提升趨勢(shì)將呈加速態(tài)勢(shì)，擁有優(yōu)秀的主動(dòng)管理能力、風(fēng)控得力且收益穩(wěn)健的券商資管公司會(huì)進(jìn)一步脫穎而出。從去年開(kāi)始公司主動(dòng)做出了去通道、降杠桿的轉(zhuǎn)型選擇，并專(zhuān)注于發(fā)揮自己在主動(dòng)管理上的強(qiáng)項(xiàng)，特別是在權(quán)益投資上的專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。（記者 陳健 趙中昊）