2017年的空調(diào)行業(yè)，關(guān)注度最高的兩大關(guān)鍵詞莫過(guò)于這兩個(gè)：一是生產(chǎn)成本，二是庫(kù)存。生產(chǎn)成本飆升導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)損益壓力巨大，同時(shí)還伴隨著各種配套資源的供應(yīng)緊缺，從而進(jìn)一步影響了生產(chǎn)節(jié)奏，而庫(kù)存則一直是整個(gè)行業(yè)緊繃的神經(jīng)，庫(kù)存“生死線”是否已過(guò)?

　　時(shí)至今日，已經(jīng)進(jìn)入空調(diào)行業(yè)的銷售旺季，但是整個(gè)空調(diào)上下游行業(yè)仍然處在繁忙的生產(chǎn)狀態(tài)中，這股勢(shì)頭何時(shí)會(huì)剎車?特別是很多上游配套企業(yè)在擔(dān)心，剎車之后迎來(lái)的是暖意洋洋的春天?還是只是度過(guò)了初冬時(shí)節(jié)的一抹暖陽(yáng)、漫漫寒冬擺在面前?

　　成本和漲價(jià)問(wèn)題之前已有多篇文章有涉及，本文不再贅述，我們今天著重探討下空調(diào)行業(yè)的庫(kù)存周期問(wèn)題，以及補(bǔ)庫(kù)結(jié)束之后需求缺口將拿什么來(lái)填補(bǔ)。

　　空調(diào)市場(chǎng)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)末期

　　大家經(jīng)常說(shuō)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性，同樣的庫(kù)存發(fā)展也存在周期性的特點(diǎn)。從微觀上來(lái)看，存貨是連接企業(yè)生產(chǎn)與生產(chǎn)需求直接的緩沖帶。宏觀上，存貨是連接生產(chǎn)側(cè)和需求側(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的平衡項(xiàng)。一個(gè)完整的庫(kù)存周期包括四個(gè)階段，主動(dòng)去庫(kù)存、被動(dòng)去庫(kù)存、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存。上述四個(gè)階段周而復(fù)始，形成制造業(yè)經(jīng)濟(jì)的短周期波動(dòng)。

　　整個(gè)空調(diào)行業(yè)是從2016年8月開(kāi)始主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的核心驅(qū)動(dòng)因素是盈利修復(fù)，這可能來(lái)自于產(chǎn)品價(jià)格上漲，也可能來(lái)自于需求改善，或者兩者兼而有之，對(duì)于當(dāng)時(shí)的空調(diào)行業(yè)來(lái)說(shuō)需求的大幅改善促進(jìn)了空調(diào)企業(yè)的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

　　主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間主要由需求端決定。而去年整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于平穩(wěn)上升期，這樣的背景也催生了空調(diào)庫(kù)存強(qiáng)周期。而且從需求端來(lái)看，空調(diào)行業(yè)的終端銷售也一直處在增長(zhǎng)中，也為補(bǔ)庫(kù)存提供了充足的空間。然而企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存的行為不能永遠(yuǎn)持續(xù)，一旦真實(shí)需求的增速慢于開(kāi)工擴(kuò)產(chǎn)的增速，產(chǎn)品供應(yīng)端就變成供大于求，滯銷產(chǎn)品成為企業(yè)庫(kù)存，企業(yè)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。

　　確定空調(diào)處于什么周期，需要積累長(zhǎng)期的歷史數(shù)據(jù)來(lái)判定，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)在線監(jiān)控的空調(diào)渠道庫(kù)存數(shù)據(jù)時(shí)期還比較短，所以我們從大的經(jīng)濟(jì)周期來(lái)輔助判斷。如圖所示，我們以每輪庫(kù)存周期的波峰為起點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)自1998年以來(lái)中國(guó)經(jīng)歷了5輪完整的庫(kù)存周期，平均庫(kù)存周期為40個(gè)月，目前正處于第6輪庫(kù)存周期。前5個(gè)月完整存貨周期分別為1998年2月-2001年6月的41個(gè)月，2001年7月-2004年12月的41個(gè)月，2001年12月-2008年7月的44個(gè)月，2008年的7月-2011年9月的38個(gè)月，2011年9月-2014年10月的37個(gè)月。

　　同時(shí)產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)和PPI同比保持較為顯著的同步性，且PPI領(lǐng)先產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)，所以PPI可作為判斷存貨投資周期變化的先行指標(biāo)。PPI同比增速在2011年下半年之后一路下行，經(jīng)歷了連續(xù)54個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)，于2016年開(kāi)始快速回升，并于2016年9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，隨著PPI同比快速回升，空調(diào)企業(yè)經(jīng)歷了一輪顯著的被動(dòng)去庫(kù)存的階段，并于2016年三季度進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，一直持續(xù)至今。

　　而PPI在今年2月同比增速達(dá)到階段性高點(diǎn)之后，3月和4月連續(xù)下降。產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈分析師索曉芳認(rèn)為，如果歷史經(jīng)驗(yàn)成立，那么可以比較有把握地判斷當(dāng)前企業(yè)已經(jīng)接近主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段的末期。

　　視角的轉(zhuǎn)移，需求缺口誰(shuí)來(lái)填補(bǔ)?

　　庫(kù)存投資消失以后，需要探索一下需求的缺口怎么來(lái)彌補(bǔ)。產(chǎn)業(yè)在線分析認(rèn)為行業(yè)的視角應(yīng)該從補(bǔ)庫(kù)存專項(xiàng)轉(zhuǎn)而去關(guān)注需求端，目前的需求端應(yīng)該從以下幾個(gè)點(diǎn)來(lái)觀察：

　　首先是房地產(chǎn)和城鎮(zhèn)化發(fā)展，這兩者對(duì)于空調(diào)的新增需求貢獻(xiàn)了絕對(duì)的力量。

　　房地產(chǎn)投資方面，2016年受商品房銷售快速上漲的帶動(dòng)，房?jī)r(jià)同比從2015年底的1%增長(zhǎng)至2016年12月的6.9%，商品房銷售面積累計(jì)同比從2015年末的6.5%大幅提升至2016年2月的18.1%。房地產(chǎn)的回暖，對(duì)上中下游的相關(guān)行業(yè)收入有不同程度的改善作用。同時(shí)從三四線城市一手和二手房的銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，城鎮(zhèn)化進(jìn)程在加快，尤其是在二手房市場(chǎng)三四線城市成交增長(zhǎng)顯著，三四線市場(chǎng)釋放的新增需求對(duì)空調(diào)的需求增長(zhǎng)功不可沒(méi)。

　　但是隨著“限購(gòu)令”的不斷升溫，而且地產(chǎn)滯后效應(yīng)在不斷削減消失，空調(diào)旺季的需求更多的來(lái)自天氣和更新需求，目前看天氣雖然比較給力，但是仍存在變數(shù)，而且雖然今年終端在增長(zhǎng)，但增速和生產(chǎn)仍存在一定差距。而且地產(chǎn)滯后效應(yīng)在不斷削減消失。隨著調(diào)控政策繼續(xù)，剛需層面或能適時(shí)微調(diào)，但是能夠判斷房地產(chǎn)嚴(yán)冬的到來(lái)已是大概率事件。

　　空調(diào)旺季的需求更多是來(lái)自天氣和更新?lián)Q代，目前看天氣雖然比較給力，但仍存在很大變數(shù)，而且雖然今年終端在增長(zhǎng)，但增速和生產(chǎn)仍存在一定差距。

　　第二個(gè)缺口填補(bǔ)的機(jī)會(huì)來(lái)自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)。

　　空調(diào)行業(yè)在前兩年互拼降價(jià)銷庫(kù)的時(shí)候，生產(chǎn)成本較高的變頻空調(diào)讓位給了更為便宜的定速空調(diào)，2016年變頻空調(diào)的占比結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了下降回調(diào)。但是進(jìn)入2017冷年之后，變頻空調(diào)結(jié)構(gòu)再次回暖提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化升級(jí)。伴隨變頻空調(diào)占比不斷提升的還有智能產(chǎn)品的銷量在不斷走高。

　　與此同時(shí)，以多聯(lián)機(jī)和單元機(jī)為代表的家庭中央空調(diào)市場(chǎng)正快速興起而成為熱點(diǎn)產(chǎn)品。家庭用中央空調(diào)是用空調(diào)市場(chǎng)成長(zhǎng)最快且規(guī)模較大的產(chǎn)品，多聯(lián)機(jī)和單元機(jī)合計(jì)占到近七成的市場(chǎng)份額。一些家用空調(diào)市場(chǎng)也開(kāi)始出現(xiàn)被家庭中央空調(diào)替代的趨勢(shì)。產(chǎn)業(yè)在線空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈分析師索曉芳認(rèn)為，雖然對(duì)于家用空調(diào)的規(guī)模來(lái)說(shuō)目前家庭中央空調(diào)還比較小，但是其未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

　　相對(duì)于家用空調(diào)來(lái)說(shuō)，企業(yè)對(duì)高利潤(rùn)、高附加值的家庭中央空調(diào)產(chǎn)品寄予了厚望，現(xiàn)在終端市場(chǎng)的消費(fèi)風(fēng)向也開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)移跡象。空調(diào)企業(yè)普遍表現(xiàn)出新動(dòng)向，奧克斯將其商用空調(diào)和家用空調(diào)事業(yè)進(jìn)行整合，緊隨其后的是美的將風(fēng)管機(jī)和小多聯(lián)渠道整合給家用空調(diào)銷售公司，近期海爾也將其一拖一風(fēng)掛機(jī)和小多聯(lián)產(chǎn)品并入了家用空調(diào)銷售中。

　　短短半年時(shí)間，來(lái)自企業(yè)將商用空調(diào)并入家用空調(diào)的消息陸續(xù)在行業(yè)中傳出。這充分表明，一是市場(chǎng)需求在擴(kuò)容，渠道整合拓寬了銷售面;二是下沉的渠道為家庭中央空調(diào)產(chǎn)品帶來(lái)更多機(jī)遇。

　　以上是空調(diào)行業(yè)本身的機(jī)會(huì)，那么還有一些延伸產(chǎn)品的機(jī)會(huì)也應(yīng)該抓住。那就是“煤改電”所帶來(lái)的熱泵產(chǎn)品在采暖市場(chǎng)新的發(fā)展機(jī)會(huì)和巨大發(fā)展空間。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表示，2016年熱泵產(chǎn)品在采暖市場(chǎng)的增速將近600%，而2017年預(yù)測(cè)的增長(zhǎng)率也超過(guò)了100%。而空調(diào)產(chǎn)品和熱泵產(chǎn)品較高的相關(guān)性，使得空調(diào)企業(yè)快速切入采暖行業(yè)具有天然的技術(shù)、渠道和配套等綜合優(yōu)勢(shì)，從2016年的品牌競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)來(lái)看，家用空調(diào)企業(yè)快速切入這塊領(lǐng)域并實(shí)現(xiàn)了領(lǐng)先增長(zhǎng)。

　　第三個(gè)缺口填補(bǔ)的來(lái)源是海外市場(chǎng)。

　　空調(diào)出口從2015年12月開(kāi)始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，之后一直保持了良好增長(zhǎng)，一直到2017年4月份，出口增長(zhǎng)依然保持在兩位數(shù)，而2017冷年從8月到4月出口累計(jì)增長(zhǎng)是11.68%。這樣優(yōu)異的增長(zhǎng)也成為缺口填補(bǔ)的重要力量。分洲別來(lái)看，主要的空調(diào)需求區(qū)域北美、亞洲和歐洲都保持了高位增長(zhǎng)。

　　出口表現(xiàn)強(qiáng)勁一方面與全球需求的回暖有關(guān),近期主要出口發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)整體出現(xiàn)改善趨勢(shì)，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)連續(xù)5個(gè)月上漲，新訂單指數(shù)大幅走強(qiáng)，指向全球制造業(yè)生產(chǎn)、需求正出現(xiàn)持續(xù)回暖跡象。以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，在一定程度上帶動(dòng)了外需的改善。另一方面也與2015年下半年至今人民幣有效匯率的顯著貶值有關(guān)。匯率貶值對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的修復(fù)去年已經(jīng)有所體現(xiàn)，出口經(jīng)理人和出口信心等指數(shù)出現(xiàn)明顯回升。全球范圍內(nèi)的領(lǐng)先指標(biāo)趨勢(shì)性改善，這將有助于外需在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持修復(fù)，并將持續(xù)利好出口。而大宗商品價(jià)格在2016年的快速反彈也促進(jìn)了出口訂單的前移。

　　雖然個(gè)別空調(diào)出口區(qū)域在未來(lái)仍具有一定的不確定性，而且去年同期的出口量也都處在高位，但是巨大利空的跡象倒也沒(méi)有出現(xiàn)，現(xiàn)在只是對(duì)海外市場(chǎng)能夠填補(bǔ)缺口的大小抱有一定的擔(dān)憂。

　　綜上所述，我們認(rèn)為企業(yè)空調(diào)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存已經(jīng)處于末期，庫(kù)存投資消失造成的需求缺口需要填補(bǔ)，下半年空調(diào)行業(yè)國(guó)內(nèi)外的終端需求尚存變數(shù)，延伸產(chǎn)品的增長(zhǎng)雖然很好，但是規(guī)模仍然相對(duì)較小，能否完全彌補(bǔ)這個(gè)缺口還存在一定難度，所幸的是現(xiàn)在企業(yè)設(shè)備投資需求開(kāi)始增加，海爾要在武漢和合肥增加1500萬(wàn)臺(tái)空調(diào)產(chǎn)能，而奧克斯也著手在寧波擴(kuò)能600萬(wàn)臺(tái)，上游配套的壓縮機(jī)企業(yè)也有新增設(shè)備產(chǎn)能投資的需求，這些也可以彌補(bǔ)需求缺口，這就是所謂的“空中加油”。

　　主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)結(jié)束之后，空調(diào)行業(yè)能否從“炎炎夏日”尋找到春天的足跡?希望那個(gè)春天亦在眼前。