2017年開年，保險(xiǎn)行業(yè)可謂有人歡喜有人愁。一邊是受資金利率上行影響，上市險(xiǎn)企均走出一波上升行情，中國(guó)人壽股價(jià)連續(xù)3個(gè)交易日上漲，中國(guó)平安(601318,股吧)2月6日登上A股交易量第一的寶座；另一邊，由于沒有了萬能險(xiǎn)高利率作為吸引手段，中小險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型保障類產(chǎn)品后，其開門紅業(yè)務(wù)難盡如人意。

　　分析人士指出，大型險(xiǎn)企已各占山頭，中小險(xiǎn)企難在銀保渠道和代理人銷售與其競(jìng)爭(zhēng)。而隨著保監(jiān)會(huì)不斷加強(qiáng)對(duì)于萬能險(xiǎn)等中短存續(xù)期業(yè)務(wù)和舉牌的監(jiān)管，上市保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化，2017年保險(xiǎn)行業(yè)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)明顯分化。

　　中小險(xiǎn)企遭遇轉(zhuǎn)型陣痛

　　自去年遭遇監(jiān)管重錘后，萬能險(xiǎn)大戶多偃旗息鼓，逐漸朝保障型產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)型。但從2017年1月的開門紅業(yè)務(wù)情況來看，中小險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型之旅仍然艱難。

　　某大型股份制券商非銀分析師告訴記者，與去年主推萬能險(xiǎn)產(chǎn)品不同，今年大部分中小險(xiǎn)企開門紅主打偏保障型的產(chǎn)品，如分紅型年金和分紅型兩全產(chǎn)品。“像天安人壽、前海人壽主打產(chǎn)品主要是分紅型的高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品，沒有萬能險(xiǎn)產(chǎn)品那么激進(jìn)，也是過渡期的一種選擇。”

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，沒有萬能險(xiǎn)高利率作為吸引手段，中小險(xiǎn)企開門紅銷售將出現(xiàn)大幅下滑。“以往都是靠萬能險(xiǎn)沖規(guī)模，現(xiàn)在轉(zhuǎn)做保障類產(chǎn)品，吸引力驟減。”一位保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士告訴記者，“加上保障類產(chǎn)品領(lǐng)域，大型險(xiǎn)企已經(jīng)各自占據(jù)山頭，有相對(duì)成熟的代理人隊(duì)伍和銀保渠道，中小險(xiǎn)企很難拼得過。”此前，有媒體獲悉，部分中型險(xiǎn)企通過銀保渠道集中沖量，個(gè)別險(xiǎn)企開門紅主打產(chǎn)品在猶豫期撤單率驚人，最高達(dá)80%。

　　此外，根據(jù)各家險(xiǎn)企近日披露的2016年第四季度償付能力報(bào)告，部分中小險(xiǎn)企償付能力已出現(xiàn)“告急”，如前海人壽、富德生命人壽核心償付能力充足率分別為56.23%和75%，綜合償付能力充足率分別為114%和112.47%，均接近50%和100%的監(jiān)管紅線。此外，恒大人壽綜合償付能力充足率為109.68%，亦有觸碰紅線之憂。

　　富德生命人壽方面表示，為維持現(xiàn)金流，將持續(xù)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化，盤活存量資產(chǎn)；在現(xiàn)金流存在嚴(yán)重缺口等特殊情況下，可以提前退出非戰(zhàn)略性持有的項(xiàng)目，以滿足公司現(xiàn)金流需求。

　　恒大人壽在報(bào)告中稱，為了使公司能夠應(yīng)對(duì)極端壓力下的流動(dòng)性需求，目前公司配置了大量包括現(xiàn)金、貨幣基金、短期存款等在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)，用以滿足可以預(yù)期到的退保和大額賠付等狀況。此外，為豐富公司融資手段，降低融資成本，恒大人壽計(jì)劃發(fā)行資本補(bǔ)充債。

　　前海人壽在報(bào)告中指出，將堅(jiān)決落實(shí)監(jiān)管提倡的“保險(xiǎn)姓保”理念，積極推動(dòng)公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品和長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品。為加強(qiáng)流動(dòng)性管理，公司已建立流動(dòng)性管理辦法和流動(dòng)性預(yù)警機(jī)制。在經(jīng)營(yíng)過程中，公司動(dòng)態(tài)監(jiān)控和預(yù)測(cè)公司現(xiàn)金流變化情況，防范可能出現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　上市險(xiǎn)企價(jià)值顯現(xiàn)

　　與中小險(xiǎn)企的慘淡相對(duì)的，是上市險(xiǎn)企在開門紅業(yè)務(wù)和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)的雙豐收。

　　分紅險(xiǎn)回歸開門紅主流對(duì)上市險(xiǎn)企無疑是一大利好。海通證券研究顯示，2017年上市保險(xiǎn)公司開門紅表現(xiàn)良好。中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保去年11月提前開啟2017年開門紅銷售，目前銷售情況良好。截至1月23日，中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)分別同比增長(zhǎng)60%、45%和5%，預(yù)計(jì)2017年新單保費(fèi)延續(xù)較快增長(zhǎng)。

　　與此同時(shí)，上市險(xiǎn)企近日均走出一波上升行情。2月6日，受資金利率上行影響，四大上市險(xiǎn)企股價(jià)全線飄紅，中國(guó)平安當(dāng)日交易量登上A股第一寶座。中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)股價(jià)則連續(xù)4個(gè)交易日上行，中國(guó)平安股價(jià)總體也呈強(qiáng)勢(shì)上漲趨勢(shì)。

　　國(guó)信證券分析師指出，國(guó)債收益率上升對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)和內(nèi)含價(jià)值（EV）有不同的影響邏輯。利潤(rùn)方面，主要通過保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的重估影響當(dāng)期稅前利潤(rùn)，國(guó)債收益率上升則準(zhǔn)備金評(píng)估的貼現(xiàn)率上升，需要計(jì)提的準(zhǔn)備金減少，對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)呈正面影響；對(duì)于內(nèi)含價(jià)值而言，主要通過長(zhǎng)期收益率假設(shè)影響EV的評(píng)估，一般壽險(xiǎn)公司將長(zhǎng)期收益率假定為5.2%或5.5%，若作為投資收益率基準(zhǔn)的國(guó)債收益率上升，則增加保險(xiǎn)公司EV評(píng)估的可信度，間接提升估值。

　　招商證券認(rèn)為，新單負(fù)債成本下降也是驅(qū)動(dòng)保險(xiǎn)股上漲的重要因素。今年開年，各公司的負(fù)債成本將有顯著下降，比如中國(guó)人壽去年主打預(yù)定利率為4.025%的年金，今年下調(diào)至3.5%，新華保險(xiǎn)去年主打3.5%的傳統(tǒng)險(xiǎn)的預(yù)定利率下調(diào)至3%以下。新單負(fù)債成本的下降降低了保險(xiǎn)公司的風(fēng)險(xiǎn)，將顯著提升新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率。

　　此外，養(yǎng)老金入市消息也為保險(xiǎn)股上漲增添動(dòng)力。分析人士指出，低市盈率、低市凈率、高分紅率的個(gè)股比較容易被養(yǎng)老金看好，目前保險(xiǎn)板塊市盈率普遍較低，估值比較便宜，具有較高的安全邊際，易為養(yǎng)老金資金所青睞。

　　業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大分化

　　海通證券指出，由于保監(jiān)會(huì)不斷加強(qiáng)對(duì)于萬能險(xiǎn)等中短存續(xù)期業(yè)務(wù)和舉牌的監(jiān)管，“融資平臺(tái)類”公司難以為繼。受監(jiān)管影響，大部分“融資平臺(tái)類”公司2016年11月單月保費(fèi)大幅負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來中小保險(xiǎn)公司的規(guī)模保費(fèi)占比相較上市保險(xiǎn)公司將大幅下降，故上市保險(xiǎn)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步強(qiáng)化。

　　“激進(jìn)險(xiǎn)企保費(fèi)構(gòu)成一直以萬能險(xiǎn)、高現(xiàn)價(jià)產(chǎn)品為主，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)本身帶來的價(jià)值不大，死差、費(fèi)差利潤(rùn)來源較低，業(yè)績(jī)主要靠投資收益拉動(dòng)?，F(xiàn)在按照監(jiān)管要求進(jìn)行整改，增配貨幣基金等流動(dòng)性較強(qiáng)資產(chǎn)，資產(chǎn)端的收益率肯定下降，業(yè)績(jī)進(jìn)一步分化在所難免。”一位券商分析師告訴記者。

　　同時(shí)，安信證券指出，萬能險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)上市險(xiǎn)企影響較小。根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)2017年全年保戶投資款新增交費(fèi)將同比下滑25%，在規(guī)模保費(fèi)中的占比將從2015年末的32%壓縮到2017年末的24%，不過傳統(tǒng)保險(xiǎn)公司該比例則相對(duì)較低。預(yù)計(jì)未來萬能險(xiǎn)監(jiān)管將進(jìn)一步強(qiáng)化，但上市險(xiǎn)企受到影響較小。

　　安信證券進(jìn)一步指出，長(zhǎng)期股權(quán)投資監(jiān)管趨緊對(duì)上市險(xiǎn)企影響甚微。去年12月保監(jiān)會(huì)主席項(xiàng)俊波提出加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用監(jiān)管，預(yù)計(jì)未來險(xiǎn)資投資會(huì)繼續(xù)以固定收益類產(chǎn)品為主，股權(quán)等非固定收益類產(chǎn)品為輔，少量的戰(zhàn)略投資則以參股為主。不過，上市險(xiǎn)企資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)健，長(zhǎng)期股權(quán)投資占比均在3%以下，因此監(jiān)管趨嚴(yán)對(duì)于上市險(xiǎn)企影響不大。