內(nèi)外多個利空因素疊加共振，導(dǎo)致債市出現(xiàn)踩踏式回調(diào)。暴跌之下，市場人氣遭到極大打擊，恐慌情緒迅速蔓延。在此背景下，市場參與者尤其應(yīng)當回歸理性，從基本邏輯出發(fā)去理解市場。監(jiān)管層也應(yīng)加強溝通，釋放穩(wěn)定信號，理性有序地去杠桿和防風(fēng)險。

　　自10月下旬以來，在資金面和流動性收緊的情況下，債市出現(xiàn)了一輪深度調(diào)整。與此同時，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好暗示明年基本面或?qū)⑵蠓€(wěn)。市場上開始出現(xiàn)越來越多唱空債市的聲音。

　　即使在這種背景下，本周債市出現(xiàn)的暴跌形勢依然遠超市場預(yù)期，并引發(fā)了一定程度的恐慌。相比于相關(guān)指數(shù)一再創(chuàng)下新低的事實，基金贖回、債券惡意違約的消息更加直接地促成了市場情緒上的緊張態(tài)勢。相關(guān)消息傳出后第二天，美聯(lián)儲加息落定又火上澆油，債市幾乎崩潰，國債期貨逼近跌停。市場似乎進入了一種惡性循環(huán)的怪圈。

　　回過頭來再看債市的本輪調(diào)整，最初和最重要的原因是監(jiān)管層防風(fēng)險和去杠桿的意圖。央行在維護市場流動性上的態(tài)度越來越謹慎，雖然仍保持著頻繁的短期流動性管理工具的運作，但對市場而言，這些資金的期限越來越長、成本越來越高，另外資金投放量也確實保持緊平衡的態(tài)勢，每當資金面緊張狀況稍有好轉(zhuǎn)之后，就立馬趁機回籠，導(dǎo)致資金面極容易受到擾動。另外，10月以來，諸多其他利空因素的效應(yīng)也逐步顯現(xiàn)出來，比如人民幣持續(xù)貶值導(dǎo)致外儲下降，對資金面雪上加霜。

　　從債市本身來看，經(jīng)歷過多年的牛市之后，債券收益率已經(jīng)下降到了一定程度，市場追求更多的收益主要通過加杠桿來實現(xiàn)。所以去杠桿和資金面的波動對債市影響更是立竿見影。在這種背景下，美聯(lián)儲加息落地成為壓垮債市的最后一根稻草。

　　對于債券投資者而言，今年無疑是不平靜的一年，但持續(xù)的悲觀似乎也無必要。事實上，據(jù)記者了解，在前期下跌的過程中，始終不乏資金進場抄底。而在當前的位置上，更多的人開始討論市場在恐慌情緒主導(dǎo)下被超調(diào)的可能。這不僅是從調(diào)整幅度上來觀察，更本質(zhì)的是，回歸到基本面上債市依然是有價值的，經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示出的樂觀跡象，更多人認為是周期性的，通脹在2017年上半年或許就會見頂。從去杠桿的角度來看，前期的政策也產(chǎn)生了明顯的效果，大家認為目前市場上的杠桿基本處于可控狀態(tài)。

　　一直以來，監(jiān)管層對去杠桿的意圖和決心都很明確，在實際行動上也毫不隱晦。但市場似乎總是走在分析的前面，總有超預(yù)期的狀況發(fā)生，一系列因素引發(fā)的共振效應(yīng)很難完整預(yù)料。對監(jiān)管層而言，在超預(yù)期狀況出現(xiàn)之始尤其應(yīng)當加強同市場的溝通，穩(wěn)定信心，防止恐慌蔓延導(dǎo)致無序踩踏，進而引發(fā)整個金融市場波動，這明顯與最初的良好意愿背道而馳。（記者 方海平）