近期，周期股延續(xù)此前強(qiáng)勢(shì)走勢(shì)。市場(chǎng)人士認(rèn)為，在環(huán)保督查等因素的影響下，預(yù)計(jì)諸多周期性行業(yè)的供需緊平衡趨勢(shì)能夠延續(xù)，并對(duì)周期品價(jià)格形成支撐，甚至不排除部分行業(yè)繼續(xù)維持上游周期產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面。

分析人士指出，隨著市場(chǎng)逐步消化供給端影響因素，需求端影響權(quán)重正在加大。當(dāng)前周期行業(yè)業(yè)績(jī)改善信號(hào)明確，市場(chǎng)給予周期股不斷高企的估值,但是較確定的預(yù)期在市場(chǎng)資金炒作面前，存在透支預(yù)期、獲利回調(diào)等壓力。

多舉措影響供給端

8月下旬，環(huán)保部、發(fā)改委等部門印發(fā)《京津冀及周邊地區(qū)2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》。此次方案覆蓋北京、天津、石家莊、太原、濟(jì)南、鄭州等“2+26”城市，方案中多項(xiàng)條款涉及產(chǎn)能。

具體而言，煤炭方面，2017年北京市壓縮煤炭消費(fèi)量260萬(wàn)噸、天津市260萬(wàn)噸、河北省600萬(wàn)噸以上?；し矫?，推進(jìn)醫(yī)藥等行業(yè)VOCs綜合治理，未完成綜合治理企業(yè)停產(chǎn)整治。有色、鋼鐵等行業(yè)方面，推動(dòng)電力、鋼鐵等行業(yè)煙氣排放監(jiān)控，超標(biāo)企業(yè)即超即罰，立即整改，無(wú)法整改的停產(chǎn)整治；對(duì)電力、鋼鐵、水泥、有色冶煉、電解鋁等行業(yè)發(fā)放排污許可證，對(duì)不按證排放的企業(yè)停產(chǎn)整頓。

同時(shí)，實(shí)行采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)。鋼鐵焦化鑄造行業(yè)實(shí)施部分錯(cuò)峰生產(chǎn)，建材行業(yè)全面實(shí)施錯(cuò)峰生產(chǎn)。有色化工行業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)調(diào)控，電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)電解槽的數(shù)量計(jì)。氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%，以生產(chǎn)線計(jì)；炭素企業(yè)達(dá)不到特別排放限值的全部停產(chǎn)，達(dá)到特別排放限值的，限產(chǎn)50%以上，以生產(chǎn)線計(jì)。有色再生行業(yè)熔鑄工序，采暖季限產(chǎn)50%。大宗物料實(shí)施錯(cuò)峰運(yùn)輸，結(jié)合行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)要求，制定“一廠一策”的采暖季錯(cuò)峰運(yùn)輸實(shí)施方案，同時(shí)保證采暖季國(guó)四及以上排放標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)輸車輛比例達(dá)到80%以上。

中銀國(guó)際證券研究報(bào)告認(rèn)為，此次限產(chǎn)及排污標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)明確，鋼鐵、有色主要集中與河北、山東地區(qū)，冬季供給減少，鋼價(jià)、有色價(jià)格繼續(xù)得到支撐；煤炭方面，由于鍋爐設(shè)備的排污標(biāo)準(zhǔn)收緊，使得煤炭需求相對(duì)收縮，但冬季仍是用煤高峰季節(jié)，煤炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)維持高位。

9月份，國(guó)家安全監(jiān)管總局將組織31個(gè)督查組，在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展安全生產(chǎn)大檢查綜合督查，時(shí)間自9月上旬至9月底，督查對(duì)象是地方各級(jí)人民政府及其有關(guān)部門和部分重點(diǎn)企業(yè)，重點(diǎn)抽查煤礦、非煤礦山、交通運(yùn)輸、建筑施工、危險(xiǎn)化學(xué)品、煙花爆竹、粉塵作業(yè)、消防、城鎮(zhèn)燃?xì)獾刃袠I(yè)領(lǐng)域的企業(yè)和人員密集場(chǎng)所。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，盡管進(jìn)入三季度后，部分行業(yè)一度受需求下行影響，價(jià)格出現(xiàn)走弱跡象，但是由于環(huán)保督察等因素影響，周期品價(jià)格易漲難跌。以煤炭為例，9月11日中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的報(bào)告指出，9月2日至9月8日?qǐng)?bào)告期，“CCTD秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格”現(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)格方面，CCTD5500報(bào)收于610元/噸，比上一期發(fā)布的價(jià)格上漲4元/噸；CCTD5000報(bào)收于571元/噸，比上一期價(jià)格上漲14元/噸，環(huán)渤海地區(qū)現(xiàn)貨動(dòng)力煤價(jià)格出現(xiàn)全面上漲，而且漲幅有所放大。

需求端因素不容忽視

一些行業(yè)同樣明顯受益于環(huán)保限產(chǎn)等因素，如化工、造紙等。化工子行業(yè)方面，原料藥漲價(jià)效應(yīng)顯著。上周維生素A市場(chǎng)報(bào)價(jià)兩次上調(diào)至380元/千克，環(huán)比每千克上漲45元，月度漲幅高達(dá)127%。維生素B2月漲幅45%，抗生素中阿莫西林月漲幅超8%。長(zhǎng)期來(lái)看，環(huán)保高壓有助于淘汰原料藥行業(yè)中落后的中小產(chǎn)能，龍頭企業(yè)將占據(jù)更多市場(chǎng)份額。上周國(guó)內(nèi)聚合MDI報(bào)價(jià)繼續(xù)上調(diào)，山東地區(qū)上調(diào)至35500元/噸，上海、江浙、華南地區(qū)上調(diào)至35000元/噸，環(huán)比上漲12%左右。純堿市場(chǎng)價(jià)格繼續(xù)走高，輕質(zhì)純堿突破2000元/噸大關(guān)，升至2068元/噸，重質(zhì)純堿每噸上調(diào)125元。

造紙行業(yè)方面，紙業(yè)龍頭企業(yè)9月再度漲價(jià)，9月4日浙江新勝大再次發(fā)布漲價(jià)通知，將白板紙價(jià)格上調(diào)200元/噸。隨著9月市場(chǎng)需求旺季到來(lái)，而供給端受環(huán)保督察影響依舊短缺，未來(lái)紙價(jià)有持續(xù)上漲的動(dòng)力。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，從近期環(huán)保政策來(lái)看，力度進(jìn)一步加強(qiáng)，冬季環(huán)保限產(chǎn)城市范圍正在加大，且執(zhí)行力度上強(qiáng)于此前市場(chǎng)預(yù)期，政策面的超預(yù)期變化從供給側(cè)提供了進(jìn)一步的邊際強(qiáng)化。當(dāng)然，隨著供給側(cè)影響因素逐步被市場(chǎng)所認(rèn)識(shí)和消化，下一階段需要更關(guān)注需求端因素。

此前，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家姜超表示，目前企業(yè)本身尚未形成收縮供給的自發(fā)行為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)還是需求擴(kuò)張的邏輯。有私募機(jī)構(gòu)投研人士認(rèn)為，當(dāng)前周期股的走強(qiáng)，依靠的是供給端短時(shí)間快速收縮，“如果需求端并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的向好走勢(shì)，那么在享受了供給端收縮的紅利后，價(jià)格高企的上游周期產(chǎn)品將如何應(yīng)對(duì)需求端的嚴(yán)峻考驗(yàn)？到時(shí)候市場(chǎng)的力量會(huì)推動(dòng)行業(yè)邏輯的逆轉(zhuǎn)。”

光大證券策略分析師張安寧表示，在一系列政策干預(yù)下，前期環(huán)保督查限產(chǎn)在供給側(cè)層面起到的邊際強(qiáng)化作用有所消退，周期品價(jià)格上漲得到抑制。在市場(chǎng)對(duì)采暖季環(huán)保限產(chǎn)已有預(yù)期的情況下，決定周期品價(jià)格后續(xù)走勢(shì)的邊際力量將更多由需求端提供，而這需要旺季數(shù)據(jù)的驗(yàn)證?？偟膩?lái)說(shuō)，供給受供給側(cè)改革和環(huán)保限制、需求受下游支撐較大的行業(yè)和品種價(jià)格上漲持續(xù)性更強(qiáng)，比如化工、造紙等。值得注意的是，工程機(jī)械價(jià)格有上調(diào)跡象，這或許表明，上游原材料價(jià)格的大幅上漲已經(jīng)或多或少地開(kāi)始逐漸傳導(dǎo)至中下游。

板塊走勢(shì)將分化

“從2016年起，我們就看好周期行業(yè)盈利改善周期的到來(lái)，這樣的周期將持續(xù)4年左右的時(shí)間，如今周期行業(yè)盈利提升的周期快要過(guò)半，預(yù)計(jì)未來(lái)周期行業(yè)盈利改善的趨勢(shì)還將存在。”有公募機(jī)構(gòu)投研部門人士表示。

事實(shí)上，周期股業(yè)績(jī)改善“立竿見(jiàn)影”。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，A股上市公司2017年半年報(bào)顯示，采掘、鋼鐵、建筑材料及有色金屬四大周期行業(yè)當(dāng)期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)增幅均超過(guò)100%，合計(jì)凈利潤(rùn)甚至高達(dá)1114.03億元。而在去年同期，上述周期行業(yè)則深陷泥潭無(wú)法自拔，采掘行業(yè)甚至整體虧損18.06億元。此外，目前已有多家周期板塊公司在半年報(bào)中提前公告了三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工等周期股三季報(bào)有望繼續(xù)延續(xù)上半年強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

近期，周期板塊的迅猛表現(xiàn)，確實(shí)讓人“大吃一驚”。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月11日，今年下半年以來(lái)，中證申萬(wàn)有色金屬指數(shù)大幅上漲39.31%，而同期，上證綜指的漲幅僅為5.76%。“之前行業(yè)內(nèi)的研究都是集中在需求端，研究在需求端的變化。目前對(duì)需求端的研究還看不清楚，但是供給側(cè)改革對(duì)供給端的盈利產(chǎn)生了巨大影響，資金對(duì)供給端的周期板塊的追逐有其合理性。”一位量化投資基金經(jīng)理表示。

對(duì)于當(dāng)前快速上漲的周期板塊，投資者擔(dān)心其持續(xù)性問(wèn)題，“需求無(wú)大動(dòng)，供給側(cè)改革先行”的行情是否是確定性較強(qiáng)的行情。“周期個(gè)股的走勢(shì)，將不可避免地面臨分化的局面。供給側(cè)改革、環(huán)保政策等因素，將是推動(dòng)周期行業(yè)和個(gè)股業(yè)績(jī)表現(xiàn)的強(qiáng)勁動(dòng)力，但是市場(chǎng)炒作存在透支業(yè)績(jī)改善預(yù)期的情況，周期個(gè)股的短時(shí)快速上漲，存在資金獲利回調(diào)的壓力。因此，在周期股投資上，控制風(fēng)險(xiǎn)與博取收益同樣重要，建議投資者在投資周期股時(shí)，精選有堅(jiān)實(shí)下游的行業(yè)和個(gè)股。堅(jiān)實(shí)下游一方面是指相對(duì)確定的、持續(xù)的下游需求；另一方面是指下游存在著產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)革新的發(fā)展勢(shì)頭，有這樣的下游，就意味著產(chǎn)業(yè)鏈有著持續(xù)發(fā)展、提升的空間。”前述公募機(jī)構(gòu)投研部門人士表示。（記者 徐金忠 黃淑慧）