險(xiǎn)資舉牌盤(pán)點(diǎn)

業(yè)內(nèi)指出，險(xiǎn)企舉牌上市公司時(shí)一定要管理好現(xiàn)金流，否則一旦需要在市場(chǎng)上變現(xiàn)時(shí)，由于持有股票量大，可能會(huì)出現(xiàn)虧損

臨近年末，險(xiǎn)資舉牌上市公司又迎來(lái)一波小高潮。數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日，今年共有9起險(xiǎn)資舉牌事件，其中有3次集中發(fā)生在11月中下旬。

對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)講，持有一家公司股權(quán)比例超過(guò)5%，這筆投資即可以權(quán)益法核算，避免二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)公司凈資產(chǎn)、投資收益的影響。

不過(guò)，資深保險(xiǎn)資管人士認(rèn)為，保險(xiǎn)公司試圖通過(guò)舉牌上市公司進(jìn)而用權(quán)益法核算投資避免二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)影響，有一個(gè)前提或潛在問(wèn)題，即，險(xiǎn)企必須要保持現(xiàn)金流的充裕。“一旦流動(dòng)性出現(xiàn)問(wèn)題，需要在市場(chǎng)上變現(xiàn)時(shí)，由于持有大量的股票，可能會(huì)虧損，出現(xiàn)沖擊成本，有時(shí)會(huì)達(dá)到30%。”

而今年下半年以來(lái)舉牌上市公司的險(xiǎn)企在最近的三季度償付能力報(bào)告稱，總體上流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。

11月中旬以來(lái)3例

《證券日?qǐng)?bào)》記者據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月29日，今年共有9起險(xiǎn)資舉牌事件，雖然與2015年共計(jì)61次險(xiǎn)資舉牌動(dòng)作相比，明顯減少，但下半年尤其是第四季度以來(lái)，有增加趨勢(shì)。其中，僅11月中旬以來(lái)就有3次。

保險(xiǎn)資金有幾個(gè)主要特點(diǎn)，一是對(duì)資金的安全性有較高要求，二是要求長(zhǎng)期穩(wěn)定的回報(bào)，三是投資金額大，且在退出時(shí)不希望對(duì)股價(jià)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)的影響。基于這些特點(diǎn)，險(xiǎn)資重點(diǎn)投資盈利穩(wěn)定、估值較低、分紅比率高、管理優(yōu)秀、可以穿越經(jīng)濟(jì)周期的公司。

今年以來(lái)險(xiǎn)資舉牌A股上市公司的案例包括：1月份，百年人壽舉牌勝利精密、國(guó)華人壽舉牌長(zhǎng)江證券；3月份，百年人壽舉牌萬(wàn)豐奧威；7月份，前海人壽舉牌萬(wàn)科A；9月份，陽(yáng)光保險(xiǎn)舉牌伊利股份；10月份，國(guó)華人壽舉牌天宸股份；11月份，安邦資產(chǎn)二度舉牌中國(guó)建筑，陽(yáng)光產(chǎn)險(xiǎn)舉牌吉林敖東，集中在11月19日以后。此外，恒大人壽等也因重倉(cāng)持有多家上市公司但未達(dá)舉牌線受到市場(chǎng)關(guān)注。

險(xiǎn)資舉牌集中在下半年尤其是年末時(shí)段，已在去年發(fā)生過(guò)類似情況。數(shù)據(jù)顯示，2015年，險(xiǎn)資舉牌動(dòng)作共計(jì)61次，其中，發(fā)生在上半年的只有6次，22次發(fā)生在11月以后的最后兩個(gè)月。

對(duì)于舉牌后12個(gè)月內(nèi)會(huì)否增持的表態(tài)，僅陽(yáng)光保險(xiǎn)舉牌伊利股份時(shí)表示，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)不會(huì)繼續(xù)增持，5次險(xiǎn)資舉牌后明確表示會(huì)繼續(xù)增持，2次舉牌稱不排除繼續(xù)增持。

申萬(wàn)宏源證券分析師王叢云分析，短期來(lái)看，年末保險(xiǎn)公司迎來(lái)“償二代”實(shí)施以來(lái)的第一個(gè)大考，險(xiǎn)資繼續(xù)加倉(cāng)重倉(cāng)股或帶動(dòng)股價(jià)上漲，提升償付能力。以11月份的險(xiǎn)資舉牌案例看，自分別被安邦資產(chǎn)、陽(yáng)光產(chǎn)險(xiǎn)舉牌公告以來(lái)，中國(guó)建筑漲幅達(dá)到38%，吉林敖東漲幅達(dá)到31%。

需管理好流動(dòng)性

中銀國(guó)際證券研報(bào)認(rèn)為，險(xiǎn)資舉牌密集發(fā)生有多重因素。投資政策不斷放開(kāi)，提升了險(xiǎn)資的風(fēng)險(xiǎn)偏好；資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債型保險(xiǎn)公司崛起，他們要走自己的路；償二代對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資資產(chǎn)設(shè)定了較低的基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)因子，以鼓勵(lì)險(xiǎn)資進(jìn)行長(zhǎng)期穩(wěn)定投資，減小權(quán)益資產(chǎn)帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，匹配長(zhǎng)期保障型保險(xiǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展。

同時(shí)，在利率下行的大環(huán)境下，另類投資中的債權(quán)計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品等收益率都會(huì)隨之下降，權(quán)益投資依然是提升行業(yè)投資收益水平、對(duì)抗利率下行、維持利差益的重要手段。

保險(xiǎn)業(yè)人士認(rèn)為，保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資具有穩(wěn)定收益的上市公司，對(duì)雙方都是有利的。對(duì)上市公司乃至資本市場(chǎng)而言，提供一支穩(wěn)定長(zhǎng)期存在的資金，對(duì)保險(xiǎn)公司來(lái)講，持有上市公司比例超過(guò)5%，并派駐董事的話，可以按權(quán)益法核算投資，意味著市場(chǎng)的波動(dòng)不再影響公司凈資產(chǎn)和投資收益。

不過(guò)，保險(xiǎn)公司試圖通過(guò)舉牌上市公司進(jìn)而用權(quán)益法核算投資避免二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資收益的影響，存在一個(gè)前提。

“險(xiǎn)企的現(xiàn)金流要保持充裕，一旦資產(chǎn)負(fù)債管理不當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，需要在市場(chǎng)上變現(xiàn)時(shí)，由于持有大量的股票，可能會(huì)虧損，出現(xiàn)沖擊成本，有時(shí)會(huì)達(dá)到30%。”資深保險(xiǎn)投資人士曾警示，保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期持有上市公司股權(quán)時(shí)，一定要把流動(dòng)性管理好。

同時(shí)，包括保險(xiǎn)監(jiān)管人士在內(nèi)的保險(xiǎn)界人士也多次強(qiáng)調(diào)，險(xiǎn)資在投資中要揚(yáng)長(zhǎng)避短，做到善意投資，減少敵對(duì)。最好做第二大股東，避免成為實(shí)際控制人，不直接參與經(jīng)營(yíng)，相信職業(yè)經(jīng)理人，改善公司治理。

險(xiǎn)企稱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小

今年下半年以來(lái)舉牌上市公司的險(xiǎn)企在最近的三季度償付能力報(bào)告中，也對(duì)流動(dòng)性情況作了闡述，總體上，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。

前海人壽稱，截至三季度末，公司的流動(dòng)性指標(biāo)（綜合流動(dòng)比率和流動(dòng)性覆蓋率）保持在合理安全的范圍，說(shuō)明公司具備較強(qiáng)的抵御流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。該公司使用現(xiàn)金流壓力測(cè)試的方法對(duì)公司未來(lái)三年的現(xiàn)金流進(jìn)行了評(píng)估，綜合現(xiàn)金流壓力測(cè)試結(jié)果和流動(dòng)性指標(biāo)來(lái)看，未來(lái)各期現(xiàn)金流均為凈流入，資產(chǎn)流入有較強(qiáng)的持續(xù)性，且公司會(huì)根據(jù)預(yù)期可能出現(xiàn)的集中退保及賠付情況，做好流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理措施，公司整體未來(lái)三年的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較小。

國(guó)華人壽稱，現(xiàn)金流壓力測(cè)試結(jié)果表明，在基礎(chǔ)情景和壓力情景下，未來(lái)三年公司凈現(xiàn)金流均為正，且綜合流動(dòng)性比率、流動(dòng)性覆蓋率等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)較好，公司現(xiàn)金流和償債能力充足。

安邦資產(chǎn)通過(guò)混合類集合資產(chǎn)管理產(chǎn)品共贏3號(hào)舉牌中國(guó)建筑，據(jù)記者此前采訪了解，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品一般面向險(xiǎn)資及其他第三方發(fā)售，因此共贏3號(hào)的份額持有人或包含安邦系險(xiǎn)資及其他險(xiǎn)資和第三方機(jī)構(gòu)。

而從安邦系險(xiǎn)資情況看，安邦人壽稱，在第三季度內(nèi)，公司的凈現(xiàn)金流為正，綜合流動(dòng)性比率、流動(dòng)性覆蓋率均處于公司設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)偏好內(nèi)，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)得到良好控制。安邦產(chǎn)險(xiǎn)第三季度及第二季度的凈現(xiàn)金流均為負(fù)，在償付能力報(bào)告中，安邦產(chǎn)險(xiǎn)稱，公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的制度健全性方面符合監(jiān)管要求，遵循有效性性方面執(zhí)行情況良好，還有提升空間。另一家安邦系人身險(xiǎn)公司和諧健康公司稱流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理制度健全性方面基本符合要求，在執(zhí)行有效性方面正在進(jìn)一步落實(shí)各項(xiàng)工作。

陽(yáng)光人壽在三季度償付能力報(bào)告中稱，在基礎(chǔ)情景和壓力情景下，公司整體現(xiàn)金流狀況良好，無(wú)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。陽(yáng)光產(chǎn)險(xiǎn)三季度償付能力報(bào)告顯示，1年內(nèi)綜合流動(dòng)比率為63.53%，流動(dòng)性覆蓋率在壓力情景1（保費(fèi)同比下降80%）下為1059%，在壓力情景2（固定收益20%無(wú)法收回）下為405%。

另一個(gè)受到關(guān)注的險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)恒大人壽第三季度的凈現(xiàn)金流為

-31.27億元，該公司在三季度償付能力報(bào)告中稱，其中業(yè)務(wù)現(xiàn)金流為正數(shù)，投資現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)?？紤]到整體金融市場(chǎng)形勢(shì)和資產(chǎn)配置計(jì)劃，在二季度末可投資金額較充裕的基礎(chǔ)上，第三季度逐步進(jìn)行資產(chǎn)的投資與配置，故第三季度的投資現(xiàn)金流出較上季度增加幅度較大，導(dǎo)致第三季度凈現(xiàn)金流為負(fù)，但并非表示公司出現(xiàn)流動(dòng)性缺口，公司整體流動(dòng)性仍然充裕，9月底賬面剩余資金37.3億元，本年度累計(jì)凈現(xiàn)金流2.9億元。

同時(shí)，恒大人壽稱，三季度預(yù)測(cè)的未來(lái)綜合流動(dòng)比率和流動(dòng)性覆蓋率較高，大部分流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)處于安全區(qū)域內(nèi)，未來(lái)流動(dòng)性充裕。其中，綜合流動(dòng)性比率（3-5年）較二季度減少，主要受到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，銷售由前期短期產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)型銷售5年期產(chǎn)品導(dǎo)致負(fù)債結(jié)構(gòu)變化，3-5年期負(fù)債增加所致；流動(dòng)性覆蓋率在壓力情景1及壓力情景2下較二季度減少，主要由于預(yù)計(jì)受到四季度市場(chǎng)形勢(shì)的影響，謹(jǐn)慎考慮后增加相應(yīng)的現(xiàn)金流出所致。