四季度以來，上市公司在完成三季報披露后，股東減持風(fēng)潮涌動。 Choice數(shù)據(jù)顯示，11月以來，已有百余家上市公司披露控股股東、持股5%以上股東及董監(jiān)高的減持情況或公布減持計劃。

　　事實(shí)上，上述股東的減持動作只是年終減持套現(xiàn)的“冰山一角”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月和12月A股市場將迎來 限售股解禁高峰，這兩個月的合計解禁市值接近6000億元。隨之而來的新一輪減持潮正暗流涌動。

　　對此，市場人士多認(rèn)為，合法合規(guī)的股東減持行為是市場參與者有序流動的表現(xiàn)，在三季報和年報之間的“窗口期”，上市公司股東增減持操作增多也合乎常情。但另一方面，上市公司大股東和董監(jiān)高惡意減持套現(xiàn)事件也屢見不鮮，市場上甚至存在著面向股東減持的所謂“咨詢服務(wù)”、“金融服務(wù)”，利用上市公司股東減持過程中的信息優(yōu)勢等，做二級市場炒作“配合”及減持股份“倒騰”等生意，存在著灰色地帶。這部分減持動作，正游走在法律法規(guī)的邊緣。

　　減持高峰來襲

　　臨近歲末，A股市場迎來上市公司股東減持套現(xiàn)的高峰期。資訊數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入四季度以來，上市公司重要股東持股變化方向?yàn)闇p持的公司就有326家之多，涉及減持股份總計247678萬股，減持參考市值3388624萬元。

　　而12月即將到來的解禁洪峰更是挑戰(zhàn)仍相對脆弱的市場神經(jīng)。 長江證券 研究報告指出，從2016年11月開始，全部解禁市值呈現(xiàn)遞增放量趨勢，今年11月、12月和2017年1月分別為2320億元、3653億元和4356億元，其中12月更是達(dá)到2016年全年解禁量的高峰。

　　對于年末的解禁潮和A股市場所處的解禁密集區(qū)域，多家機(jī)構(gòu)投資者指出，在抑制資產(chǎn)泡沫、防止資本脫實(shí)向虛的背景下，市場仍相對缺乏交易量上的活躍性，解禁浪潮所引發(fā)的“ 大小非”減持潮或?qū)θ栽诨謴?fù)中的市場造成壓力。

　　不過，市場人士也同時表示，限售股解禁對市場帶來的影響將是多方面的。 國金證券 分析師指出，應(yīng)當(dāng)區(qū)分限售股 解禁股東的不同身份，來衡量股份解禁對個股股價的影響。資訊數(shù)據(jù)顯示，在年末至明年初的解禁個股中，首發(fā)股東解禁股份和定增解禁股份占據(jù)絕大多數(shù)。其中，在年末至明年初首發(fā)股東解禁的公司有100多家，而定增限售股解禁的案例則更多，去年以來的上市公司定增浪潮正引發(fā)定增解禁個股的“噴涌而出”。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月以來，兩市已有上千筆 大宗交易減持，其中限售股解禁減持占據(jù)很大一部分。

　　“首發(fā)股東解禁或參與定增的控股股東等解禁，一般處于對公司長期回報的看好，解禁后隨即減持的情況較少。一般一些機(jī)構(gòu)或個人投資者參與的定增項(xiàng)目，在限售股解禁后，減持套現(xiàn)的動機(jī)較為強(qiáng)烈，特別是一些公募專戶產(chǎn)品、資管計劃的定增資金，有著按期限減持等規(guī)定。當(dāng)然，在上述股東股份解禁減持之際，并不會一定導(dǎo)致公司股價下挫，一些資金在離場之際，往往在二級市場有拉高股價等動作。”上述分析師表示。

　　兇猛套現(xiàn)傷害了誰

　　在11月以來的上市公司控股股東、大股東和董監(jiān)高的減持中，有一些特點(diǎn)值得市場注意。

　　其一，“清倉式”減持頻現(xiàn)，出現(xiàn)一些上市公司股東清倉減持、套現(xiàn)離場的減持計劃。例如， 凱發(fā)電氣 股東廣發(fā)信德投資管理有限公司(持有公司3.97%的股份)，計劃自減持計劃公告之日起后的三個交易日后至2018年6月4日，至多減持所有股份。 美利云 則公告稱，持有公司股份650萬股(占公司總股本比例0.93%)的股東中國新元資產(chǎn)管理公司計劃在公告披露之日起15個交易日后的6個月內(nèi)清倉減持退出。 朗源股份 公告稱，持有公司8180萬股(持股比例17.37%)的股東楊建偉也拋出至多清倉的減持計劃。

　　“市場對于清倉式減持較為敏感。但事實(shí)上，需要投資者區(qū)分清倉式減持的主體。一些財務(wù)投資型的資本在股份解禁后，選擇清倉式減持退出的情況較為常見。而近年來出現(xiàn)的控股股東等清倉式減持和股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的情況則需引起重視。”上述國金證券策略分析師表示。

　　事實(shí)上，此前永大集團(tuán)實(shí)際控制人呂氏家族清倉式減持套現(xiàn)近70億元受到廣泛關(guān)注和質(zhì)疑，這也引發(fā)一些市場人士“減持猛于虎”的感慨。而隨著呂氏家族的一路減持，公司業(yè)績也節(jié)節(jié)下滑，今年前三季度公司營業(yè)收入減少29.94%，凈利潤下滑51.81%。再如 易聯(lián)眾 的發(fā)起人和原實(shí)際控制人古培堅，在公司上市時持有公司35%的股份，而截至2016年三季報，古培堅已只剩3.69%的股份。

　　其二，近期，部分在此前市場大跌之際維穩(wěn)股價的上市公司股東增持資管計劃等進(jìn)入減持通道。例如，根據(jù)中國證監(jiān)會于2015年7月8日發(fā)布的《關(guān)于上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員增持本公司股票相關(guān)事項(xiàng)的通知》， 天津磁卡 控股股東設(shè)立的定向資產(chǎn)管理計劃，近日完成減持計劃，資管計劃清倉減持公司總股本0.2456%的股份。 貴研鉑業(yè) 控股股東云錫控股公司通過資管計劃維穩(wěn)股價增持的股份，也在近期完成了全部股份減持。

　　中國證券報記者從上述公司了解到，控股股東資管計劃的減持退出系資管計劃本身的條款設(shè)置。“控股股東通過資管計劃增持實(shí)現(xiàn)維穩(wěn)股價的目的，現(xiàn)在正實(shí)現(xiàn)正常的減持退出。希望投資者不要放大控股股東資管計劃減持退出帶來的影響。”公司投資者關(guān)系部門人士表示。

　　雖各類股東減持動機(jī)各有不同，但值得注意的是，近年來，A股市場基本呈現(xiàn)凈減持狀態(tài)。根據(jù)渤海證券統(tǒng)計，2011年至2016年上半年期間，共有2575家A股上市公司的重要股東通過二級市場完成增減持操作，其中絕大多數(shù)屬于中小市值公司，流通市值超150億元的公司占比僅為15.88%；交易方向則以減持為主，平均每周發(fā)生凈減持的股票數(shù)大約為凈增持股票數(shù)的兩倍，而周凈增持股票數(shù)大于凈減持股票數(shù)的情況不足兩成，且主要集中于2015年7月至2016年1月期間。實(shí)際上，這一現(xiàn)象與特殊的市場環(huán)境密切相關(guān)。而剔除這一特殊時段，A股市場基本保持凈減持趨勢。

　　警惕惡意減持“套路深”

　　對于A股市場遭遇的“減持潮”，市場人士表示，基于對市場整體走勢、公司投資價值的判斷，上市公司股東的合理減持行為本無可厚非，但也不乏部分股東在利益驅(qū)使下做出違規(guī)或惡意減持的行為。

　　梳理此前監(jiān)管部門重點(diǎn)關(guān)注的違規(guī)減持動作發(fā)現(xiàn)，其中的“套路”包括上市公司大股東或董監(jiān)高等利用“高送轉(zhuǎn)”方案等利好消息配合減持；上市公司大股東等在減持套現(xiàn)、落袋為安之后，上市公司出現(xiàn)業(yè)績轉(zhuǎn)折甚至變臉；上市公司公然違背不減持承諾；借助大宗交易渠道，一些減持方在違規(guī)地最大化自己的利益，與多方資金相互“勾連”等。

　　事實(shí)上，圍繞著股東減持，市場上已出現(xiàn)一條打政策擦邊球，甚至是違法違規(guī)的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　胡先生是上海一家“投資和財富管理機(jī)構(gòu)”的市場拓展人員，在他的所謂上市公司股東減持“咨詢服務(wù)”和“金融服務(wù)”范圍內(nèi)，減持成了一門地地道道的生意。“第一，我們可以提供減持期的‘市值管理’服務(wù)，告訴股東方特別是上市公司控股股東如何利用利好消息，維護(hù)好二級市場股價，找到較好的減持窗口期，利益最大化，這樣做我們收取一定的咨詢費(fèi)用；第二，我們有‘金融服務(wù)’，可以為股東在減持之時，提供二級市場拉升股價的資金，當(dāng)然這樣做需要參與減持收益后的利益分成，我們投入的資金也要收取費(fèi)用并需要‘借用方’提供相應(yīng)的兜底保障；第三，我們還可以在大宗交易平臺上幫助股東快速實(shí)現(xiàn)減持套現(xiàn)，我們可以代持，也可以直接收取資金的使用費(fèi)，具體可以談。總之，我們可以實(shí)現(xiàn)股東減持的‘一條龍’服務(wù)。”胡遠(yuǎn)在介紹公司所謂的“業(yè)務(wù)”時眉飛色舞。

　　“上市公司也很反感這樣的減持服務(wù)和減持工具，哪怕是公司控股股東來用，對上市公司而言也是貽害無窮。在這樣的所謂服務(wù)下，上市公司二級市場股價偏離正常值，必然有糾偏的過程，對股價的穩(wěn)健成長而言百害無一利，監(jiān)管部門對此類‘生意經(jīng)’的監(jiān)管查處也會越來越嚴(yán)格，股東冒險火中取栗，淪為工具的上市公司最終則要承擔(dān)后果。”對此有上市公司董秘表示。

　　中央財經(jīng)大學(xué)教授劉姝威撰文指出，輿論將惡意減持套現(xiàn)行為稱為“勝利大逃亡”，股市也因而被稱之為“上市公司大股東和董監(jiān)高的提款機(jī)”。在我國相關(guān)法律法規(guī)約束下，為什么中國股市頻繁發(fā)生惡意減持套現(xiàn)事件？散戶占中國股市投資者的大多數(shù)是大股東能惡意減持套現(xiàn)，“勝利大逃亡”的投資者結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。而惡意減持套現(xiàn)行為被說成“不合理但合法”，則說明我國相關(guān)法律、法規(guī)和制度有漏洞。要制止惡意減持套現(xiàn)行為，我們必須完善相關(guān)的法律法規(guī)和制度。