有望催化保險(xiǎn)板塊估值進(jìn)一步上升

在保險(xiǎn)業(yè)回歸保障本質(zhì)的大環(huán)境下，上市保險(xiǎn)公司的優(yōu)勢正逐步顯現(xiàn)。

日前，中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險(xiǎn)四家A股上市險(xiǎn)企的前三季度保費(fèi)數(shù)據(jù)出爐，整體呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健增長的態(tài)勢。此外，中國人壽發(fā)布的前三季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計(jì)歸屬于母公司的凈利潤同比增長95%。

分析認(rèn)為，上市險(xiǎn)企業(yè)務(wù)價值穩(wěn)步提升，“壽險(xiǎn)一哥”中國人壽的三季報(bào)業(yè)績增速大幅提升更是超出市場預(yù)期，這有利于進(jìn)一步提振保險(xiǎn)板塊業(yè)績預(yù)期和投資情緒。

國壽堅(jiān)守“壽險(xiǎn)一哥”交椅

1月至9月，除處于轉(zhuǎn)型期的新華保險(xiǎn)原保費(fèi)同比減少3.83%外，上市險(xiǎn)企均實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入增長。數(shù)據(jù)顯示，1月至9月，A股四家上市險(xiǎn)企累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入12424.01億元，同比增長22.01%。其中，中國人壽繼續(xù)堅(jiān)守“壽險(xiǎn)一哥”的頭把交椅，實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入4500億元，同比增加19.58%；平安人壽其次，實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入2979億元，同比增長36.35%；太保壽險(xiǎn)1533億元，同比增加30.69%；新華保險(xiǎn)898.4億元，同比減少3.83%。

從單月數(shù)據(jù)來看，9月上市險(xiǎn)企保費(fèi)收入也保持整體增長趨勢，四家險(xiǎn)企單月原保費(fèi)收入較去年同期提升約三成。不過，“134號文”影響下，由于相關(guān)產(chǎn)品退出進(jìn)程和替代產(chǎn)品市場表現(xiàn)不同，各家單月保費(fèi)增速差異較大。其中，新華保險(xiǎn)144.23億元，環(huán)比增長104.87%，表現(xiàn)突出。中國人壽原保費(fèi)收入473億元，環(huán)比增幅40.77%；平安人壽256億元，環(huán)比增加9.41%；太保壽險(xiǎn)133.61億元，環(huán)比下降16.88%。

可以看出，9月單月，中國人壽保費(fèi)收入同樣“給力”。事實(shí)上，近期來看“壽險(xiǎn)一哥”之位是否將會易主持續(xù)引發(fā)市場討論。截至目前，中國人壽原保費(fèi)暫超平安人壽，但平安人壽來勢洶涌，在前三季度保費(fèi)增速上趕超國壽。

而在高速增長的上市險(xiǎn)企隊(duì)列中，新華人壽的保費(fèi)表現(xiàn)稍遜。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，新華人壽原保費(fèi)增長-3.83%。

轉(zhuǎn)型策略的推進(jìn)是新華人壽業(yè)績縮水的重要原因。群益證券（香港）分析師廖晨凱指出，從近幾個月來的累計(jì)保費(fèi)資料來看，新華保險(xiǎn)的保費(fèi)增速整體上呈現(xiàn)不斷收窄的趨勢，2017年為新華保險(xiǎn)的保費(fèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整轉(zhuǎn)型期，公司收縮銀保渠道及躉交業(yè)務(wù)， 加大個險(xiǎn)渠道建設(shè)及期交業(yè)務(wù)等保險(xiǎn)渠道。

數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)1月至7月和1月至8月的保費(fèi)增速分別為-12%和-9.6%，降幅已經(jīng)逐漸收窄。其中9月單月保費(fèi)同比增長約44.8%，創(chuàng)今年單月最大幅度增長。

值得注意的是，這也是新華保險(xiǎn)自6月以來連續(xù)4個月實(shí)現(xiàn)正增長。新華保險(xiǎn)整體表現(xiàn)的改善，主要得益于個險(xiǎn)及銀代渠道轉(zhuǎn)型效果的逐步釋放。新華保險(xiǎn)透露，截至目前，已經(jīng)有河南、陜西等多家分公司實(shí)現(xiàn)了個險(xiǎn)渠道期交、十年期期交年度計(jì)劃的雙達(dá)成，為2018年進(jìn)入發(fā)展期積蓄了一定勢能。

險(xiǎn)企“開門紅”戰(zhàn)役打響

“9月份受‘134號文’實(shí)施臨近影響，險(xiǎn)企打‘停售牌’促使保費(fèi)規(guī)模擴(kuò)張。”民生證券分析師李鋒認(rèn)為，自“134號文”發(fā)布和實(shí)施以來，上市險(xiǎn)企普遍對于旗下涉及快返險(xiǎn)的產(chǎn)品采取逐步停售策略，在近5個月的政策緩沖期時間內(nèi)對政策反應(yīng)較為充分。相比之下，中小險(xiǎn)企受沖擊明顯，上市險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)和優(yōu)化產(chǎn)品效果明顯，在品牌、渠道和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上具有優(yōu)勢，受影響程度小于市場預(yù)期。

海通證券研究員孫婷指出，壽險(xiǎn)價值轉(zhuǎn)型進(jìn)入下半場，利潤進(jìn)入上升期。目前四家保險(xiǎn)公司均基本完成了“以個險(xiǎn)渠道、長期期交業(yè)務(wù)為核心”的“上半場”發(fā)展目標(biāo)。進(jìn)入“下半場”，長期保障型業(yè)務(wù)和代理人產(chǎn)能的提升是深化價值轉(zhuǎn)型的最重要抓手。

人身險(xiǎn)行業(yè)進(jìn)入價值轉(zhuǎn)型的新階段，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，行業(yè)分化顯著。數(shù)據(jù)顯示，1月至8月保戶投資款新增交費(fèi)4174.00億元，同比大幅下降55.10%。其中，安邦人壽、和諧健康8月單月規(guī)模保費(fèi)同比銳減94.1%和99.6%。

“134號文影響較小，預(yù)計(jì)2018年1季度新單保費(fèi)仍將正增長。”孫婷指出，10月1日開始執(zhí)行的134號文規(guī)定的“5年后返還”對于客戶利益并沒有實(shí)質(zhì)影響，并且產(chǎn)品僅是影響保單銷售的因素之一，且并非決定性因素。上市公司的代理人數(shù)量與素質(zhì)均有明顯提升，強(qiáng)大的隊(duì)伍銷售能力可以支持產(chǎn)品切換，可推動新單保費(fèi)穩(wěn)健增長。

目前已有多家險(xiǎn)企提前啟動開門紅，平安人壽9月底便召開開門紅啟動會，近日開始了開門紅產(chǎn)品的宣導(dǎo)和籌備工作。與此同時，太保壽險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)等多家壽險(xiǎn)公司的開門紅產(chǎn)品也揭開面紗。正在轉(zhuǎn)型期的新華保險(xiǎn)在個險(xiǎn)和銀代渠道，近期分別推出“健康無憂C1系列產(chǎn)品”和“華實(shí)人生”年金保險(xiǎn)、“惠添利”兩全保險(xiǎn)以應(yīng)對監(jiān)管新政。

保險(xiǎn)股或迎來新一波結(jié)構(gòu)性行情

今年以來，中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險(xiǎn)股價實(shí)現(xiàn)連續(xù)上漲，中國平安股價漲幅更是超過70%。多家券商機(jī)構(gòu)均表示，隨著各家公司陸續(xù)公布三季度報(bào)，投資向好、9月保費(fèi)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，建議重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)板塊三季報(bào)行情，并持續(xù)看好保險(xiǎn)股基本面強(qiáng)勁改善帶來的長期投資價值。

保險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)中長期向好的樂觀預(yù)期推動股價今年大幅上漲，當(dāng)前時點(diǎn)，市場對保險(xiǎn)長期前景依然看好，但對中短期保費(fèi)端存在一定擔(dān)憂，主要包括134號文限制快返型產(chǎn)品是否會影響保費(fèi)增速以及明年的開門紅？代理人能否維持近年來的持續(xù)高增長，如若不能，保費(fèi)增速是否會受影響？

對此，東吳證券分析師丁文韜認(rèn)為，代理人的爆發(fā)式增長、快返產(chǎn)品近年來的熱銷均為保險(xiǎn)需求端高景氣的表現(xiàn)形式，預(yù)計(jì)后續(xù)代理人增速的確將趨緩、新規(guī)也的確可能影響規(guī)模保費(fèi)增速，但保障性需求的爆發(fā)會持續(xù)，因而壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)價值的增長仍將延續(xù)。

日前，中國人壽發(fā)布三季度業(yè)績預(yù)增公告，三季度公司投資收益向好，預(yù)計(jì)歸屬于母公司凈利潤同比增長約95%。

丁文韜分析，中國人壽公告預(yù)計(jì)前三季度歸母凈利潤同比增長約95%，對應(yīng)約263.8億元，依此計(jì)算，三季度單季歸母凈利潤將達(dá)到約141.4億元，超越上半年的122.4億元，同比2016年三季度單季大幅增長約3.5倍。根據(jù)業(yè)績預(yù)告，業(yè)績增長主要系投資收益增加所致。考慮中國人壽中報(bào)凈利潤增速為17.8%，本次三季報(bào)業(yè)績增速大幅提升超預(yù)期，利于提振保險(xiǎn)板塊投資情緒及業(yè)績預(yù)期，近期保險(xiǎn)股價高位震蕩，三季報(bào)行情有望催化股價向上突破。

丁文韜認(rèn)為，權(quán)益市場藍(lán)籌股行情三季度依然延續(xù)，同時保險(xiǎn)公司投資端浮盈收益釋放，預(yù)計(jì)投資收益同比高增長，仍是上市險(xiǎn)企三季報(bào)業(yè)績增長的主要動力。目前來看，準(zhǔn)備金補(bǔ)提上半年依然對險(xiǎn)企賬面利潤起到負(fù)面影響，此項(xiàng)影響或?qū)⒂谒募径绕鹬鸩较?018年將推動賬面利潤大拐點(diǎn)的確立。

愛建證券分析師劉孫亮也表示，考慮到受益于三季度股市行情，其他險(xiǎn)企投資端收益大概率也將大幅提升，而承保端消費(fèi)升級驅(qū)動因素不改，134號文件落地之后顯示影響有限，加上準(zhǔn)備金補(bǔ)提邊際改善，預(yù)計(jì)其他險(xiǎn)企歸母凈利潤也會有較大幅度提升，隨三季報(bào)陸續(xù)披露，保險(xiǎn)板塊或迎來新一波結(jié)構(gòu)性行情。

群益證券（香港）分析師廖晨凱表示，整體而言，目前四大保險(xiǎn)公司PEV相對較低，而從保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度指標(biāo)上來看，其不斷在創(chuàng)新高，人們對保險(xiǎn)需求不斷增長。2017年，在保監(jiān)會對險(xiǎn)資投資進(jìn)行一系列規(guī)范的背景下，保險(xiǎn)行業(yè)競爭環(huán)境優(yōu)化，傳統(tǒng)大型保險(xiǎn)公司穩(wěn)健經(jīng)營，有望在行業(yè)規(guī)范的背景下獲得更多的市場份額。在年底個稅遞延商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)即將落地的背景下，行業(yè)利潤有望增厚，偏保障型的傳統(tǒng)大型保險(xiǎn)公司也有望更大程度受益。