10月以來，美元走強(qiáng)，人民幣匯率連續(xù)多個交易日出現(xiàn)大幅下挫。A股市場卻沒有再現(xiàn)今年1月人民幣匯率急跌時的低迷走勢。分析人士表示，在當(dāng)前樓市調(diào)控的背景下，國內(nèi)人民幣資產(chǎn)“配置荒”效應(yīng)得以放大。貨幣環(huán)境難現(xiàn)“放水式”寬松，債市大牛摸頂壓力有增無減，同時房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)逐步顯現(xiàn)，大類資產(chǎn)配置輪動有望利好股票市場。

購匯沖動疊加“資產(chǎn)荒”

在美元指數(shù)近期一路攀升的背景下，人民幣匯率進(jìn)入10月以來持續(xù)走軟。本周二（10月25日），人民幣對美元即期匯價(jià)收報(bào)6.7778，在連續(xù)第四個交易日創(chuàng)出2010年9月以來新低的同時，10月以來的累計(jì)貶值幅度已高達(dá)1.59%。以年率計(jì)算，這一貶值速度年化超過19%。盡管人民幣匯率最近大半個月跌幅明顯好于歐元、英鎊等全球其他主要非美貨幣，但人民幣匯率快速走軟，仍然在很大程度上刺激了各類市場主體的購匯沖動，并加大了資本外流的壓力。

央行日前公布的最新數(shù)據(jù)顯示，9月末外匯占款環(huán)比下降3375億元人民幣，為連續(xù)第11個月下滑。國家外匯管理局上周末發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年9月，商業(yè)銀行結(jié)匯8060億元人民幣（等值1208億美元），售匯9957億元人民幣（等值1492億美元），結(jié)售匯逆差達(dá)1897億元人民幣（等值284億美元）。這一數(shù)據(jù)大幅高于8月單月的結(jié)售匯逆差（8月逆差規(guī)模為634億元人民幣或95億美元）。此外，市場人士進(jìn)一步指出，考慮到8、9兩月人民幣對美元匯率實(shí)際跌幅并不明顯，10月至今人民幣匯率的急跌，可能大幅放大結(jié)售匯逆差、外匯占款的下降。

高華證券表示，僅以二季度資本外流的構(gòu)成測算來看，當(dāng)季居民買入外匯資產(chǎn)、企業(yè)外幣債務(wù)上升和外國投資者買入人民幣資產(chǎn)（主要通過外商直接投資）在二季度跨境資本變動規(guī)模中，分別占到約-1600億美元、+40億美元和+470億美元。這一估算顯示，居民持續(xù)買入外匯資產(chǎn)仍是二季度至今資本外流的主要原因。

分析人士指出，在樓市調(diào)控且泡沫風(fēng)險(xiǎn)加大的背景下，綜合前期債券市場已拉漲逼近至歷史高點(diǎn)、二三季度股票市場整體表現(xiàn)差強(qiáng)人意等方面來看，前一時期“資產(chǎn)荒”的深化以及大類資產(chǎn)賺錢效應(yīng)缺失，正在顯著加大各類資本的購匯沖動和外流壓力。從過去幾個月的結(jié)售匯和外匯占款數(shù)據(jù)看，這一點(diǎn)在個人部門上表現(xiàn)的尤為突出。

預(yù)期明朗助力A股走穩(wěn)

在人民幣階段性走軟預(yù)期不斷持續(xù)的背景下，近期國內(nèi)金融市場尤其是股票市場的整體表現(xiàn)大大好于早前部分悲觀派市場人士的預(yù)期。上周人民幣連續(xù)貶值，對美元中間價(jià)、即期匯價(jià)雙雙跌破6.75整數(shù)關(guān)口，但國內(nèi)股票、商品市場仍延續(xù)震蕩上漲格局，人民幣貶值對國內(nèi)金融市場的擾動持續(xù)鈍化。雖然上周一主板市場在B股暴跌的影響下出現(xiàn)下挫，不過隨后的市場運(yùn)行情況顯示，人民幣貶值與B股遭遇拋售對股票市場的負(fù)面影響僅是曇花一現(xiàn)。上周二A股不僅收復(fù)失地，隨后還實(shí)現(xiàn)了全周上漲。在本周前兩個交易日，滬深股市也延續(xù)了放量上攻的運(yùn)行格局。

整體來看，相對于人民幣匯率有些令人心跳的走貶勢頭，A股市場表現(xiàn)可謂波瀾不驚。在許多專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的眼里，人民幣貶值不再帶來“狼來了”的恐慌情緒，反而是預(yù)期兌現(xiàn)之后的“穩(wěn)如磐石”。

上海某基金公司研究總監(jiān)表示，人民幣匯率劇烈波動會影響A股預(yù)期，從而造成市場大幅震蕩，這導(dǎo)致去年和今年初匯率和A股市場的聯(lián)動。不過，時至今日，盡管人民幣對美元近期出現(xiàn)持續(xù)貶值，但這是多重因素造成的，市場對此早有預(yù)期，且多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為貶值的幅度和節(jié)奏可控，A股并不會像此前一樣出現(xiàn)劇烈波動。不僅如此，由于人民幣適度貶值有利于促進(jìn)出口，對改善經(jīng)濟(jì)增長有一定的幫助，也有助于改善部分上市公司的基本面狀況，蘊(yùn)含了不少投資機(jī)會，值得機(jī)構(gòu)深度挖掘。

私募基金凱石投資則指出，總體看，上周雖然公布了很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，匯率也在節(jié)后貶值幅度超過1%，但市場似乎非常“淡定”，并沒有出現(xiàn)大幅波動，這背后的主要原因是“預(yù)期穩(wěn)定”。目前，市場對經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、政策、匯率等因素都形成了相對穩(wěn)定的預(yù)期，如經(jīng)濟(jì)短期依然處于底部、資金面保持穩(wěn)定、貨幣政策穩(wěn)健、匯率貶值但透明可控等。在穩(wěn)定的預(yù)期下，市場短期仍以震蕩為主。

不過，也有基金經(jīng)理指出，雖然目前市場對匯率不會持續(xù)大幅波動形成一致預(yù)期，但由于過去兩年“黑天鵝”事件頻頻發(fā)生，因此，對下一階段的匯率走勢仍需密切關(guān)注，不可掉以輕心。如果再度出現(xiàn)超預(yù)期的匯率波動，A股也可能暴露出新的風(fēng)險(xiǎn)，需要投資者高度警惕。

整體而言，在樓市調(diào)控政策明顯趨于負(fù)面、貨幣環(huán)境難以大規(guī)模寬松的背景下，一方面房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)有望逐步得到控制；另一方面，包括債券等固定收益類資產(chǎn)偏低的收益率水平，對許多資金的吸引力在不斷下降。在此背景下，作為潛在“資金池”的股票市場，一旦顯露出賺錢效應(yīng)，對各類資金的吸引力將增強(qiáng)。

掘金外向型公司正當(dāng)時

在A股市場的投資機(jī)會方面，分析人士指出，人民幣持續(xù)貶值雖會引發(fā)部分資本外流，給股市帶來一定估值壓力。但對于主業(yè)以進(jìn)出口為主的上市公司，海外資產(chǎn)和營收占比較高的公司，以及內(nèi)地、香港兩地公司仍可能迎來利好。在一些基金經(jīng)理眼里，人民幣貶值對于部分上市公司是明顯的利好，這將給投資者提供“結(jié)構(gòu)性”投資機(jī)會。

前海開源外向企業(yè)股票基金擬任基金經(jīng)理蘇天杉表示，中國的出口企業(yè)將直接受益于人民幣貶值。首先，人民幣貶值有助于出口企業(yè)國際競爭力的增強(qiáng)；其次，出口企業(yè)的收入主要以美元為主，美元升值使得出口企業(yè)以人民幣計(jì)價(jià)的收入增加。

蘇天杉指出，中國的經(jīng)濟(jì)增長速度仍然遠(yuǎn)超世界平均水平，在資本市場，A股的長期回報(bào)率一定會體現(xiàn)出這種差別。他表示，最近兩三年非常看好在A股上市的外向出口企業(yè)。這些企業(yè)不但已經(jīng)形成規(guī)模，而且都是全球某個細(xì)分市場的佼佼者。這些企業(yè)的業(yè)績有望持續(xù)增長。

上海某基金經(jīng)理向中國證券報(bào)記者表示，在人民幣貶值的背景下，除了出口業(yè)務(wù)占比較高的上市公司值得關(guān)注外，擁有海外業(yè)務(wù)的上市公司更是直接受益者，其投資機(jī)會更明顯。以承攬國際工程業(yè)務(wù)的上市公司為例，由于這些公司持有較多的美元計(jì)價(jià)凈資產(chǎn)，因此，人民幣對美元貶值會使其產(chǎn)生大量匯兌收益。此外，由于國際工程結(jié)算一般以美元計(jì)價(jià)，而其成本端卻以人民幣計(jì)價(jià)，人民幣對美元貶值不僅有助于提高項(xiàng)目的毛利率，還有助于提高國際工程業(yè)務(wù)的競爭力。（記者 王輝 李良）