節(jié)后A股企穩(wěn)可期

　　中國證券報：A股在1月份持續(xù)回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板跌勢更為明顯，節(jié)后能否止跌企穩(wěn)？

　　王德倫：市場在1月份受到多重因素的沖擊：通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期使得對流動性收緊的預(yù)期強化，IPO擴容導(dǎo)致打新收益率下降、籌碼供給快速增加，創(chuàng)業(yè)板由于倉位結(jié)構(gòu)、估值水平等因素調(diào)整幅度更大。節(jié)前調(diào)整后，市場整體估值有一定的修復(fù)，市場整體情緒也由開年后的樂觀轉(zhuǎn)向謹慎。春節(jié)之后，我們認為資金面可能短期較節(jié)前有所松動，因此如果春節(jié)前后市場縮量止跌，那么節(jié)后市場短期可能迎來反彈。但是，流動性拐點（至少是二階拐點）出現(xiàn)前，持續(xù)性較強的指數(shù)性行情仍難出現(xiàn)。

　　孫建波：市場調(diào)整的結(jié)構(gòu)性特征，體現(xiàn)了市場和社會對供給側(cè)改革和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的去偽存真。由于過去在大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的口號下產(chǎn)生大量偽創(chuàng)新項目，也催生了不合理的估值，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板和新三板一度估值畸形，對這一估值畸形的糾錯需要時間。當(dāng)前，經(jīng)歷了一年半的消化和調(diào)整，估值糾錯基本進入尾聲，但也不能排除在時間上和幅度上存在超調(diào)。不過，從長期來看，創(chuàng)業(yè)板正在進入價值投資區(qū)間。如果是立足于長期的價值投資，A股已經(jīng)進入可以尋找長期新藍籌的價值投資區(qū)域。這一點，將促成春節(jié)后市場相對企穩(wěn)。

　　谷永濤：2017年股市開門紅之后，A股再次調(diào)整，影響市場的因素主要是市場流動性風(fēng)險釋放，以及資金的供需平衡失衡。根據(jù)萬得資訊數(shù)據(jù)，新年伊始，十年期國債收益率便開始震蕩上行，這一方面反映了市場流動性緊張，尤其春節(jié)將至，另一方面是對于貨幣政策方向的擔(dān)憂。如果監(jiān)管層收緊貨幣政策，并在公開市場操作中持續(xù)收回流動性，利率中樞恐難以下行，由此形成對A股市場估值水平的壓制。

　　此外，近期一級市場融資數(shù)量的增加，使得投資者擔(dān)憂A股市場資金供需平衡。雖然從經(jīng)濟發(fā)展角度來看，企業(yè)融資推動資金“脫虛向?qū)?rdquo;，促進金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟，但對A股資金平衡的邊際影響較大。

　　如果流動性風(fēng)險持續(xù)釋放，則市場去估值持續(xù)進行的概率較高。站在目前時點看，春節(jié)過后的季節(jié)性因素消除，流動性風(fēng)險有望減小。二級市場的資金平衡關(guān)系有賴于投資者情緒，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)回升或推升投資者熱情，則A股市場有望企穩(wěn)。

　　風(fēng)格偏績優(yōu)藍籌

　　中國證券報：近期市場風(fēng)格較為混亂，成長股持續(xù)弱勢，節(jié)后市場風(fēng)格將如何演變？

　　孫建波：在經(jīng)歷2016年12月的調(diào)整后，2017年的前兩周市場呈現(xiàn)反彈與調(diào)整的震蕩態(tài)勢。在風(fēng)格上乍看顯得混亂，實際上市場在尋找新的線索。由于春節(jié)前后往往是數(shù)據(jù)的真空期，市場尋找新方向的線索往往是考慮政策和業(yè)績。在當(dāng)前國際環(huán)境復(fù)雜的背景下，具有鮮明特征的產(chǎn)業(yè)新政策并未出現(xiàn)。1月份，絕大多數(shù)上市公司也尚未發(fā)布年報，這就導(dǎo)致在業(yè)績預(yù)期上也存在一定的真空。在供給側(cè)改革的持續(xù)堅定推進下，三去一降一補將推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的集中度進一步提高，有利于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)進一步鞏固市場地位。而新產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了估值調(diào)整和去偽存真之后，將成為探索新機會的關(guān)鍵。整體上，還是圍繞業(yè)績這一主線，主要關(guān)注品牌消費品、生物醫(yī)藥、新興科技。

　　王德倫：節(jié)后的市場風(fēng)格我們依然傾向業(yè)績穩(wěn)健、估值合理的績優(yōu)股，尤其是各板塊的行業(yè)龍頭。成長股當(dāng)前機構(gòu)持倉仍重且集中出逃的動力增強，年報、一季報有可能是成長股的“雷區(qū)”，市場當(dāng)前仍未充分警惕業(yè)績不達預(yù)期的風(fēng)險和影響力。因此，我們認為年后風(fēng)格可能仍難切換到成長股和創(chuàng)業(yè)板。

　　谷永濤：隨著近期流動性風(fēng)險的釋放，指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整，而在此期間，風(fēng)格快速切換和熱點輪動加速。僅以本周而言，如果以上證50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別代表藍籌股、成長股，則可以看到二者此消彼長，幾乎每天都在反轉(zhuǎn)前一日行情。熱點板塊輪動速度同樣較快，國企改革、次新股、共享概念輪番表現(xiàn)，但持續(xù)時間都不長，行情延續(xù)性較差。

　　風(fēng)格和熱點的持續(xù)性較差，反映出投資者情緒依然偏謹慎。我們看到目前滬深300股指期貨、上證50股指期貨和中證500股指期貨的遠期合約均處于貼水狀態(tài)。近期市場成交量持續(xù)萎縮，也反映出投資者交易情緒下降。

　　目前投資者主要受到市場流動性風(fēng)險釋放，以及節(jié)前交易動力下降的影響，尤其是伴隨著市場的去估值過程。而春節(jié)之后，季節(jié)性流動性沖擊消退，流動性風(fēng)險有望減弱，投資者情緒有望逐漸回升。屆時市場有望形成持續(xù)的風(fēng)格，而風(fēng)格偏向取決于市場環(huán)境，例如流動性、政策及經(jīng)濟情況。

　　持優(yōu)質(zhì)股過節(jié)

　　中國證券報：春節(jié)之后，A股市場中值得關(guān)注的機會有哪些？持幣過節(jié)還是持股過節(jié)？

　　谷永濤：目前市場風(fēng)格輪動速度較快，建議不要頻繁改變個人投資風(fēng)格，同時熱點持續(xù)時間較短，勿盲目追隨市場。從市場機會來說，建議關(guān)注改革相關(guān)題材，尤其是國企改革和供給側(cè)改革，這兩個方向是我國當(dāng)前經(jīng)濟發(fā)展的重要方向，預(yù)計未來政策持續(xù)推進的概率較高。改革措施的推進，在提升企業(yè)效率、增強管理能力、增厚企業(yè)業(yè)績方面起到實質(zhì)性作用，有助于個股價值提升。

　　從歷史數(shù)據(jù)出發(fā)，我們統(tǒng)計了歷年來春節(jié)前后的市場表現(xiàn)情況。自1994年以來，春節(jié)前5個交易日至春節(jié)前，僅有5次市場下跌，其余全部上漲；春節(jié)后直至第5個交易日，有6次市場下跌，其余為上漲?？梢娢覈袌龃嬖谳^為明顯的春節(jié)效應(yīng)，但是如果我們將交易時間放松至10個交易日，則市場表現(xiàn)沒有明顯特征。從統(tǒng)計規(guī)律來看，春節(jié)期間持股相對更優(yōu)，但是并非每次春節(jié)市場均表現(xiàn)為上漲，且目前市場相對弱勢?？傮w而言，建議投資者不妨持有適量倉位的價值藍籌股。

　　王德倫：春節(jié)后建議關(guān)注以下幾個板塊的投資機會：一是政策推動型的國企改革（上海等地國企改革推進加速）、一帶一路；二是業(yè)績穩(wěn)定、估值合理的價值藍籌股；三是估值成長性匹配的白馬成長股：技術(shù)驅(qū)動型（光通信和CDN、新能源乘用車）、消費型（家裝品牌化和醫(yī)藥）。對于上述板塊或個股，當(dāng)前可以持有至春節(jié)后。只要有業(yè)績支撐、估值合理且排除價值陷阱的績優(yōu)股，短期也難以出現(xiàn)系統(tǒng)性下行，因此可以選擇持股過節(jié)。但是，對于業(yè)績不達預(yù)期或無業(yè)績支撐靠風(fēng)險偏好炒作的個股，建議降低配置。

　　孫建波：A股在經(jīng)歷一年半調(diào)整后，春節(jié)之后將進入筑底階段。這一市場階段的特征是“看起來沒機會，實際上進入長期布局關(guān)鍵期”的時候。在這個長期投資的起點區(qū)域里，不爭一時之得失，所以無所謂持股過年或持幣過年。畢竟，春節(jié)前只有四個交易日，而A股的長期投資者要把握的筑底建倉期時間較長，很可能貫穿2017年。而從復(fù)利收益的角度看，由于春節(jié)前后的貨幣市場收益率一般較高，投資者不妨在春節(jié)前持有相關(guān)理財產(chǎn)品，持有貨幣基金或低風(fēng)險債券基金過年。

　　2017年開門紅之后，A股市場并未好轉(zhuǎn)。機構(gòu)認為，春節(jié)后，資金面可能短期較節(jié)前有所松動，如果春節(jié)前市場縮量止跌，節(jié)后市場或迎來反彈，但在流動性拐點出現(xiàn)前，持續(xù)性較強的指數(shù)性行情仍難出現(xiàn)。（信達證券策略分析師 谷永濤）