2018年開(kāi)年6個(gè)交易日，央行的逆回購(gòu)仍然按兵不動(dòng)。這也是自2017年12月21日以來(lái)，央行連續(xù)“關(guān)閘”，已達(dá)12個(gè)交易日，收回流動(dòng)性逾萬(wàn)億元。鑒于央行收緊流動(dòng)性的舉措，市場(chǎng)也開(kāi)始熱議新年貨幣政策走向。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，央行會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)存貸款利率各25個(gè)基點(diǎn)。不過(guò)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，央行將延續(xù)2017年的操作思路，更多利用公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF（中期借貸便利）利率來(lái)調(diào)節(jié)流動(dòng)性，對(duì)采取“加息”舉措更加謹(jǐn)慎。

連續(xù)12天暫停逆回購(gòu)

1月9日，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)第12日不開(kāi)展操作。自2017年12月21日以來(lái)，央行逆回購(gòu)到期持續(xù)造成資金凈回籠，累計(jì)凈回籠規(guī)模已達(dá)1.06萬(wàn)億元。

央行公告稱(chēng)，因?yàn)槟壳般y行體系流動(dòng)性總量吸收央行逆回購(gòu)到期等因素后處于適中水平，所以1月9日不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。這已是央行連續(xù)第12個(gè)工作日在公開(kāi)市場(chǎng)上按兵不動(dòng)。央行公開(kāi)市場(chǎng)當(dāng)日有1300億元逆回購(gòu)到期，凈回籠1300億元。

對(duì)于暫停逆回購(gòu)操作，北京商報(bào)記者梳理央行公告發(fā)現(xiàn)，央行給出的原因包括逆回購(gòu)到期因素、年末財(cái)政支出力度加大以及金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金等。

在2017年12月21日-29日，央行稱(chēng)年末財(cái)政支出進(jìn)一步加大，對(duì)沖央行逆回購(gòu)到期等因素后仍將繼續(xù)推高銀行體系流動(dòng)性總量。在2018年的6個(gè)交易日中，央行稱(chēng)受金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金和逆回購(gòu)到期影響，目前銀行體系流動(dòng)性處于適中水平。

江證券宏觀固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)研報(bào)指出，從季度常規(guī)因素來(lái)看，財(cái)政繳稅和取現(xiàn)需求的分離，或使流動(dòng)性環(huán)境受到的沖擊相對(duì)分散。今年春節(jié)在2月，屆時(shí)企業(yè)多集中發(fā)放工資和獎(jiǎng)金，或?qū)?dǎo)致2月企業(yè)存款大幅減少。同時(shí)，一季度財(cái)政繳稅主要集中在1月，兩者對(duì)流動(dòng)性環(huán)境的沖擊將相對(duì)分散。

資金面再顯緊張

在經(jīng)歷跨年之后，市場(chǎng)資金面得到改善。不過(guò)，在分析人士看來(lái)，隨著公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)暫停以及春節(jié)時(shí)點(diǎn)的來(lái)臨，市場(chǎng)資金面緊勢(shì)漸起。

北京商報(bào)記者統(tǒng)計(jì)2018年以來(lái)6個(gè)交易日的上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，隔夜和7天期Shibor在連跌5日后，開(kāi)始出現(xiàn)上漲，其中，隔夜Shibor利率自1月2日的2.657%下跌至1月8日的2.461%，7天期Shibor利率也從2.839%跌至2.737%。

1月9日，Shibor漲跌不一。隔夜Shibor漲6.8個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.529%。7天期Shibor漲0.7個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.744%。其他期限利率均下跌，其中1個(gè)月期Shibor跌6.77個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.2209%，為連續(xù)第6日下跌，創(chuàng)2017年12月1日以來(lái)新低。3個(gè)月期Shibor跌0.24個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.657%，為連續(xù)第6個(gè)交易日下跌，創(chuàng)2017年11月23日以來(lái)低位。

市場(chǎng)人士指出，隨著凈回籠的累積效應(yīng)顯現(xiàn)，資金面寬松程度開(kāi)始收斂，未來(lái)將繼續(xù)回歸緊平衡，預(yù)計(jì)到本周后半周或下周央行將重啟資金投放操作。從季節(jié)性因素看，1月面臨金融機(jī)構(gòu)繳存法定存款準(zhǔn)備金時(shí)點(diǎn)，還將迎來(lái)財(cái)政繳稅高峰，2月又將面臨春節(jié)前居民取現(xiàn)高峰，現(xiàn)金需求可能增加，流動(dòng)性春節(jié)期間可能仍會(huì)面臨沖擊。

華創(chuàng)證券觀點(diǎn)認(rèn)為，考慮到1月到期的逆回購(gòu)及MLF總量已達(dá)到15295億元，且2月春節(jié)前夕市場(chǎng)將面臨居民取現(xiàn)、換匯需求增加等因素影響，央行必須大量投放資金緩解流動(dòng)性壓力，因此在去杠桿完成之前，1月央行大概率增加凈回籠，防止機(jī)構(gòu)再次加杠桿。

不過(guò)，分析人士認(rèn)為，在央行普惠金融定向降準(zhǔn)和臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排的“呵護(hù)”下，春節(jié)前的資金面總體無(wú)憂。招商證券研究發(fā)展中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒認(rèn)為，創(chuàng)新型貨幣政策工具“臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用安排”的使用將保證春節(jié)前流動(dòng)性的平穩(wěn)。雖然春節(jié)前流動(dòng)性總體平穩(wěn)，但春節(jié)后資金面或?qū)⒁拙o難松，時(shí)點(diǎn)性的流動(dòng)性沖擊仍可能發(fā)生。

央行“加息”態(tài)度謹(jǐn)慎

在貨幣政策難言放松的背景下，央行是否會(huì)加息也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

2017年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2018年的貨幣政策給予明確定調(diào)。會(huì)議指出，穩(wěn)健貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門(mén)，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)。

央行官員對(duì)于釋放寬松信號(hào)也很謹(jǐn)慎。有媒體報(bào)道稱(chēng)中國(guó)人民銀行研究局副局長(zhǎng)紀(jì)敏表示“中國(guó)短期內(nèi)仍存在加息空間”一事，紀(jì)敏1月8日隨即表示，其近日在中國(guó)債券論壇上說(shuō)，利率升降和杠桿率變化的關(guān)系，取決于投資回報(bào)率的動(dòng)態(tài)變化。但這一理論表態(tài)，并不能解讀為“短期內(nèi)有加息空間”。央行參事、原央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成1月6日在出席活動(dòng)時(shí)表示，不主張甚至是反對(duì)目前中國(guó)加息，他指出，存貸款基準(zhǔn)利率一上漲就等于為金融體、金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁成本。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，央行在2018年將會(huì)采取加息舉措。中金分析師梁紅和易峘在1月8日發(fā)表的報(bào)告中寫(xiě)道，預(yù)計(jì)今年央行可能會(huì)上調(diào)基準(zhǔn)存貸款利率各25個(gè)基點(diǎn)，時(shí)點(diǎn)或在美聯(lián)儲(chǔ)3月或6月加息以后。

市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，2018年央行或延續(xù)2017年的操作思路，提高公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF利率，而存貸款基準(zhǔn)利率繼續(xù)按兵不動(dòng)。2017年12月14日，央行將逆回購(gòu)和MLF操作利率均小幅上行5個(gè)基點(diǎn)。央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率成為標(biāo)志性調(diào)整。中信證券固定收益部首席研究員明明認(rèn)為，央行此次操作的信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)意義，隨行就市縮小政策利率與當(dāng)前長(zhǎng)端利率的差距，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)作用。

交通銀行金融研究中心報(bào)告指出，未來(lái)央行在審慎監(jiān)管框架下推進(jìn)金融去杠桿也不得不兼顧考慮保持宏觀流動(dòng)性水平整體適度。若非特殊情況，央行在2018年不太可能上調(diào)基準(zhǔn)利率，上調(diào)流動(dòng)性工具的操作利率也會(huì)多方面因素綜合考量時(shí)機(jī)，比如針對(duì)美國(guó)加息時(shí)點(diǎn)等，并且由于當(dāng)前公開(kāi)市場(chǎng)和結(jié)構(gòu)性工具較為豐富，中性政策下準(zhǔn)備金率在未來(lái)調(diào)整的必要性也會(huì)下降，而準(zhǔn)備金率調(diào)整由于其較基準(zhǔn)利率更強(qiáng)的市場(chǎng)信號(hào)，使用則更為謹(jǐn)慎。