就在國慶節(jié)前一天，央行宣布從2018年開始，對普惠金融實施定向降準。在市場人士看來，雖然這一舉措對市場中長期流動性預(yù)期存在利好，但10月份的資金面仍然有不小的壓力。

定向降準不“灌水”

值得注意的是，雖然這并非央行首次實施定向降準，但此次在貸款定義和覆蓋機構(gòu)兩方面都較之前有所擴充。

首先，定向降準政策考核范圍由現(xiàn)行的小微企業(yè)貸款和涉農(nóng)貸款調(diào)整為普惠金融領(lǐng)域貸款。這不僅覆蓋了原有定向降準領(lǐng)域的小微企業(yè)和“三農(nóng)”貸款，還將政策延伸到脫貧攻堅和“雙創(chuàng)”等其他普惠金融領(lǐng)域貸款，政策外延更加完整和豐富。

其次，此次定向降準考核的金融機構(gòu)范圍覆蓋了國有商業(yè)銀行、中國郵政儲蓄銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和外資銀行。央行有關(guān)負責(zé)人表示，按現(xiàn)有數(shù)據(jù)測算，可覆蓋全部大中型商業(yè)銀行、約90%的城商行和約95%的非縣域農(nóng)商行。

在此基礎(chǔ)上，央行對普惠金融領(lǐng)域的貸款設(shè)置了兩檔考核比例。達到第一檔的金融機構(gòu)，其存款準備金率在法定存款準備金率基準檔基礎(chǔ)上下調(diào)0.5個百分點，達到第二檔的金融機構(gòu)則可下調(diào)1.5個百分點。

有機構(gòu)據(jù)此預(yù)計，降準將釋放流動性近萬億元。不過，從實際測算來看，央行并未“大水漫灌”。據(jù)海通證券研究所統(tǒng)計的26家上市銀行結(jié)果顯示，其中15家享受了第一檔降準，有6家享受第二檔降準，此外還有3家縣域農(nóng)商行享受的是單獨的降準優(yōu)惠，這意味著大多數(shù)銀行已經(jīng)享受了第一檔降準優(yōu)惠。據(jù)其預(yù)計，第一檔達標(biāo)的上市商業(yè)銀行將在明年初大約釋放1700億資金，第二檔達標(biāo)并不容易，額外降準或再多釋放1400億資金。

此外，這次定向降準與以往的另一大不同是政策生效時間。過去定向降準政策出臺后，短時間內(nèi)就正式實施。此次央行卻預(yù)留了至少三個月的“緩沖期”。按以往慣例，考核結(jié)果在每年2月才出來，因此可能真正降準落地要等到2018年2月。

“對普惠金融實施定向降準政策并不改變穩(wěn)健貨幣政策的總體取向。”央行有關(guān)負責(zé)人強調(diào)，對普惠金融實施定向降準政策建立了增加普惠金融領(lǐng)域貸款投放的正向激勵機制，有助于促進金融資源向普惠金融傾斜，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，這屬于一種結(jié)構(gòu)性的政策。同時，定向降準政策釋放的流動性也是符合總量調(diào)控要求的，銀行體系流動性保持基本穩(wěn)定。

下一步，央行將繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，為經(jīng)濟穩(wěn)定增長和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造良好的貨幣金融環(huán)境。

交通銀行金研中心高級研究員鄂永健指出，新的定向降準政策的結(jié)構(gòu)性支持力度更大、針對性更強，預(yù)計未來在保持總體穩(wěn)健中性的情況下，貨幣政策將更為注重差別化、定向、結(jié)構(gòu)性。

節(jié)后資金面喜憂參半

在業(yè)內(nèi)人士看來，節(jié)前定向降準的節(jié)后效應(yīng)并不會立竿見影。中金固收研究團隊認為，明年地方債置換減少，一季度債券供給壓力下降，且貸款融資需求減弱的情況下，降準釋放的資金將用于債券配置，改善債券供需關(guān)系。而這種預(yù)期上的利好會直接反映到四季度債市，有利于債券收益率逐步下行，也有助于目前較為平坦的收益率曲線的修復(fù)。

放眼10月份，繳稅因素仍是擾動資金面的重要因素之一。近5年來，10月新增財政存款均值接近6000億元，規(guī)模不小。興業(yè)研究指出，參考今年7月份，財政存款大幅增加了10000億元，超市場預(yù)期，資金利率居高難下。因此，10月份資金利率中樞難以見到快速下行的可能性。

從資金到期情況來看，10月將陸續(xù)有3筆中期借貸便利（MLF）到期，到期量高達4395億元，為年內(nèi)到期量次高的月份。且到期時間點集中在資金容易緊張的中旬時間段，屆時資金面或?qū)⒂兴▌印?/p>

鑒于央行貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性，10月份流動性不會寬松。據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計，9月中旬央行連續(xù)進行逆回購凈投放，在8500億元逆回購操作中，75%均為7天期的短期操作。這意味著9月中旬大量逆回購操作所投放的資金都無法實現(xiàn)“跨季”，央行無意放松10月份的資金面。