6月30日，眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（下稱“眾安保險(xiǎn)”）向港交所遞交了招股說明書，正式踏上IPO之路，金融科技第一股終于要來了。但眾安保險(xiǎn)千億估值能否支撐引起了市場的熱議。

　　對此，中國電子商務(wù)研究中心主任曹磊在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)說：“金融科技強(qiáng)調(diào)技術(shù)革新對金融的賦能作用，移動(dòng)互聯(lián)改變了金融的觸達(dá)能力和便捷性，大數(shù)據(jù)改變了信息搜集的成本和處理效率，并進(jìn)而改變了甄別風(fēng)險(xiǎn)的能力，云計(jì)算改變了金融的成本和效率。因此，作為金融科技第一股，眾安保險(xiǎn)具有較好的估值前景在情理之中。”

　　緘默期，眾安保險(xiǎn)未作出回應(yīng)。不過，公開披露的招股說明書中還是向市場和投資人傳遞出一些信息。

　　關(guān)鍵詞一：業(yè)績

　　是否適用傳統(tǒng)險(xiǎn)企考核標(biāo)準(zhǔn)

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是招股說明書最核心的內(nèi)容。

　　作為一家保險(xiǎn)公司，通常需要關(guān)注的數(shù)據(jù)是：保費(fèi)規(guī)模、業(yè)務(wù)增速，投資收益和盈利狀況。

　　數(shù)據(jù)顯示：過去3年，眾安保險(xiǎn)的保費(fèi)收入大幅增長，從2014年的7.94億元大幅增長至2015年的22.83億元，并進(jìn)一步增至2016年的34.08億元。另據(jù)保監(jiān)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，眾安保險(xiǎn)今年前5個(gè)月的保費(fèi)為20.58億元，較去年同比增長近90%。

　　2016年，眾安保險(xiǎn)歸屬于母公司凈利潤為937.2萬元，同比大幅下滑接近80%；已賺保費(fèi)為32.25億元，總資產(chǎn)為93.3億元。從2013年11月開業(yè)，除2013年出現(xiàn)虧損外，2014至2016年三個(gè)完整經(jīng)營年度，均實(shí)現(xiàn)盈利，凈利潤分別是3698.1萬元、4425.7萬元、937.2萬元。

　　一些財(cái)務(wù)分析人士提出：“在眾安保險(xiǎn)2016年?duì)I業(yè)利潤中，主要是靠營業(yè)外收入，經(jīng)常性損益還是虧損的。”

　　對此，一位不愿透露姓名的業(yè)內(nèi)人士告訴《國際金融報(bào)》記者：“保險(xiǎn)公司的凈利潤與投資收益及承保收益直接相關(guān)。目前，眾安保險(xiǎn)的投資收益應(yīng)該與市場平均水平一致。其實(shí)，在業(yè)務(wù)規(guī)模及保費(fèi)收入大幅增長的前提下，眾安保險(xiǎn)的承保虧損正在逐漸收窄。”

　　另一位保險(xiǎn)行業(yè)市場人士告訴《國際金融報(bào)》記者：“通常，財(cái)險(xiǎn)公司的盈利周期在5至8年。公司目前處于快速發(fā)展階段，短期關(guān)心的是客戶積累、業(yè)務(wù)布局以及規(guī)模增長，而非特定的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。”

　　“歸根結(jié)底，傳統(tǒng)險(xiǎn)企的考核標(biāo)準(zhǔn)可能并不適合眾安保險(xiǎn)。金融科技企業(yè)一旦形成規(guī)模，增長是爆發(fā)式的。”曹磊分析，“前期技術(shù)投入高是互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司的普遍特點(diǎn)。由于眾安保險(xiǎn)將保險(xiǎn)與科技結(jié)合，服務(wù)于新興的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)，目前仍為眾安高增長投入期階段，因此資本投入較大。”

　　那么，用什么維度來分析眾安保險(xiǎn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)？

　　上述接近眾安保險(xiǎn)的市場人士告訴《國際金融報(bào)》記者，其實(shí)，最能夠看出財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)健康度的，應(yīng)該是客戶年保費(fèi)升幅。數(shù)據(jù)顯示：2016年眾安保險(xiǎn)的客戶年人均保費(fèi)是9.3元，2014年這個(gè)數(shù)值僅3.9元，客單價(jià)每年呈翻倍式上升。

　　關(guān)鍵詞二：股東

　　是否意識到“光環(huán)”另一面

　　頭頂“三馬”（馬云、馬化騰、馬明哲）光環(huán)，眾安保險(xiǎn)迅速崛起。

　　對此，眾安保險(xiǎn)從不諱言。依靠與淘寶、聚劃算及若干其他由阿里巴巴擁有或經(jīng)營的平臺合作退運(yùn)險(xiǎn)，眾安保險(xiǎn)成立后的第一個(gè)完整財(cái)年，退運(yùn)險(xiǎn)即貢獻(xiàn)6億多保費(fèi)收入，占公司當(dāng)年總保費(fèi)收入的77%。

　　不過，“三馬”的保險(xiǎn)野心遠(yuǎn)不止一個(gè)眾安保險(xiǎn)。除了平安保險(xiǎn)本身就是保險(xiǎn)金融集團(tuán)之外，另外“二馬”正在通過收購、發(fā)起設(shè)立等方式開拓自己的保險(xiǎn)版圖。

　　曹磊在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“股東的不確定性很可能成為眾安保險(xiǎn)未來的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，不過，目前，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍然可控。”

　　其實(shí)，在招股說明書中，眾安保險(xiǎn)對于“股東”有著自己的態(tài)度。

　　記者注意到，招股書中，雖然核心優(yōu)勢方面強(qiáng)調(diào)了“深受股東支持”，但同樣在風(fēng)險(xiǎn)因素中提及，“我們無法保證與股東簽訂的協(xié)議在屆滿后獲得續(xù)新，也無法保證能夠從股東的合作中獲益”。這里還特別提到退運(yùn)險(xiǎn)，是依賴股東與關(guān)聯(lián)方的系統(tǒng)及平臺挖掘的解決不同消費(fèi)者需要的產(chǎn)品。同時(shí)材料中亦提及，“我們與股東及關(guān)聯(lián)方的合作安排并非獨(dú)家安排，很多同業(yè)正在開始提供與我們類似的服務(wù)”。在各方業(yè)務(wù)繼續(xù)“深受股東支持”的同時(shí)，可以清楚地看到“硬幣的另一面”，這也說明眾安并沒有完全“沉醉于股東優(yōu)勢”。

　　如何面對股東風(fēng)險(xiǎn)？

　　“換個(gè)角度看，有股東可以依賴本身就是一種優(yōu)勢。但眾安從一開始就具有一種獨(dú)立意識。目前，眾安已在有意識地豐富其產(chǎn)品線。”上述保險(xiǎn)行業(yè)市場人士指出，這一點(diǎn)從退運(yùn)險(xiǎn)在總保費(fèi)中的占比可見一斑。

　　數(shù)據(jù)顯示，2014年，退運(yùn)險(xiǎn)在眾安保險(xiǎn)總盤子中的占比超過70%，到2016年，這一比重降到35%。相對應(yīng)地，2016年，健康險(xiǎn)、意外傷害險(xiǎn)的保費(fèi)收入相比2015年有了較大的增長，均達(dá)億元規(guī)模。

　　“也就是說，從保費(fèi)收入的增長率看，健康險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)和意外險(xiǎn)排名增速前三。”上述接近眾安保險(xiǎn)的市場人士稱。

　　關(guān)鍵詞三：估值

　　高估值背后有何市場邏輯

　　估值是眾安保險(xiǎn)赴港IPO繞不開的話題。

　　早在A輪融資時(shí)，估值偏高的質(zhì)疑就一直纏繞著眾安保險(xiǎn)。2015年6月，眾安保險(xiǎn)進(jìn)行了A輪融資，獲得57.75億元，新增摩根士丹利、中金、鼎暉投資、賽富基金、凱斯博5家財(cái)務(wù)投資機(jī)構(gòu)，估值一舉達(dá)到500億元。

　　對此，曹磊分析：“金融科技企業(yè)的估值不能以傳統(tǒng)上市公司的方式計(jì)算。”

　　事實(shí)上，從成立之初的“互聯(lián)網(wǎng)+保險(xiǎn)”到如今的“保險(xiǎn)科技”，眾安保險(xiǎn)始終處于“保險(xiǎn)+技術(shù)”的風(fēng)口，由全國首家互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司升級為金融科技第一股。

　　根據(jù)Oliver Wyman報(bào)告，按總保費(fèi)計(jì)，2016年中國保險(xiǎn)科技市場于規(guī)模約為3630億元，眾安保險(xiǎn)占據(jù)0.9%的市場份額。其預(yù)測，保險(xiǎn)科技市場2021年將達(dá)14130億元，復(fù)合年增長率為31.2%。

　　“眾安保險(xiǎn)更像是一家互聯(lián)網(wǎng)科技公司。”一位保險(xiǎn)業(yè)資深人士告訴《國際金融報(bào)》記者，“從公司運(yùn)作、思維模式、人員結(jié)構(gòu)看，眾安保險(xiǎn)都跟傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司有著很大的區(qū)別。而且，眾安的發(fā)展遵循的是‘始于場景與數(shù)據(jù)、終于輸出與賦能’的‘大廠’邏輯。”

　　在招股說明書中，眾安保險(xiǎn)稱自己是中國領(lǐng)先的保險(xiǎn)科技公司，憑借專有技術(shù)、透過場景設(shè)定開發(fā)以生態(tài)系統(tǒng)為導(dǎo)向的創(chuàng)新型保險(xiǎn)產(chǎn)品及解決方案?？萍冀鹑?，也是眾安保險(xiǎn)勾勒的估值故事里最重要的關(guān)鍵詞。

　　另一個(gè)佐證不同的就是眾安科技。

　　2016年，眾安保險(xiǎn)花費(fèi)5000萬元成立了全資子公司眾安信息技術(shù)服務(wù)有限公司，希望其能向金融及大健康生態(tài)圈輸送金融科技能力。據(jù)眾安保險(xiǎn)內(nèi)部人士透露，已有一些金融機(jī)構(gòu)在應(yīng)用其研發(fā)的產(chǎn)品。

　　“如果以金融科技公司或者互聯(lián)網(wǎng)科技公司的估值來看，眾安保險(xiǎn)的估值并不算高。”曹磊認(rèn)為，“當(dāng)然，具體要等到IPO完成后才能評判。”