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11月15日，中債10年期國(guó)債收益率已經(jīng)逼近4%，5年期國(guó)債的到期收益率也達(dá)到了3.9361%。雖然債券利率飆升，意味著資本市場(chǎng)流動(dòng)性承壓，但A股對(duì)宏觀流動(dòng)性已經(jīng)鈍化，盈利修復(fù)下，A股配置價(jià)值凸顯。此外，在央行的預(yù)期引導(dǎo)下，10年期國(guó)債收益率持續(xù)上行概率不大。

宏觀流動(dòng)性對(duì)股市

影響力已經(jīng)鈍化

債券利率飆升也意味著資本市場(chǎng)流動(dòng)性承壓，對(duì)A股的擔(dān)心也隨之而來。但星石投資認(rèn)為，宏觀流動(dòng)性對(duì)股市的影響力已經(jīng)鈍化。

事實(shí)上，自2016年下半年以來，市場(chǎng)資金面就開始持續(xù)收緊，但市場(chǎng)指數(shù)不降反升。2016年9月30日-2016年12月30日，10年期國(guó)債利率上升28個(gè)基點(diǎn)，但在此期間滬深300、上證綜指分別上漲1.75%、3.29%；個(gè)別行業(yè)表現(xiàn)突出，食品飲料、建筑材料、建筑裝飾、家用電器全年分別獲得了15.34%、8.93%、8.24%、6.8%的收益。2017年以來市場(chǎng)資金面也一直維持緊平衡的狀態(tài)，但整體呈現(xiàn)出板塊輪動(dòng)的行情，市場(chǎng)熱度不減。

星石投資認(rèn)為，今年A股的表現(xiàn)主要靠良好的盈利驅(qū)動(dòng)，加之A股本身杠桿率低，在流動(dòng)性緊平衡的環(huán)境下配置價(jià)值也開始凸顯。

盈利修復(fù)是業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的核心因素，由于供給側(cè)改善帶來行業(yè)集中度提升導(dǎo)致上市公司盈利修復(fù)的趨勢(shì)是可持續(xù)的。去年以來，微觀企業(yè)盈利與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)已經(jīng)發(fā)生了背離，經(jīng)濟(jì)在底部企穩(wěn)，但是企業(yè)盈利明顯向上，原因是行業(yè)集中度提升使得上市公司市場(chǎng)占有率的提高。未來強(qiáng)者恒強(qiáng)格局將愈演愈烈，剩者為王，上市公司尤其是龍頭公司的盈利增長(zhǎng)將會(huì)持續(xù)。

近期，A股的賺錢效應(yīng)已經(jīng)在吸引資金流入。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月新成立基金總數(shù)為11只，發(fā)行份額達(dá)到327.96億份，平均發(fā)行份額為29.81億份，是今年以來平均發(fā)行份額最高的月份，較9月高出一倍。部分公募基金甚至出現(xiàn)百億級(jí)別的募資。這是流動(dòng)性最好的證明。

十年期國(guó)債收益率

持續(xù)上行概率不大

星石投資認(rèn)為，近一個(gè)月以來債券收益持續(xù)上升，主要來源于情緒和基本面的雙重夾擊。其一，從預(yù)期上看債券市場(chǎng)存在內(nèi)憂外患。內(nèi)憂在于“金穩(wěn)委”（國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)）成立之后，金融監(jiān)管預(yù)期進(jìn)一步趨緊。金融監(jiān)管和去杠桿一直是懸在市場(chǎng)上空的達(dá)摩克利斯之劍，但在監(jiān)管政策尚未正式落地之前，市場(chǎng)對(duì)不確定性的擔(dān)憂始終是放大波動(dòng)的一大原因。外患在于海外因素。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)延續(xù)、五大央行逐步或已經(jīng)退出寬松，美聯(lián)儲(chǔ)年底大概率再度迎來2017年第三次加息，投資人可能擔(dān)心貨幣政策轉(zhuǎn)向給債券市場(chǎng)帶來壓力；

其二，從宏觀的基本面看經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，投資、基建、工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)等指標(biāo)數(shù)據(jù)走高，世行等國(guó)際機(jī)構(gòu)也紛紛調(diào)高中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，加之10月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，表明貨幣政策雖不具備收緊條件，但資金面進(jìn)一步寬松的可能性也不大。

短期來看，債市情緒仍將處于低迷狀態(tài)，但由于目前長(zhǎng)期國(guó)債收益率已經(jīng)高于歷史均值，中長(zhǎng)期來看將迎來邊際改善。而且，央行正在通過逆回購來引導(dǎo)預(yù)期，因此，十年期國(guó)債收益率持續(xù)上行的概率不大。