上證報：股指期貨回歸常態(tài) 能讓慢牛行情走得更穩(wěn)

 按中國金融期貨交易所最新通知，自本周一結算時起，滬深300(IF)和上證50(IH)股指期貨各合約交易保證金標準由合約價值的20%調整為15%。滬深300、上證50、中證500(IC)股指期貨各合約平今倉交易手續(xù)費標準調整為成交金額的萬分之六點九。

2015年A股大幅波動，股指期貨貼水嚴重，中金所頻踩“剎車”，股指期貨交易限制下調至僅有10手，包括各合約非套期保值持倉交易保證金由10%提高至40%、各合約套期保值持倉交易保證金由10%提高至20%、平今倉手續(xù)費提高至萬分之二十三。特殊時期的及時管控，對消解當時現(xiàn)貨市場的恐慌情緒發(fā)揮了積極作用，但也使得股指期貨市場的流動性和功能發(fā)揮受到極大抑制。

中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數據顯示，去年滬深300(IF)、上證50(IH)、中證500(IC)三大股指期貨品種成交量同比分別大降98.48%、95.42%和84%，成交額同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。整個市場幾近冰點。不僅如此，因為股指期貨長時期處于明顯貼水狀態(tài)，給現(xiàn)貨市場傳遞了一個行情將繼續(xù)走弱的強烈信號。顯然，股指期貨的受限，不僅難以發(fā)揮其套期保值功能，其價格發(fā)現(xiàn)功能也漸漸失去。

基于年初A股已基本企穩(wěn)的現(xiàn)實，中金所今年2月中旬對股指期貨做出了適度放寬的規(guī)定，期指日內交易從10手調整為20手；滬深300和上證50股指期貨各合約非套期保值持倉的交易保證金標準調降為20%；中證500股指期貨各合約非套期保值持倉的交易保證金標準調降為30%；滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約套期保值持倉的交易保證金標準仍為合約價值的20%；另外，滬深300、上證50、中證500股指期貨平今倉交易手續(xù)費調減為萬分之九點二。

股指期貨的適度放寬一定程度上提升了市場的流動性和增加了市場活躍度。統(tǒng)計可知，在股指期貨標準松綁后，三大品種的成交量與持倉量都出現(xiàn)了顯著回升。相比于今年1月IF、IC和IH的成交量分別只有14.8萬手、11.3萬手和7.16萬手，8月各自成交量分別回升到33.6萬手、23.9萬手和19.1萬手，增幅分別達到13.97%、111.5%和 166.8%。與此同時，1月IF、IC和IH的持倉量分別只有21579單、16655單和15764單，8月三大品種分別遞增到29113單、24031單和18257單，后者分別為前者的1.35倍、1.44倍和1.14倍。更為重要的是股指期貨的貼水情況在過去7個月中并沒有出現(xiàn)太大變化，由此也帶動股市穩(wěn)中有升。統(tǒng)計數據顯示，除創(chuàng)業(yè)板指數外，今年前8個月上證綜指累計上漲了8.29%，深證成指累計上漲了6.28%。

只是，股指期貨初次松綁很大程度上還只是具有探路意義，與市場期待還存在不小距離?，F(xiàn)在看來，再度松綁股指期貨甚至讓其回歸常態(tài)的時機基本成熟。除了現(xiàn)貨市場主要指標穩(wěn)中有升外，A股的波動幅度也顯著減少，而滬深兩市融資余額突破了9600億元，創(chuàng)出年內新高，投資人信心得到明顯修復并且正在不斷增強。更重要的是，新股發(fā)行的常態(tài)化已被市場所認可。既然如此，先前為應對市場異常波動所采取的臨時性限制措施也就到了退出的時候，作為證券市場市場化改革重要標志的股指期貨理該回到應有的軌道上去。

過去兩年多，出于重建市場信心與糾正市場失范的目的，管理層先后完善了兩融、并購重組與投資者適當性管理制度，同時加強了對再融資、減持、停牌制度的監(jiān)管。不僅如此，監(jiān)管的力量還覆蓋和穿透到了IPO現(xiàn)場檢查、中介機構盡職盡責及市場操縱等層面，而且的確贏得了各方喝彩。但實踐也讓市場各方體會到，以“堵”為主的行政手段，不僅監(jiān)管成本大，而且需要更多的市場化工具來策應才能收到更為理想的結果，同時監(jiān)管模式必須以后者為主體?；谶@樣的認識，股指期貨復原到常態(tài)，當更有利于發(fā)揮市場自我出清的作用，從而在總體上提升監(jiān)管的成效。比如機構投資者可以針對大幅減持的上市公司提前做空，約束大股東的非理性減持行為；還比如股指期貨的反復做多與做空，能真正錘煉出上市公司的優(yōu)與劣，從而倒逼退市機制的加速形成。

股指期貨是風險對沖工具，如因股指期貨受限，而使投資者更多看到貼水從而不斷賣出股票，顯然對股市不利；若利用股指的對沖，投資者就可長期持有優(yōu)質企業(yè)股票，甚至增加對其投資，兩方面的行為將大有利于長線資金入市。更重要的是，股指期貨具有價值發(fā)現(xiàn)功能。目前上交所A股平均市盈率17.99倍，深交所為36.79倍，市場估值日趨合理，大盤雖有所反彈，但仍處于相對低位，可供大量做空的可能性很小，相反股指期貨此時還能發(fā)現(xiàn)做多的空間。無疑，此時讓股指期貨回歸常態(tài)，可讓慢牛行情走得更穩(wěn)更遠。