年終歲末，全球大宗商品投資者的熱情有所冷卻。然而國(guó)內(nèi)多頭并未死心，不少大宗商品投資者預(yù)計(jì)明年是供給側(cè)改革的深化之年，大宗商品尤其是農(nóng)產(chǎn)品有望延續(xù)牛市。值得注意的是，大宗商品上漲背后的通脹預(yù)期和地產(chǎn)周期下行的博弈主線令商品“牛”看起來(lái)并非底氣十足。

　　“中國(guó)因素”料持續(xù)

　　本周一，國(guó)內(nèi)商品期貨市場(chǎng)幾乎全線收跌，前期大漲的黑色系跌幅居前。國(guó)際市場(chǎng)上，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)日前公布的期貨期權(quán)交易商持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，對(duì)沖基金近期全面減持大宗商品多頭頭寸，CBOT玉米、小麥、大豆、豆粕凈多持倉(cāng)量大幅下降，市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)空。

　　分析人士認(rèn)為，國(guó)際市場(chǎng)投資者拋售大宗商品，主要是因?yàn)槟甑坠?jié)假日臨近，投資者趨于謹(jǐn)慎；至于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，支撐大宗商品走牛的“中國(guó)因素”依然存在，大宗商品牛市難以止步。

　　今年以來(lái)，大宗商品可謂大類(lèi)資產(chǎn)中的明星。中國(guó)的供給側(cè)改革向世界大宗商品市場(chǎng)派發(fā)“紅包”。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)供給側(cè)改革的背景下，國(guó)際鐵礦石、基本金屬價(jià)格大幅上漲，推動(dòng)歐洲礦業(yè)公司股價(jià)今年以來(lái)整體飆升60%。

　　此外，今年世界政治經(jīng)濟(jì)“黑天鵝”事件不斷，避險(xiǎn)需求凸顯，同時(shí)農(nóng)產(chǎn)品迎來(lái)牛市周期。多重因素共振之下，商品多頭喜訊頻傳。今年以來(lái)，國(guó)際糖價(jià)漲幅超過(guò)20%，咖啡價(jià)格漲幅超過(guò)40%。國(guó)際黃金價(jià)格雖然近期重挫，但今年以來(lái)的累計(jì)漲幅依然可觀。

　　混沌天成期貨研究院院長(zhǎng)葉燕武表示，大宗商品“牛”有望跨年。在中國(guó)供給側(cè)改革深化的背景下，“中國(guó)因素”是今明兩年大宗商品市場(chǎng)的主旋律。

　　華泰證券分析師李超表示，大宗商品明年1至5月交割的合約走勢(shì)反映了市場(chǎng)對(duì)明年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)疊加基建投資等穩(wěn)增長(zhǎng)措施的預(yù)期，使得遠(yuǎn)期合約價(jià)格明顯上升。

　　風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

　　分析人士提示，今年商品期貨市場(chǎng)大幅上漲，利好已被部分透支。雖然明年大宗商品市場(chǎng)相對(duì)股市、債市仍有望展現(xiàn)優(yōu)勢(shì)，但需要警惕流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。李超表示，期貨市場(chǎng)目前處于典型的牛市狀態(tài)，由于期貨自帶杠桿的特性，一些風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的資金被吸引進(jìn)來(lái)。如果出現(xiàn)力度較大的緊縮流動(dòng)性措施，部分資產(chǎn)的價(jià)格可能出現(xiàn)較大調(diào)整。

　　就實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本面而言，渣打銀行報(bào)告認(rèn)為，中國(guó)11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示企業(yè)訂單前景持續(xù)改善，但中小企業(yè)對(duì)原材料補(bǔ)庫(kù)存和能源成本的信心再次顯露疲軟跡象，預(yù)計(jì)未來(lái)數(shù)月中小企業(yè)將主要致力于降低原材料庫(kù)存，可能給大宗商品需求帶來(lái)一定的下行風(fēng)險(xiǎn)。絕大多數(shù)接受渣打訪問(wèn)的中小企業(yè)對(duì)能源成本前景持中性看法，企業(yè)近期儲(chǔ)備能源的意愿可能有所降低。