長城證券并購部總經(jīng)理尹中余認為，2016年6月實施的系列重組新政，改變的是殼資源自身的使用價值，很多殼資源后續(xù)注入資產(chǎn)的可能性大為降低。重組新政的巨大歷史意義有望在未來幾年逐步顯現(xiàn)出來，徹底根治中國股市的賭性生態(tài)，使股市成為高效率的資源配置場所。

　　入主約18個月后，博信股份的控股股東烜卓發(fā)展找到了“接盤俠”。

　　這是殼交易市場的一個縮影。上證報記者注意到，近期，獅頭股份、江泉實業(yè)、東方銀星等公司的買家紛紛變現(xiàn)離場，殼資源交易進入新一輪擊鼓傳花的游戲。

　　在抑制炒殼、去杠桿等監(jiān)管新境下，不論長袖善舞的資本大佬，抑或掙一把就走的掮客，都開始對殼資源價值進行重估。

　　“隨著新股發(fā)行常態(tài)化，殼資源估值仍處于下降通道，加上重組、再融資及減持新規(guī)等各類監(jiān)管政策疊加作用，殼生意不好做了。”資深投行人士對上證報記者說，在重新評估殼資源價值及自身運作能力的基礎(chǔ)上，新一輪賣殼潮已暗流涌動。

　　殼買家爭相出貨

　　博信股份昨日披露，公司控股股東烜卓發(fā)展、股東朱鳳廉?dāng)M以15億元的總價，向蘇州晟雋合計轉(zhuǎn)讓博信股份28.39%股權(quán)。交易完成后，公司實際控制人將由石志敏變更為羅靜。

　　上證報記者注意到，雖然23元/股的轉(zhuǎn)讓單價比停牌前股價高出74%，但烜卓發(fā)展去年初入主的成本高達18元/股，回報率不到28%。考慮到資金成本，這筆交易的回報算不上豐厚。

　　與此同時，美爾雅12日公告，公司控股股東美爾雅集團的股東中紡絲路擬將其持有的美爾雅集團股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，將涉及上市公司的實際控制權(quán)變更。

　　2016年5月，中紡絲路以5.65億元現(xiàn)金收購了美爾雅集團79.94%股權(quán)，由此間接控制了美爾雅20.39%股權(quán)。除此之外，中紡絲路還需為美爾雅集團代償債務(wù)共計3.91億元。如此算來，中紡絲路的買殼成本約9.56億元。

　　投行業(yè)務(wù)做得有聲有色的杉杉系，也對旗下上市平臺進行了戰(zhàn)略調(diào)整。上月初，江泉實業(yè)披露，控股股東順辰投資擬將所持的13.37%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給上海超聚金融信息服務(wù)有限公司，轉(zhuǎn)讓價格為15.5元/股，總價為10.6億元。交易完成后，公司的實際控制人將由鄭永剛變更為劉巖。

　　杉杉系在江泉實業(yè)身上傾注過不少精力，曾先后操刀過三次重組，皆因不同問題以失敗告終。監(jiān)管及市場環(huán)境變化，成為公司重組失利的核心原因。

　　約一周前，獅頭股份第一大股東海融天的實際控制人陳海昌，將其所持海融天100%股權(quán)作價5.05億元轉(zhuǎn)讓給協(xié)信遠創(chuàng)，由此達到間接賣殼的目的?；夭橘Y料，陳海昌入主獅頭股份時曾同步籌劃了資產(chǎn)重組，但因監(jiān)管環(huán)境變化未能如愿。在駐留15個月后，這位資本玩家選擇了退出。

　　再往前推，東北電氣、東方銀星最新的易主事項，也是前期入主的杠桿買家“倒殼”的結(jié)果。

　　“在IPO提速、類借殼式重組審核收緊的環(huán)境下，資本運作的想象空間被壓縮，買家選擇縮短戰(zhàn)線、重點突圍存在合理性。”市場人士認為，對于找不到合適資源匹配的殼公司，賣掉時若能獲得高于成本的投資收益，也是不錯的選擇。

　　殼交易下半場

　　一葉知秋。杠桿買家再度倒殼，映射出A股重組市場政策與風(fēng)向的變遷。

　　“2016年6月實施的系列重組新政，改變的是殼資源自身的使用價值，使得很多殼資源后續(xù)注入資產(chǎn)的可能性大為降低。”長城證券并購部總經(jīng)理尹中余認為，重組新政的巨大歷史意義有望在未來幾年逐步顯現(xiàn)出來，徹底根治中國股市的賭性生態(tài)，使股市成為高效率的資源配置場所。

　　監(jiān)管及市場環(huán)境變遷投射在殼資源交易上，體現(xiàn)為控股權(quán)溢價的整體下降及杠桿買家的再度賣殼。

　　“易主股的重組窘境，造成高昂的時間成本，最終轉(zhuǎn)化為買殼方的資金成本。”投行人士對記者表示，由于控股股東所持股份的限售期大多是一年，去年買殼的收購方所持股票將在今年陸續(xù)解禁，如果運作不利加之股價下跌，杠桿買家出手賣殼的情形是可以預(yù)見的。

　　不得不說的是，雖然現(xiàn)時的易主案例比去年大幅減少，但部分案例的控股權(quán)溢價幅度仍較高。近期的博信股份、棟梁新材、江泉實業(yè)、奧維通信的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價幅度都在60%以上。但與此同時，獅頭股份、鑫科材料、金洲管道等公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓溢價幅度不到10%。

　　“由于殼公司基本面差異、信息不對稱，買方自身戰(zhàn)略發(fā)展等原因，部分接盤方支付的殼費仍不低，但這不代表殼資源交易的趨勢。”前述投行人士說。(記者 王雪青)