原標(biāo)題：黃金國(guó)債及金融衍生品 避險(xiǎn)誰(shuí)勝一籌

“2017年11月，投50萬(wàn)元買只創(chuàng)業(yè)板小票，現(xiàn)在賬面腰斬，不想割肉，怕跑在底部，求大佬賜招避險(xiǎn)！”6日，一位股齡不長(zhǎng)的投資者小馬向投資群里的投資“大咖”們緊急求助。群內(nèi)一位私募基金投資經(jīng)理回復(fù)道：“黃金、國(guó)債、融券，以及股指期貨、期權(quán)等衍生品，實(shí)乃投資避險(xiǎn)之必備良藥！”不過，他沒有告訴小馬的是，雖然均是避險(xiǎn)品種，但每個(gè)品種所對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)類型并不一致，在不了解品種屬性的情況下，盲目避險(xiǎn)，很可能讓資產(chǎn)受損。

打響資產(chǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)

就在普通投資者不知所措之際，早有專業(yè)投資者拿起避險(xiǎn)武器打起資產(chǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)，這從近期黃金、國(guó)債在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)深幅調(diào)整之際反彈，以及融券和衍生品成交額大增便可見一斑。

6日，面對(duì)A股市場(chǎng)波動(dòng)，上證50ETF期權(quán)出現(xiàn)成交量井噴之勢(shì)：當(dāng)日成交1545404張，較上一交易日增加49.62%；持倉(cāng)1866912張，較上一交易日增加2.09%。7日，上證50ETF認(rèn)沽期權(quán)仍保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，成交額維持在相對(duì)高位。

股指期貨三個(gè)品種近三個(gè)交易日均呈成交量持續(xù)遞增態(tài)勢(shì)，最新持倉(cāng)量、成交量創(chuàng)階段新高。

兩融余額方面，融券余額自去年11月以來便保持攀升態(tài)勢(shì)，截至6日融券余額增至50.86億元，按月計(jì)算，已創(chuàng)下2015年6月以來新高。

就在全球股市大幅波動(dòng)之際，黃金期貨和國(guó)債期貨均有不同程度上漲，避險(xiǎn)屬性在市場(chǎng)風(fēng)浪之中引人注目。

“從當(dāng)前全球市場(chǎng)看，A股波動(dòng)主要受海外市場(chǎng)拖累，即美股估值調(diào)整帶來的外部影響。市場(chǎng)此前過度樂觀導(dǎo)致估值調(diào)整引發(fā)短期的波動(dòng)，權(quán)益類資產(chǎn)會(huì)遭遇拋售，而黃金和債券則受到避險(xiǎn)買盤的提振。”寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)助理程小勇表示。

盲目避險(xiǎn)恐踩雷

黃金、國(guó)債、融券和衍生品避險(xiǎn)效果及范圍迥然不同，在未摸清市場(chǎng)波動(dòng)原因時(shí)，盲目選擇某個(gè)品種避險(xiǎn)，很可能會(huì)踩雷，前述投資者小馬就不幸遇到這種情況。

“我一聽他說黃金、國(guó)債、融券之類可以避險(xiǎn)，就都琢磨了一圈。最先考慮的是融券，我之前也開通過融資融券，只是一直沒用，這回樂滋滋，以為正好可以用上。結(jié)果，我的券雖然是融券標(biāo)的，但開戶的券商卻沒有券，想要換個(gè)創(chuàng)業(yè)板ETF，也照樣沒有！”小馬感慨道。

“大概也就五只券可以融，但都不是我的標(biāo)的，又不敢隨便挑一只做空，生怕兩頭虧！”小馬說，“股指期貨以前在2015年的牛市時(shí)做過，做多，但死在波動(dòng)里，所以不敢輕舉妄動(dòng)。對(duì)期權(quán)，我就更不懂了，也不熟悉國(guó)債，最后選擇了最‘親民’的黃金，趁著反彈買入滬金期貨！”

令他大跌眼鏡的是，黃金期貨卻沒有按“套路”出牌，7日滬金期貨主力1806合約下跌1.23%。

程小勇說：“影響黃金走勢(shì)的關(guān)鍵因素，是利率和通脹二者之間的強(qiáng)弱關(guān)系。持有黃金的機(jī)會(huì)成本受美元實(shí)際利率影響，而美元實(shí)際利率又與市場(chǎng)名義利率和通脹有關(guān)。”

避險(xiǎn)各有所長(zhǎng)

“黃金、國(guó)債、股指期貨以及期權(quán)等品種避險(xiǎn)功能存在較大差異。一般情況下，黃金是主要用于應(yīng)對(duì)通脹、地緣政治危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等問題的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具；國(guó)債是在不同經(jīng)濟(jì)周期下大類資產(chǎn)配置意愿轉(zhuǎn)變時(shí)，尤其是在經(jīng)濟(jì)處于衰退和蕭條期的主要配置工具；股指期貨和期權(quán)主要就是針對(duì)股市的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。”中信期貨投資咨詢部副總經(jīng)理劉賓表示。

可見，如果僅是為對(duì)沖股市大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，首先還是考慮利用融券、股指期貨、股票期權(quán)等與市場(chǎng)標(biāo)的直接關(guān)聯(lián)的工具。即便如此，融券、期指、期權(quán)在對(duì)沖權(quán)益市場(chǎng)效果方面，也有所不同。

劉賓說，利用股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)是目前最好選擇。首先，股指期貨對(duì)沖標(biāo)的較為廣泛，基本覆蓋從大盤藍(lán)籌到中小盤風(fēng)格的標(biāo)的。50ETF期權(quán)盡管也能起到避險(xiǎn)工具的作用，但受限于標(biāo)的風(fēng)格特征，不能作為中小盤的避險(xiǎn)工具。其次，股指期貨相對(duì)融券對(duì)沖成本較低。對(duì)具體個(gè)股對(duì)沖時(shí)，盡管可通過融券方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但從目前市場(chǎng)融券成本年化在10%來看，融券成本相對(duì)股指期貨較高，還受限于券池是否覆蓋所需個(gè)股。第三，股指期貨具有T+0特點(diǎn)。從近兩日大盤V型走勢(shì)看，日內(nèi)波動(dòng)相對(duì)較大。期指T+0設(shè)置能讓投資者在日內(nèi)行情反轉(zhuǎn)時(shí)及時(shí)平倉(cāng)。

如果從大經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)配置分散風(fēng)險(xiǎn)角度出發(fā)，則需考慮國(guó)債和黃金等品種配置。

華泰期貨分析師徐聞?dòng)畋硎?，?duì)黃金來說，需關(guān)注利率端下一步變動(dòng)情況。在市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒短期緩和的情況下，疊加著美國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)階段依然表現(xiàn)良好的因素，股市很可能繼續(xù)修復(fù)。在經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好、通脹未至情況下，黃金仍面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

“如果后期再出現(xiàn)股市快速回調(diào)的情況，可通過做多國(guó)債期貨規(guī)避一部分風(fēng)險(xiǎn)；其次，如果股市進(jìn)入漫長(zhǎng)的調(diào)整期且通脹預(yù)期下降，那么可將國(guó)債期貨多頭頭寸長(zhǎng)期配置在投資組合中；最后，依據(jù)投資組合資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)方法，除股票、現(xiàn)金和商品等，可將國(guó)債期貨作為利率風(fēng)險(xiǎn)的配置標(biāo)的，建立的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合風(fēng)險(xiǎn)更低、波動(dòng)更小，在同等條件下可實(shí)現(xiàn)更優(yōu)回報(bào)。”東證期貨高級(jí)研究員章順表示。（記者 王朱瑩）