□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 王興亮

　　萬(wàn)科A股和H股19日雙雙大跌。市場(chǎng)人士認(rèn)為，終止與深圳地鐵的重組或是大跌的直接誘因，不過(guò)最根本的原因是監(jiān)管部門(mén)對(duì)險(xiǎn)資入市的監(jiān)管不斷升級(jí)，使萬(wàn)科股價(jià)難以長(zhǎng)期維持高位。有分析人士認(rèn)為，目前恒大、寶能等股東暫時(shí)無(wú)法拋售股票，所以萬(wàn)科股價(jià)的后續(xù)走勢(shì)將取決于華潤(rùn)、安邦、萬(wàn)科管理層等的態(tài)度。不過(guò)，目前局面仍未明朗，萬(wàn)科后市依舊迷霧重重。

　　萬(wàn)科股價(jià)仍有下滑可能

　　12月18日晚，萬(wàn)科公告稱(chēng)，終止與深圳地鐵的重組，原因是部分主要股東意見(jiàn)在有效期內(nèi)不能達(dá)成一致。這份早在市場(chǎng)意料之中的“分手信”，成為了繼險(xiǎn)資舉牌監(jiān)管從嚴(yán)之后，又一根壓垮萬(wàn)科股價(jià)的稻草。

　　12月19日，萬(wàn)科A股大跌6.06%，收?qǐng)?bào)21.1元的近期新低，萬(wàn)科H股也下挫超過(guò)3%。自11月18日股價(jià)最高觸及29元的高位后，萬(wàn)科A股價(jià)一路下挫，至今已跌去27.24%。

　　一位私募人士指出，事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)萬(wàn)科終止與深圳地鐵重組早有預(yù)料，因?yàn)榘慈f(wàn)科公司章程，重組事項(xiàng)需參加表決股東的2/3以上同意。而雙雙反對(duì)該方案的寶能和華潤(rùn)，合計(jì)持股比例超過(guò)40%，因此重組事項(xiàng)即使提交至股東大會(huì)也難逃被否的命運(yùn)，所以此次重組終止是早已確定的大概率事件。

　　而對(duì)于萬(wàn)科股價(jià)的大幅下滑，市場(chǎng)方面也早已預(yù)見(jiàn)。12月初，高盛高華分析師王逸在研究報(bào)告中指出，萬(wàn)科A未來(lái)12個(gè)月的目標(biāo)價(jià)為16.5元。這也意味著萬(wàn)科A目前仍有至少20%的下跌空間。

　　王逸解釋?zhuān)纯杖f(wàn)科A股價(jià)的原因是該股估值遠(yuǎn)高于正常水平，其股價(jià)高企一定程度上是7月底以來(lái)恒大增持萬(wàn)科A股份所致。目前萬(wàn)科A的股價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了通過(guò)合理的資本配置可實(shí)現(xiàn)的凈資產(chǎn)價(jià)值擴(kuò)張潛力，當(dāng)前股價(jià)已計(jì)入了加杠桿進(jìn)行凈資產(chǎn)價(jià)值擴(kuò)張的潛力。

　　上述私募人士認(rèn)為，表面上看終止重組是萬(wàn)科19日股價(jià)大跌的直接因素，實(shí)際上真正原因或是寶能和恒大均已暫時(shí)失去繼續(xù)增持的動(dòng)力和能力，萬(wàn)科股價(jià)已無(wú)法因各方搶奪控制權(quán)而維持高位。

　　重要股東態(tài)度成關(guān)鍵

　　不過(guò)，有分析人士認(rèn)為，萬(wàn)科股價(jià)大跌不排除是有重要股東拋售所致。該人士認(rèn)為，寶能、恒大相繼大概率按下增持萬(wàn)科中止鍵后，華潤(rùn)、萬(wàn)科管理層、安邦三方就顯得十分關(guān)鍵。

　　目前，萬(wàn)科A股東結(jié)構(gòu)中，寶能系持股25.4%；華潤(rùn)持股15.31%；中國(guó)恒大升至14.07%，直逼第二大股東華潤(rùn)；萬(wàn)科管理層實(shí)際控制的金鵬、德贏(yíng)1號(hào)兩個(gè)資管計(jì)劃共計(jì)持股7.12%；安邦持股比例為6.18%。

　　除去上述五方，萬(wàn)科A剩余的流通股僅24.258億股，占比不到25%。有券商人士指出，在這種股權(quán)高度集中的情況下，上述五方中的任何一方或新進(jìn)場(chǎng)者大量增、減持，都能引起股價(jià)大幅波動(dòng)。

　　不過(guò)，知情人士透露，寶能最后一次購(gòu)入萬(wàn)科A的時(shí)間在今年7月份，而根據(jù)證監(jiān)會(huì)于2015年9月18日發(fā)布的《證監(jiān)會(huì)上市部關(guān)于上市公司監(jiān)管法律法規(guī)常見(jiàn)問(wèn)題與解答修訂匯編》，第一大股東未達(dá)到30%也需遵守12個(gè)月鎖定期的規(guī)定。這也意味著，寶能系解禁萬(wàn)科股票至少需等待至2017年7月。恒大的鎖定期則為六個(gè)月，公開(kāi)資料顯示，最近一次的買(mǎi)入為11月底，即其解禁需到明年5月底。

　　除了恒大與寶能，目前持股數(shù)量較大的還有華潤(rùn)、安邦、萬(wàn)科管理層、證金以及萬(wàn)科長(zhǎng)期投資者劉元生等。上述分析人士認(rèn)為，劉元生作為王石的老朋友，一直聲稱(chēng)將長(zhǎng)期持有萬(wàn)科股票，所以賣(mài)出的可能性不大。而安邦與恒大人壽、前海人壽身份相似，考慮到監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)萬(wàn)科有所舉動(dòng)的可能性也不大。所以，對(duì)于萬(wàn)科未來(lái)的股價(jià)走勢(shì)，證金尤其是華潤(rùn)的動(dòng)作將是關(guān)鍵。

　　新重組方案或推出

　　根據(jù)萬(wàn)科公告，截至11月29日，恒大共計(jì)持有萬(wàn)科A股15.53億股，占比14.07%，累計(jì)耗資362.73億元，平均持股成本高達(dá)23.35元。以12月19日萬(wàn)科A股21.1元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，恒大已浮虧35億元。此外，恒大自身的股價(jià)近期也是連續(xù)下跌，短短六個(gè)交易日股價(jià)就下跌7.6%，流通市值蒸發(fā)逾56億港元。

　　寶能方面，雖然因持股成本相對(duì)較低還未虧損，但持股市值較最高點(diǎn)也已縮水超過(guò)220億元。如果萬(wàn)科A股價(jià)進(jìn)一步下跌，恒大和寶能或許會(huì)坐不住。深圳一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人分析，恒大和寶能增持、減持萬(wàn)科，從目前看都已進(jìn)入停滯狀態(tài)，所以希望萬(wàn)科股價(jià)穩(wěn)定甚至回升，只能尋求其他股東的幫助。

　　不過(guò)，上述機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，看安邦投資遠(yuǎn)洋地產(chǎn)、中國(guó)建筑的方式，基本上都是充當(dāng)“友好的戰(zhàn)略投資者”，不會(huì)對(duì)具體的企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理行為進(jìn)行干預(yù)。況且，與前海人壽等同為險(xiǎn)資的安邦，目前也承受著巨大的監(jiān)管壓力，短期內(nèi)增持萬(wàn)科的可能性很小。“所以，萬(wàn)科股權(quán)之爭(zhēng)未來(lái)的走向，第二大股東華潤(rùn)的態(tài)度就顯得十分重要。”

　　易居研究院智庫(kù)中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，對(duì)華潤(rùn)來(lái)說(shuō)，后續(xù)應(yīng)該和萬(wàn)科管理層的協(xié)調(diào)力度加大，關(guān)系也不會(huì)像此前僵硬，華潤(rùn)依然會(huì)從國(guó)資的角度來(lái)引導(dǎo)萬(wàn)科的健康發(fā)展，甚至在引入多元化的機(jī)構(gòu)投資者上會(huì)聽(tīng)取萬(wàn)科的意見(jiàn)。

　　“如果能引入新的重組方案將是對(duì)萬(wàn)科最大的利好。”一位分析人士指出，接下來(lái)萬(wàn)科管理團(tuán)隊(duì)很可能會(huì)拋出第二份重組方案，各方可能?chē)@新方案展開(kāi)又一輪博弈。但在各方態(tài)度緩和的情況下，新方案通過(guò)的概率無(wú)疑會(huì)大大增加。