2017年的A股市場出現(xiàn)了許多新變化，其中一大特點是以振幅衡量的股指波動率大幅下降。在此，我們將振幅定義為（期間最高價-期間最低價）/期間最低價×100。據(jù)統(tǒng)計，2017年244個交易日中，上證綜指日振幅沒有一個工作日超過3%，超過2%的有4日，1%-2%振幅的僅56日，即四分之三的交易日振幅都在1%以下，同時上證綜指以14.38%的年振幅創(chuàng)出了歷史最低紀(jì)錄。

證券時報數(shù)據(jù)中心統(tǒng)計顯示，在1990年至2017年28年間，上證綜指全年振幅超過100%的有8次，即當(dāng)年上證綜指從低點到高點算起，最大的區(qū)間漲幅超過一倍。振幅最大發(fā)生在1993年，達(dá)388.11%，最小即出現(xiàn)在2017年，僅14.38%。從時間上看，1997年是個比較明顯的分水嶺，之前股指波動較大，自1990-1996年就有5次年度振幅超過100%。1997年以后A股市場整體波幅趨于收窄，只有2006-2008年連續(xù)3年振幅逾100%。自2010年起，A股市場振幅整體繼續(xù)下降，除2014年、2015年振幅分別達(dá)64.06%、81.64%以外，其他6年的年度振幅都在45%以下。此外，深證成指2107年振幅也只有20%出頭，創(chuàng)業(yè)板指振幅還不到20%，均同步創(chuàng)出歷史新低水平，相比之下，中小板指卻相比2016年振幅有所放大。

從歷年上證綜指振幅和當(dāng)年漲跌可以看到，上證綜指振幅偏大的年份，當(dāng)年的漲跌幅度也相對顯著，而振幅較小時，當(dāng)年指數(shù)漲跌幅度也相對有限。值得注意的是，如果上證綜指連續(xù)幾年振幅較小，其后股指都會迎來一波較大幅度的上升行情，比較明顯的是兩個階段：2002-2005年的年度振幅在30%上下浮動，其后迎來2006-2007年的大牛市；2010年-2013年連續(xù)4年振幅都在50%以下，2014年至2015年A股也掀起一輪大漲行情。

綜合來看，盡管2017年上證綜指振幅創(chuàng)下新低水平，但若以年度為標(biāo)準(zhǔn)來預(yù)判，由于振幅縮窄不過兩年時間，目前上證綜指還未到成熟突破之時。但是，從月振幅來看，A股會否臨近變盤值得關(guān)注。據(jù)記者粗略統(tǒng)計，上證綜指歷史月度振幅均值在15%左右，但是，自2016年4月起，該指數(shù)就一直在10%以下波動，截至2017年12月持續(xù)時間達(dá)21個月，特別是2017年以來，除了4月、8月振幅略超5%，其他10個月的振幅都在5%以下，9月、10月的月度振幅甚至低于2%。相應(yīng)的，上證綜指月度漲跌幅度也非常有限。

如此小的振幅長達(dá)21個月在A股歷史上相當(dāng)罕見。前一次低于10%以下的連續(xù)月度波動區(qū)間發(fā)生在2013年9月至2014年10月，持續(xù)了14個月，自2014年11月以后，上證綜指就開啟了一波凌歷升勢。此外，2003年5月至2004年3月，上證綜指月振幅也連續(xù)11個月收低在10%以下，此后股指再度結(jié)束反彈，重回熊市，直到2005年創(chuàng)出998.23低點。更早則發(fā)生在2000年6月至2001年6月，當(dāng)時A股正處于“5·19”牛市行情后半段，持續(xù)了13個月后，隨著國有股減持辦法出臺，2001年7月上證綜指振幅很快由6月的4.09%急升至16.44%，大盤也開始步入漫漫跌途。

按照海通證券策略分析師荀玉根此前的分析，1990年以來A股共經(jīng)歷了5輪震蕩階段（ 1994/8-1996/1 、1997/5-1999/5 、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7），這5輪震蕩市持續(xù)的時間分別為17個月、24個月、34個月、20個月、30個月，均值為25個月，振幅分別為81%、31%、39%、33%、28%，均值為42%。從時間維度上看，目前上證綜指的中長期震蕩階段仍未結(jié)束，不過，經(jīng)歷了連續(xù)21個月的超低振幅后，大盤短期可能會隨時面臨變盤契機。

從港股歷史來看，股指的日內(nèi)波動率會隨著市場的成熟而不斷下降。同時，由于工商銀行等金融股以及中石油等大盤股在上證綜指中所占權(quán)重過大，這些股票近年整體振幅有限，由此導(dǎo)致上證綜指波動也趨于平緩。從這個角度來看，或許未來上證綜指的低振幅也是常態(tài)。不過，2018年A股市場風(fēng)格相比去年將有所均衡已成大多數(shù)人的共識，今年上證綜指的振幅可能相比去年有所擴大。

事實上，開年第一周上證綜指六連陽，4個交易日漲2.56%，各大券商策略分析師寄予厚望的春季躁動行情已拉開帷幕。目前除了股指短線漲勢過急，技術(shù)上有修復(fù)要求，短期A股在政策面、流動性、上市公司業(yè)績等方面似乎還看不到明顯利空。在持續(xù)多時的窄幅震蕩后，2018年的第一周“開門紅”，會否成為上證綜指繼續(xù)向上突破的前奏？我們樂觀認(rèn)為概率偏大。記者 朱雪蓮