近期各路資金分化態(tài)勢加劇，表現(xiàn)在盤面上就是A股陷入了回調(diào)整固和成交縮量的困局當中，這一情況在周二后的市場中表現(xiàn)得尤為明顯，如何布局跨年行情再度成為市場關(guān)心的熱點話題。

根據(jù)行業(yè)指數(shù)輪動的年度效應，申萬宏源表示，當前市場依然青睞基本面，而ROE仍是核心。從A股整體市場的月度效應來看，11月、12月市場風格易切換至大市值標的，低估值將大概率跑贏高估值行業(yè)。因此，就當前而言，業(yè)績改善確定性高，估值仍相對較低的大金融板塊已極具性價比。近日，新興市場之父莫比烏斯也指出，包括中國在內(nèi)的新興市場，牛市多于熊市，牛市比熊市的周期更長，其增幅也比熊市跌幅更高。因此，當前包括中國在內(nèi)的新興市場國家依然具備投資吸引力，而如果說投資的話，最好的時機就是現(xiàn)在。

回調(diào)中不乏機會

上周，滬深兩市回調(diào)，上證綜指全周跌幅1.45%，深證成指全周跌幅為3.02%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達3.51%。在市場乏力資金分化的背景下，上周盤面呈現(xiàn)出了先揚后抑的走勢，滬指再度失守3400點。截至收盤，滬指報3382.91點。在此背景下，“謹慎”和“觀望”似乎再度成為了市場的關(guān)鍵詞。3400點關(guān)口儼然已成為了多頭們心中的“夢魘”，既能引發(fā)投資者對后市無限的遐想，也隨時提示著投資者盤面回調(diào)的警訊，資金也在此“心結(jié)”困擾之中始終顯露出焦躁與謹慎相交織的復雜情緒。

自9月以來，略顯糾結(jié)的盤面顯然仍未因盤面數(shù)度上破3400點后出現(xiàn)回落而出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)折。缺乏清晰投資主線以及熱點方面的后繼乏力，也使得當前投資者感到既無奈又焦躁。無奈的是由于場內(nèi)外資金在當前點位仍未形成一致，一邊是場內(nèi)主力資金離場的現(xiàn)象仍未“止血”，另一邊則是以杠桿資金為代表的場外資金入場步伐的提速，截至11月16日兩融余額報10402.06億元，再度刷新階段新高。

在此市況中，因資金未能圍繞熱點形成良好輪動，“賺錢效應”仍然較弱。焦躁的則是，雖然當前熱點間雖未能形成持續(xù)的賺錢效應以及良好的輪動格局，但從板塊來看，部分板塊估值仍未高企，顯然也已具備了一定的投資價值。然而，由于市場過于在乎3400點關(guān)口的得失，追漲殺跌的非理性因素也使得資金參與的意愿有些遲疑。而上述的種種“糾結(jié)”其實都一致指向當前投資者仍未清晰把握住當前市場的投資主線。

針對當前市場，中信證券表示，方向上市場仍偏向樂觀。對于市場方向的把握，盡管場外資金環(huán)境不支持短期出現(xiàn)全市場增量資金行情，但既有活躍投資者進入市場的增量資金卻仍在持續(xù)，即說明行情在場內(nèi)投資者層面是展開的。而風險偏好指數(shù)顯示的情緒狀態(tài)，三季度正處于樂觀環(huán)境中，支持中短期維持既有方向。板塊活躍度方面，存量博弈格局下，行業(yè)輪動速度呈上升態(tài)勢，市場主題行情尚處于進一步演繹過程中，預期未來方向上仍偏積極。在基金的行業(yè)配置行為上，倉位凈變化持續(xù)呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)狀態(tài)，行業(yè)板塊機會主要通過新的倉位布局來捕捉，這種配置行為特征也支持后市行情狀況偏樂觀。

核心資產(chǎn)仍是“主旋律”

根據(jù)行業(yè)指數(shù)輪動的年度效應，申萬宏源總結(jié)了以下特點即“事不過三”原則，沒有哪個申萬一級行業(yè)可以連續(xù)三年漲幅排名前五，除了2001-2003年的汽車和2004-2006年的白酒（細化到三級），這兩次例外均看到了ROE改善；“前五后五”原則：如果連續(xù)兩年漲幅均為前五的申萬一級行業(yè)，第三年行業(yè)漲幅大概率在后五名。當前2016、2017年連續(xù)兩年漲幅在前五的行業(yè)是家電和食品飲料；“差可以再差”原則，能否反轉(zhuǎn)取決ROE是否改善：歷史上有30次連續(xù)2年及以上表現(xiàn)后10名的申萬一級行業(yè)，只有8次下一年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，漲幅在前五名；這8次例外在于ROE能夠改善。2016-2017年漲幅連續(xù)兩年在排在后10年的行業(yè)：傳媒、軍工、公用事業(yè)、機械設備，以上這些行業(yè)2018年ROE能否改善是判斷關(guān)鍵。由此來看，當前市場依然青睞基本面，ROE仍是核心。

分析人士表示，隨著世界經(jīng)濟步入“低增長、低通脹、低貨幣擴張”為特征的時代，資產(chǎn)配置大方向需要從大寬松大泡沫轉(zhuǎn)向精選核心資產(chǎn)。國內(nèi)也面對相似的經(jīng)濟環(huán)境，研究優(yōu)質(zhì)公司競爭力的重要性遠勝于研究短期擇時和風格輪動，各個行業(yè)中競爭力提升的龍頭公司將會成為核心資產(chǎn)。

當前針對核心資產(chǎn)是否“泡沫化”的問題，機構(gòu)間存有分歧。

國開證券表示，中國版“漂亮50”在結(jié)構(gòu)行情下形成估值泡沫的可能性，目前正以機構(gòu)投資者追捧核心資產(chǎn)的模式演化成型。藍籌泡沫依賴于機構(gòu)入市資金的節(jié)奏和較低的利率水平，明年機構(gòu)資金入市趨勢延續(xù)或?qū)⒗^續(xù)支持藍籌泡沫，但利率水平仍有提升可能，因此藍籌泡沫路徑可能還會出現(xiàn)很多波折。

而中金公司則認為，強勢板塊估值有所恢復，但并未“泡沫化”。中金公司強調(diào)在A股市場開放的背景下，估值標準將越來越國際化。今年符合中國消費升級和產(chǎn)業(yè)升級趨勢的大消費和科技硬件等板塊漲幅較高，部分股票估值修復幅度較為明顯，投資者對這些強勢板塊的可持續(xù)性有所擔心。但從歷史和國際角度對這些板塊估值與盈利等方面的橫縱比較來看，在盈利和估值方面相對全球同業(yè)仍具備相當?shù)奈?，而部分藍籌股雖然持續(xù)上漲，目前也還具備基本面支持。而在海外資金加大對A股配置力度的背景下，這些板塊仍然有望成為投資者重點關(guān)注的領(lǐng)域?？傮w上看，盡管這些個股短線表現(xiàn)強勢后波動有可能加大，但中期向好趨勢并未改變。

大金融性價比有優(yōu)勢

從A股整體市場的月度效應來看，11、12月市場風格易切換至大市值標的，低估值大概率跑贏高估值行業(yè)。分析人士表示，現(xiàn)在的操作不是做倉位管理，投資邏輯是精選價廉物美的優(yōu)質(zhì)公司，長線持有。而縱觀當下，大金融板塊已極具性價比。

總體來看，天風證券表示，目前，銀行、券商的估值和公募持倉均處于底部位置。對于銀行來說債轉(zhuǎn)股的大規(guī)模推進是提升估值的重要因素，但目前市場并沒有給予太多預期，目前0.93X的PB至少應當逐步回歸到歷史中位數(shù)1.2X的PB附近。對于券商來說，龍頭公司ROE/PB計算的回報率接近6%，具有配置價值，疊加兩融破萬億、11月日均交易額再次站上5000億，估值處于底部的券商具備彈性。而對于保險來說，利率是核心變量，在看到金融監(jiān)管靴子落地和總需求快速走弱之前，利率環(huán)境將使得保險公司的利潤和價值持續(xù)改善。

細分來看，多數(shù)機構(gòu)顯然對銀行和保險板塊更加青睞。

針對11月以來，銀行板塊呈連續(xù)走弱態(tài)勢，中信證券表示，這主要反映出當前市場的兩點擔憂：首先是銀行三季報資產(chǎn)質(zhì)量下行超預期；其次則是對是否將加速金融去杠桿存有疑慮。該機構(gòu)認為，三季度銀行資產(chǎn)質(zhì)量下行主要是加大不良處置力度的同時加大存量風險暴露，行業(yè)整體信用風險仍呈現(xiàn)穩(wěn)步向好格局。而當前貨幣政策更多是配合鞏固前期成果，邊際進一步緊縮可能性較低。針對板塊后市，該機構(gòu)表示，繼續(xù)看好息差、資產(chǎn)質(zhì)量改善帶來的行業(yè)ROE企穩(wěn)回升，板塊估值也仍有20%-30%以上的提升空間。因此，當前市場的調(diào)整正是配置銀行板塊的上佳窗口期。

海通證券表示，受益于投資收益提升和準備金補提減少等因素，保險公司三季度單季同比大幅增長90%，遠超市場預期。隨著750天移動平均國債收益率曲線拐頭向上，2018年和2019年保險公司利潤仍有望持續(xù)大幅增長，“開門紅”預期樂觀。而當前板塊股價對應2018E PEV僅1.1-1.3倍，該機構(gòu)預計有望提升至1.5-2倍，繼續(xù)看好板塊后市。

從大金融整體來看，天風證券指出，從市場結(jié)構(gòu)上來說，今年以來市場最大的特點是大類板塊的輪動和結(jié)構(gòu)性機會。1-2月的周期，3-4月的消費，5月的大金融，6月的消費，7-8月的周期，9-10月的消費。不管期間指數(shù)如何，都有一個絕對占優(yōu)的大類風格出現(xiàn)。展望最后一個多月，作為上證50中最滯漲的板塊，再結(jié)合經(jīng)濟、利率、流動性環(huán)境的情況，大金融有望成為年底占優(yōu)的大類風格。實習記者 黎旅嘉