高風(fēng)險偏好資金還在持續(xù)活躍。截至上周五，滬深兩市融資融券余額達到10230.76億元，續(xù)創(chuàng)22個月新高。與此同時，主要市場指數(shù)大多重入高位運行。不過相比指數(shù)“牛氣沖天”，市場微觀層面卻在分化，前期熱點以及強勢股走勢加速背離。在此背景下，兩融增量與指數(shù)上漲之間的正反饋關(guān)系接下來能否延續(xù)，決定了短線市場方向選擇。而當前大盤3400點之上，融資客都在“玩什么”，恰好為投資者提供了提前布局、預(yù)判熱點變遷的“窗口”。

兩融余額迭創(chuàng)新高

截至上周五收盤，兩融余額報10123.94億元，改寫22個月新高紀錄。滬深兩市融資融券余額已經(jīng)連續(xù)8個交易日位于萬億元大關(guān)之上，滬綜指同期也走出“五連陽”強勁行情。

對于大盤10月底展開的最近一輪調(diào)整而言，兩融主力對市場的強烈看多預(yù)期，很大程度上起到了修復(fù)部分投資者悲觀預(yù)期的作用，隨著風(fēng)險偏好重新上移，11月6日起滬綜指開啟一輪聲勢浩大的連漲行情，令指數(shù)重回3400點之上高位。

在前期“五連陽”的基礎(chǔ)上，昨日滬綜指再接再厲，盤中一度觸及3449.16點，創(chuàng)出今年三季度反彈以來新高，收盤報3447.84點；昨日深成指也共創(chuàng)新高，盤中摸至11714.98點，收盤報11695.00點。創(chuàng)業(yè)板雖未能突破前期創(chuàng)下的1927.02點階段紀錄，但收盤時已經(jīng)收復(fù)1900點整數(shù)位。

伴隨前期“失地”逐漸被覆蓋，這輪以短線反彈為契機的指數(shù)普漲能否無縫切換為新一輪沖關(guān)攻勢，是當下很多投資者共同關(guān)心又最想獲取答案的問題。

毫無疑問，兩融增量是近期大盤連陽行情的重要締造者。一方面，從時間上來看，兩融余額的回暖時點要早于大盤企穩(wěn)回升，彼時滬深兩市正持續(xù)遭遇主力資金大舉凈流出，兩融增量的入場對場內(nèi)人氣的維護以及熱點的推動意義重大，成為大盤之后展開反彈的起點；另一方面，11月以來，踏著兩融余額連續(xù)站穩(wěn)1萬億元臺階的步伐，滬深兩市量能也出現(xiàn)階段性放大，表明近期指數(shù)重回3400點過程中，融資增量是當仁不讓的做多核心力量。

每日融資買入額是衡量融資多頭力量多寡的重要指標。而近兩周來，單日市場融資買入額始終維持在500億元上下，與10月中上旬相比有顯著提升。上周五，這一金額更達到616.06億元，環(huán)比增加104.80億元。整體看，融資客做多大方向暫未發(fā)生動搖。

隱憂乍現(xiàn)

不過，隨著兩融余額跨越萬億元大關(guān)后提速上行，中原證券提示，兩融余額激增后市場回調(diào)風(fēng)險值得警惕。

一方面，11月以來融資凈買入金額居前的個股分別是京東方A、中國平安、平安銀行、科大訊飛和中信證券，具體金額為18.87億元、15.85億元、9.69億元、6.68億元和6.49億元；中國建筑、興業(yè)銀行、恒瑞醫(yī)藥、科力遠緊隨其后。但從上周個券融資凈買入情況看，中國平安替代京東方A的榜首位置，京東方A則滑落至第二位，而榜單上非銀金融與銀行的個券數(shù)量大大增加，TMT中的龍頭股科大訊飛也持續(xù)出現(xiàn)在前十名中。個券位次變動大幅變動，意味著前期遭到融資客一致看好的強勢品種，其預(yù)期開始發(fā)生松動，部分兩融資金調(diào)倉換股已經(jīng)“在路上”。

另一方面，從行業(yè)層面看，電子、非銀金融、醫(yī)藥生物、銀行板塊是融資客加倉最不手軟的領(lǐng)域。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，在此期間，申萬電子、非銀金融、醫(yī)藥生物、銀行板塊分別獲得41.62億元、34.86億元、25.50億元和19.22億元融資凈流入；與此同時，有色金屬板塊則是融資撤離的“重災(zāi)區(qū)”，區(qū)間凈流出金額為9.84億元，顯著高于排在其后的紡織服裝板塊1.07億元凈流出水平。但從漲跌幅來看，電子、非銀金融、醫(yī)藥生物等均是這一時期行業(yè)指數(shù)漲幅較為靠前的板塊，前期加倉兩融資金由此已經(jīng)獲得不菲的短線收益，落袋為安、鎖定利潤需求亟待釋放。一旦兌現(xiàn)心態(tài)成為兩融市場主流，接下來兩融余額能否繼續(xù)創(chuàng)出新高自然備受考驗。

綜合而言，無論是在總量規(guī)模上，還是個券和行業(yè)層面，隨著大盤和兩融余額雙雙步入高位，其舊有運行邏輯已然遭遇挑戰(zhàn)，只不過目前這種變化還處在“量變”階段，尚難迅速扭轉(zhuǎn)兩融資金做多的大方向。分析人士進一步認為，鑒于兩融增量與指數(shù)上漲之間的正反饋關(guān)系是10月底以來市場重拾升勢的關(guān)鍵，一旦二者關(guān)聯(lián)松動或者瓦解，當前的反彈很難說是否還能繼續(xù)推進。

余額增速或放緩

從場內(nèi)格局來看，與大盤上一次站上3400點不同的是，此次重返3400點時市場賺錢效應(yīng)明顯弱化，場內(nèi)熱點和個股呈現(xiàn)較為顯著的“冷暖不均”跡象。

一是主要指數(shù)普漲的同時，行業(yè)板塊大面積分化。以昨日為例，28個申萬一級行業(yè)中，出現(xiàn)上漲的板塊僅有15個，漲幅居前的鋼鐵、建筑材料、銀行指數(shù)分別上漲2.78%、2.50%和1.50%；與之相對，跌幅居前的商業(yè)貿(mào)易、綜合、國防軍工板塊分別下跌1.46%、0.77%和0.56%。不管是漲跌板塊數(shù)量和漲跌程度，強勢品種和弱勢品種之間的“鴻溝”都較前期更加涇渭分明。

二是個股層面，此次指數(shù)連續(xù)反明顯然是以賺錢效應(yīng)弱化為代價的。11月以來，隨著指數(shù)上行，市場賺錢效應(yīng)節(jié)節(jié)萎縮，市場逐漸陷入“賺指數(shù)不賺錢”怪圈。如昨日全部A股股票中，出現(xiàn)上漲的僅有1376只，占比僅為四成，幾乎是11月以來最低水平。而這種分化格局演繹到極致的結(jié)果就是，強勢股獲利籌碼雪崩，市場進入新一輪洗牌過程。

而兩融資金本身具有短期性和杠桿的雙重屬性，“助張殺跌”的雙刃劍效應(yīng)勢必放大行情波動幅度和頻率。從這個意義上判斷，余額創(chuàng)出22個月新高之后，融資客是否還會不顧投資回報和急劇放大的風(fēng)險繼續(xù)加倉，也要打上一個大大的問號。記者 葉濤