過去一個季度，在資金面趨緊、監(jiān)管趨嚴的大背景下，資金選擇家電、白酒等消費行業(yè)龍頭個股進行抱團取暖。我們認為，隨著近期股價的快速上漲，這些消費龍頭股基本完成估值的修復(fù)，性價比急劇下降。

　　未來的白馬龍頭股行情也將走向精細化，即自下而上深耕行業(yè)里競爭優(yōu)勢邊際上升的個股，從穩(wěn)定性最強的行業(yè)龍頭公司，轉(zhuǎn)向上升型公司和成長性行業(yè)中的龍頭公司。

　　今年年初以來，以上證50為代表的藍籌股出現(xiàn)了系統(tǒng)性的估值提升，除了市場普遍認可的業(yè)績增長外，其背后還存在兩個邏輯：一是標(biāo)的十分稀缺性，二是市場風(fēng)險偏好的下降。

　　新股發(fā)行（IPO）的加快，A股供給不足得到緩解，新股的打新收益隨之下降，次新股行情也逐步走弱。但是，新晉企業(yè)并沒有對原來的大中型公司產(chǎn)生替代效應(yīng)，反而更凸顯了龍頭公司的稀缺性。

　　機構(gòu)抱團的主要原因來自市場風(fēng)險偏好的下降。以白酒、家電為主的白馬龍頭行情經(jīng)歷了以下的邏輯演繹過程：先是于公司業(yè)績以及行業(yè)復(fù)蘇的良好預(yù)期，業(yè)績與估值的雙升；此后，市場開始認知到白馬龍頭公司的業(yè)績確定性，并采取了抱團取暖策略，導(dǎo)致股價持續(xù)上漲。這就好比泰坦尼克號撞船之后大家首先想到的是上救生艇，但救生艇并不多，大家蜂擁而上。股價持續(xù)上漲后，后續(xù)價格的提升將完全依賴于業(yè)績的提升，同時受到無風(fēng)險利率在高位的制約，股價彈性也面臨收斂。這就好比落水的人這么多，救生艇的承載能力有限。

　　在泰坦尼克號翻船后，救生艇承載能力有限的情況下，沒有坐上救生艇的應(yīng)該及時尋找其他具有救生效果的漂浮物，等待新的救援力量到來。歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過類似情景，如2012年左右的A股市場。2011年下半年，經(jīng)濟周期開始進入下行通道，傳統(tǒng)行業(yè)的比較優(yōu)勢弱化，宏觀經(jīng)濟不確定性上升；另一方面，監(jiān)管層釋放制度紅利推動藍籌股復(fù)興；此外，引入地方養(yǎng)老金，擴大QFII額度等提供增量資金。

　　2012年，A股市場走出了一輪較為可觀的藍籌股行情。一批商業(yè)模式清晰、行業(yè)地位突出、具有一定護城河的公司，開始進入“從大到強”的穩(wěn)定成長期。呈現(xiàn)出顯著的超額收益，如當(dāng)時的碧水源、云南白藥、上海家化、老板電器、格力電器、中工國際等。

　　為此，我們認為，下一階段的市場趨勢來自于長期資金對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的深入挖掘，該類資產(chǎn)將迎來進一步的價值重估。中國版“漂亮50”是這一趨勢的開始，后續(xù)還有更多的“中盤藍籌”延續(xù)這一重估趨勢，投資者需要從中盤藍籌股中尋找“第二眼美女”。

　　我們認為，“第二眼美女”必須具備三大特征：首先，具有競爭優(yōu)勢，具備“稀缺性”；其次，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)定性強，成長性突出；第三，前期股價滯漲，風(fēng)險溢價水平并未大幅提升。

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