本報記者 溫濟聰

　　▲ 今年前兩個月，A股解禁規(guī)模之所以大幅增加，既與2015年上半年牛市中的大量定增到期有關(guān)，也有2014年初IPO重啟后大量首發(fā)限售股到期解禁的因素

　　▲ 過去幾年市場表現(xiàn)和解禁規(guī)模之間，并不存在明顯的負相關(guān)性。從邏輯上而言，在市場資金面較弱的環(huán)境中，解禁會造成一定的預(yù)期沖擊。相比解禁，大小非到期減持對市場的沖擊更大，因此投資者需要防范風(fēng)險

　　進入2017年，股市解禁潮洶涌而至。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，1月A股市場解禁市值約2440億元，2月解禁市值約2831.8億元，同比均大幅增加。

　　年年歲歲花相似，歲歲年年人不同。解禁減持是市場不變的話題，而今年又將是一番何等的風(fēng)景？

　　定增到期+新股解禁

　　據(jù)本報記者統(tǒng)計，今年A股市場解禁呈現(xiàn)“三高”特征：一是定增解禁占比高；二是中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司解禁占比高。在1月至2月份解禁股中，中小創(chuàng)公司占比達47%，高于2016年的32%；三是解禁股本占總股本比例高。今年前兩個月，解禁股本占解禁公司總股本比重為37%，高于2016年的23%。

　　光大證券研究所首席策略分析師趙揚認為，與以往相比，今年前兩個月解禁壓力加大的最主要原因是定增到期規(guī)模加大。相關(guān)統(tǒng)計顯示，今年前兩個月，A股解禁金額合計近5300億元，其中源于定增到期解禁的金額近3000億元，占比高達57%。這些解禁的定增股份，大都來自于2016年初的一年期定增項目。

　　興業(yè)證券首席策略分析師王德倫認為，從結(jié)構(gòu)上來看，1月份解禁的主要來源是定向增發(fā)的限售股，其中又以1年期定增解禁為主。這主要是由于在2015年上半年的牛市推動下，大量企業(yè)發(fā)布預(yù)案進行定增，但下半年的股市異常波動后，再融資審批停滯，直到2015年11月至12月間才逐漸恢復(fù)，從而導(dǎo)致企業(yè)的定增上市日也集中在2015年11月和2016年1月之間。

　　“2月份解禁的主要來源是首發(fā)限售股。首發(fā)限售大量增長的原因有兩個：首先，2014年1月至2月是IPO第8次長期暫停后的重啟，大量企業(yè)在這段時間內(nèi)上市；其次，今年春節(jié)期間橫跨1月、2月，導(dǎo)致2月3日成為春節(jié)后的第一個交易日。因此在2014年1月27日至31日間上市的全部企業(yè)，其限售股解禁日也被順延到了2月3日。”王德倫說。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認為，由于新股解禁和1年期定增大量到期，與去年相比，2017年全年解禁壓力相對較大。分月度來看，除5月、6月、11月的解禁市值略小于2016年同期規(guī)模外，其余9個月份全部超過2016年同期解禁水平。其中，今年1月、2月、9月、12月是全年的4個解禁小高峰。

　　大非VS小非

　　在A股市場，一直存在大非、小非的區(qū)分。所謂大非，是指持有較大數(shù)量的限售股票的股東，小非則指持非流通股比例低于5%的股東。

　　大非VS小非，哪個更被市場關(guān)注？業(yè)內(nèi)人士表示，從2016年限售股解禁后的實際減持情況來看，小非是最主要的減持主體，所以市場對小非減持更為敏感。

　　“主要原因是小非的減持動力要明顯強于大非。畢竟大多數(shù)小非屬于財務(wù)投資者范疇；次要原因是小非減持更加便利。根據(jù)當(dāng)前有關(guān)規(guī)定，大非直接減持時，需提前15個交易日公告減持計劃，說明計劃減持的股份數(shù)、時間周期。而小非減持則往往不需要披露。”趙揚說。

　　華融證券市場研究部策略研究員崔喜君認為，理論上大非和小非減持動機大致相同，可分為投機性獲利動機和流動性需求動機。首先，投機性動機和市場環(huán)境、被減持股票自身估值、公司經(jīng)營水平具有明顯的相關(guān)性，當(dāng)資本市場存在較大泡沫、被減持股票估值明顯高估、公司經(jīng)營水平下降時，投機性減持行為就會明顯增加，反之則減少；其次，流動性需求動機是指如果大小非出現(xiàn)流動性困難，將很可能變現(xiàn)股份以償債。從實際情況來看，多數(shù)的大小非減持是基于投機性動機，因此市場將減持行為視為大小非對公司發(fā)展缺乏信心或者認為公司估值存在高估。

　　“一般情況下，小非減持力度強于大非，究其原因在于兩者目標(biāo)的差異。大非作為產(chǎn)業(yè)投資人，更為看重公司的長遠發(fā)展和控制權(quán)，持有周期較長，限售股解禁后通常不會大比例減持；相比之下，小非則是財務(wù)投資人，更注重股權(quán)投資盈利，基本上不打算長期持有，往往在高位時大幅減持兌現(xiàn)收益。”崔喜君說。

　　在王德倫看來，出于對公司控股權(quán)、為后續(xù)融資提供有利股價等因素的考慮，大股東在限售期滿之時往往不會進行大量減持。而小非作為短期投資者，對投資收益和流動性風(fēng)險的關(guān)注更高，在限售期滿時往往會選擇將收益套現(xiàn)。此外，小非更容易將持股比例降至披露標(biāo)準(zhǔn)以下，從而達到減少減持行為披露的目的，使得普通投資者難以把握其拋售力度。因此大家對小非的減值更加關(guān)注。

　　個股風(fēng)險防范不可少

　　業(yè)內(nèi)人士表示，相比于A股市的大幅擴容，今年前兩個月的解禁潮并不會給市場帶來系統(tǒng)性壓力，但對中小投資者而言，個股潛在負面影響不容忽視。

　　對于當(dāng)前二級市場整體而言，解禁并不是市場的核心邏輯。盡管2017年全年解禁壓力較大，尤其是4個月解禁小高峰或許會對市場形成一定沖擊，但在防范金融風(fēng)險的主基調(diào)下，引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險的概率較小，投資者應(yīng)精選個股，去偽存真，重點把握結(jié)構(gòu)性機會。

　　趙揚表示，過去幾年市場表現(xiàn)和解禁規(guī)模之間，并不存在明顯的負相關(guān)性。只是從邏輯上而言，在市場資金面較弱的環(huán)境中，解禁會造成一定的預(yù)期沖擊。“相比解禁，大小非到期減持對市場的沖擊更大，因此投資者需要防范個股風(fēng)險。”他認為，如果說，“倒掛”的價格還能在一定程度上抑制減持沖動的話，那么浮盈較大同時小非解禁占比較高的個股，則是投資者需要格外注意之處。

　　“2014年重啟IPO以來，新發(fā)行的個股持續(xù)出現(xiàn)連續(xù)漲停的現(xiàn)象，即使經(jīng)過了3年的限售期，其股價相對發(fā)行價的漲跌幅仍然十分可觀。因此這些限售股解禁后可能會有較大的減持壓力。”王德倫說。

　　“具體到解禁個股，需要仔細甄別風(fēng)險與機會。如果上市公司業(yè)績下滑或價值明顯高估，限售股解禁后遭到大股東套現(xiàn)減持的可能較大。具有明顯浮盈的定增個股在解禁后參與機構(gòu)減持的動力較大。上述兩種情況都會對股價形成負面沖擊，需要投資者密切關(guān)注。”崔喜君說。