8月16日，中國(guó)聯(lián)通在香港舉行的中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上披露了混改的具體情況，其展示的路演材料顯示共有14家戰(zhàn)略投資者入股，中國(guó)人壽出資最多，以217億元認(rèn)購(gòu)10.22%股權(quán)。盡管相關(guān)公告隨后被“召回”，分析人士認(rèn)為，當(dāng)前保險(xiǎn)資金通過(guò)一系列債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃等方式，直接投資國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、養(yǎng)老社區(qū)和棚戶區(qū)改造等民生工程，累計(jì)金額超過(guò)4萬(wàn)億元，形成了一批有影響力的投資項(xiàng)目，保險(xiǎn)資金“參混”不僅是資本配置之需，也是險(xiǎn)資響應(yīng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要舉措。

“參混”動(dòng)作頻頻

根據(jù)中國(guó)聯(lián)通此前公布的混改方案，將以每股6.83元價(jià)格向中國(guó)人壽、BAT、京東等投資者發(fā)行90.37億股A股新股，并由中國(guó)聯(lián)通集團(tuán)向上述投資人出售19億老股。這不是中國(guó)人壽參與混改的第一案例，今年8月，中國(guó)人壽完成中國(guó)茶葉有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)茶葉”）混改項(xiàng)目。其中，中國(guó)人壽投資中國(guó)茶葉7%股權(quán)。與過(guò)去動(dòng)輒百億的投資相比，本次入股中國(guó)茶葉盡管絕對(duì)金額不大，但這是中國(guó)人壽積極參與央企混改的重要標(biāo)志。

早在2016年8月，保監(jiān)會(huì)公布的《中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃綱要》提及，“引導(dǎo)保險(xiǎn)資金參與國(guó)有企業(yè)改革，服務(wù)政府投融資體制改革，通過(guò)公私合營(yíng)模式(PPP)、資產(chǎn)支持計(jì)劃等方式滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求”。同時(shí)，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》強(qiáng)調(diào)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，而保險(xiǎn)業(yè)作為金融行業(yè)的一部分，已經(jīng)開(kāi)始探索多種形式。

近年來(lái)，越來(lái)越多的帶有保險(xiǎn)基因的“混血”方案頻頻出現(xiàn)。

2013年6月，泰康資產(chǎn)牽頭其他險(xiǎn)資系，以現(xiàn)金出資360億元與中石油及國(guó)聯(lián)基金合資建立中石油管道聯(lián)合有限公司，持股30%，參與“西氣東輸”項(xiàng)目。2015年1月19日，泰康人壽和泰康資產(chǎn)成功參與國(guó)投信托增資混改，合計(jì)持股35%，國(guó)投信托更名為國(guó)投泰康信托。

2014年9月，中國(guó)石化子公司中石化銷(xiāo)售公司增資混改項(xiàng)目中，至少5家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)參與進(jìn)來(lái)。中國(guó)人壽、長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)、生命人壽、中郵保險(xiǎn)4家公司直接出資認(rèn)購(gòu)，共投資220億元，中國(guó)人保由人保資產(chǎn)通過(guò)深圳市人保騰訊麥?zhǔn)⒛茉赐顿Y基金企業(yè)（有限合伙）間接參與，涉及資金100億元。險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)中石化銷(xiāo)售公司資金約300億元，占25家境內(nèi)外投資者約1070億元全部資金的約30%。

2015年1月20日，中國(guó)太平洋保險(xiǎn)（集團(tuán)）股份有限公司公告稱(chēng)，股東上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“上海國(guó)資”）擬以所持部分A股股票為標(biāo)的，發(fā)行可交換公司債券。上海國(guó)資及其子公司合計(jì)持有中國(guó)太保5.0444%股份，發(fā)行的可交換債券擬發(fā)行期限不超過(guò)5年，擬募集資金規(guī)模不超過(guò)人民幣35億元。在滿足換股條件下，可交換債券交換為中國(guó)太保A股股票。

某保險(xiǎn)集團(tuán)的管理層人士表示，金融領(lǐng)域的混合所有制改革方面，保險(xiǎn)業(yè)整體的推進(jìn)進(jìn)度不會(huì)比銀行業(yè)更快，但在改革的重要性一點(diǎn)也不遜色。特別是新“國(guó)十條”賦予保險(xiǎn)業(yè)以重要地位后，“混改”正是促進(jìn)行業(yè)整合資源、優(yōu)化公司管理以提升資金運(yùn)用效率的關(guān)鍵步驟。

雖然各家在參與程度和自身角色定位方面各有差異。但在動(dòng)用資金參與“混改”的戰(zhàn)略推進(jìn)上，各家保險(xiǎn)公司謹(jǐn)慎布局。

保監(jiān)會(huì)相關(guān)人士表示，保險(xiǎn)公司如果謀劃更多地參與到混合所有制改革當(dāng)中，必須從治理合規(guī)性出發(fā)，嚴(yán)格遵守監(jiān)管要求。雖然參與混改的多數(shù)大中型保險(xiǎn)公司在這方面都比較規(guī)范，但也不能完全排除風(fēng)險(xiǎn)隱患，因?yàn)榛旄臓可娴氖袌?chǎng)主體眾多，保險(xiǎn)公司如果出了問(wèn)題，對(duì)于其他主體的參與信心也會(huì)造成影響，必須避免風(fēng)險(xiǎn)聚集可能導(dǎo)致的“改混”。

數(shù)萬(wàn)億“向?qū)?rdquo;

目前，險(xiǎn)資主要通過(guò)三種途徑參與和支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)：一是通過(guò)銀行存款轉(zhuǎn)化為銀行貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)間接融資。截至今年5月底，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在銀行存款超過(guò)2.3萬(wàn)億元，其中多為長(zhǎng)期協(xié)議存款和定期存款，成為商業(yè)銀行中長(zhǎng)期貸款的重要資金來(lái)源。二是通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券等金融工具對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)直接融資。截至5月底，保險(xiǎn)資金投資各類(lèi)債券和股票合計(jì)超過(guò)6.6萬(wàn)億元，包括國(guó)債、金融債和企業(yè)債等。三是通過(guò)股權(quán)、債權(quán)、基金等方式對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目融資。截至2017年6月底，保險(xiǎn)資金通過(guò)債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)基金、信托計(jì)劃、私募基金等方式投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)超過(guò)4萬(wàn)億元。

中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)研多家資管公司了解到，保險(xiǎn)資金從投資的方式、領(lǐng)域和政策等方面在拓寬投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道方面不斷“務(wù)實(shí)”。

太保資產(chǎn)通過(guò)10年的努力，已累計(jì)設(shè)立債權(quán)、股權(quán)計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃等另類(lèi)投資產(chǎn)品82項(xiàng),累計(jì)投資資產(chǎn)規(guī)模約1600多億元。從另類(lèi)投資產(chǎn)品形態(tài)看，各類(lèi)債權(quán)投資計(jì)劃75項(xiàng),目前余額約1330億元,規(guī)模占比90.61%。從項(xiàng)目的投資區(qū)域看，在全國(guó)20多個(gè)省、市、區(qū)均有投資。目前,太保資產(chǎn)另類(lèi)投資產(chǎn)品中,債權(quán)投資計(jì)劃占比90%、股權(quán)投資計(jì)劃和資產(chǎn)支持計(jì)劃各占5%。

中國(guó)人壽資產(chǎn)管理有限公司投資總監(jiān)劉凡透露，國(guó)壽資管優(yōu)選公司治理情況良好，處于行業(yè)龍頭地位或有獨(dú)到競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的骨干企業(yè)，其技術(shù)壁壘較高，市場(chǎng)前景明朗，財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，具有持續(xù)分紅能力和分紅意向。截至2017年6月底，國(guó)壽資管投資地鐵、高速公路、鐵路、清潔能源、發(fā)電站、輸油輸氣管道、公租房等涉及國(guó)計(jì)民生的多個(gè)重大建設(shè)項(xiàng)目，總規(guī)模超過(guò)2800億元，其中交通、能源類(lèi)項(xiàng)目規(guī)模最大，占比超過(guò)50%。上半年公司通過(guò)股權(quán)、債權(quán)等創(chuàng)新模式完成投資項(xiàng)目25個(gè)，主要集中在鐵路、公路、港口、煤炭、地鐵、棚改等領(lǐng)域，新增規(guī)模達(dá)到1084億元。

平安健康險(xiǎn)約有10%的資金投向債權(quán)計(jì)劃等另類(lèi)投資項(xiàng)目，資金運(yùn)用主要委托給平安資管進(jìn)行管理。“這個(gè)比例是經(jīng)過(guò)嚴(yán)格測(cè)算和評(píng)估、確保不影響流動(dòng)性的前提下做出的一種配置策略。”平安健康險(xiǎn)首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書(shū)尹正文表示，平安健康險(xiǎn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)資金中約7億對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目，主要通過(guò)地方政府債、企業(yè)債以及非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)等方式，地域主要集中在華北以及東部地區(qū)，西部地區(qū)的地方政府債也有涉及。布局的產(chǎn)業(yè)包括鋼鐵、環(huán)保等國(guó)家戰(zhàn)略性布局的產(chǎn)業(yè)。

在創(chuàng)新投資模式方面，2014年底,由太保資產(chǎn)發(fā)起設(shè)立總規(guī)模為18億元的“太平洋—上海城市建設(shè)與改造項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃”，在保險(xiǎn)業(yè)內(nèi)首次運(yùn)用保險(xiǎn)資金以股權(quán)形式投資舊區(qū)改造項(xiàng)目,創(chuàng)新性地運(yùn)用特殊目的主體作為項(xiàng)目載體，降低了成本，并通過(guò)簽訂三方協(xié)議隔離風(fēng)險(xiǎn)。

“綜合來(lái)看，保險(xiǎn)資金具有期限長(zhǎng)、規(guī)模大、追求穩(wěn)定收益等特點(diǎn)，從保險(xiǎn)資金自身特點(diǎn)以及運(yùn)用要求上看，保險(xiǎn)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是參與基礎(chǔ)設(shè)施投融資，有助于險(xiǎn)資發(fā)揮社會(huì)管理功能，發(fā)揮‘穩(wěn)定器’和‘安全閥’作用。”多位險(xiǎn)企資管人士表示，負(fù)債端現(xiàn)金流相對(duì)穩(wěn)定、久期相對(duì)較長(zhǎng)是保險(xiǎn)資金的主要優(yōu)勢(shì)，這使得從期限匹配的角度來(lái)看保險(xiǎn)資金可以對(duì)接一些具備長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的投資。相比較限于金融市場(chǎng)的單一投資，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資可以豐富投資品種，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有利于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展。

管住后端 把控風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，20家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司注冊(cè)債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共80項(xiàng)，合計(jì)注冊(cè)規(guī)模2027.62億元。其中，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃20項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模650.97億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃49項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模888.15億元；股權(quán)投資計(jì)劃11項(xiàng)，注冊(cè)規(guī)模488.50億元。

太平洋資產(chǎn)管理公司副總經(jīng)理程勁松表示，目前，債權(quán)投資計(jì)劃交易結(jié)構(gòu)最為成熟，最能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)保險(xiǎn)資金量大、期長(zhǎng)的直接融資需求，但債權(quán)投資計(jì)劃對(duì)投資項(xiàng)目和信用增級(jí)要求較高，能投放的項(xiàng)目受到一定限制。股權(quán)投資計(jì)劃可以提供股本金的投資，有利于企業(yè)降低負(fù)債比例，優(yōu)化股比，但股權(quán)投資計(jì)劃對(duì)當(dāng)期收益以及退出安排要求高，合作對(duì)象受到一定限制。資產(chǎn)支持計(jì)劃的優(yōu)勢(shì)是可以盤(pán)活企業(yè)存量?jī)?yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高企業(yè)資產(chǎn)利用效率，但保險(xiǎn)資金作為私募性質(zhì)的ABS，成本相較公開(kāi)市場(chǎng)高，與公開(kāi)發(fā)行ABS產(chǎn)品比，對(duì)企業(yè)吸引力較小。

“在這樣的背景下，險(xiǎn)資‘向?qū)?rsquo;過(guò)程中，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)把控尤為關(guān)注。保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)相對(duì)銀行而言，對(duì)于償債主體和項(xiàng)目的賬戶監(jiān)管、現(xiàn)金流監(jiān)控存在一定的劣勢(shì)，實(shí)際操作中，對(duì)于債權(quán)計(jì)劃償債主體和項(xiàng)目的賬戶監(jiān)管以及現(xiàn)金流監(jiān)控方面，主要是依賴債權(quán)投資計(jì)劃托管銀行以及償債主體監(jiān)督賬戶開(kāi)戶行對(duì)償債主體和項(xiàng)目的賬戶以及現(xiàn)金流進(jìn)行監(jiān)控。”程勁松表示。

“我們?cè)诹眍?lèi)投資中前置風(fēng)險(xiǎn)審查環(huán)節(jié)。公司合規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)在項(xiàng)目立項(xiàng)階段就介入，對(duì)交易對(duì)手、交易結(jié)構(gòu)等做出初步判斷。”程勁松說(shuō)，他們還建立了所有產(chǎn)品的全生命周期管理，不僅在投前、在投中、投后都建立了全流程監(jiān)控與管理，定期發(fā)布項(xiàng)目跟蹤管理報(bào)告,有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

平安健康險(xiǎn)設(shè)置投資決策委員會(huì)，在投前環(huán)節(jié)對(duì)重大投資項(xiàng)目進(jìn)行決策和審查。同時(shí)，平安集團(tuán)CIO辦牽頭，統(tǒng)籌集團(tuán)子公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管理，平安健康險(xiǎn)與平安資管通過(guò)市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)限額以及關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，在投中環(huán)節(jié)動(dòng)態(tài)管理投資風(fēng)險(xiǎn)。“如果發(fā)現(xiàn)投資項(xiàng)目有風(fēng)險(xiǎn)隱患，我們會(huì)要求及時(shí)調(diào)整。”尹正文稱(chēng)。

民生通惠資產(chǎn)管理有限公司則關(guān)注中間環(huán)節(jié)，如風(fēng)險(xiǎn)管理和投后監(jiān)督。“我們更多借助一些資產(chǎn)管理公司嚴(yán)把入口關(guān)，征信后再適當(dāng)?shù)貐⑴c投資，盡可能把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。目前，債權(quán)計(jì)劃是保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司另類(lèi)的核心，且運(yùn)作模式穩(wěn)健，但由于去杠桿、降負(fù)債是未來(lái)一段時(shí)間的總基調(diào)，因此險(xiǎn)資必須要尋找新的創(chuàng)新模式投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。”民生通惠資產(chǎn)管理有限公司首席風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行官劉燦說(shuō)，“下一步我們會(huì)嘗試股權(quán)方面的合作，目前我們與一些資質(zhì)好的企業(yè)，通過(guò)無(wú)擔(dān)保債的形式已經(jīng)介入，這也是一個(gè)有益的補(bǔ)充。” 作者：程竹