■閻 岳

　　第三季度以及9月份經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)的集中發(fā)布為各路媒體的差異化報(bào)道提供了多種選擇。本文就重點(diǎn)談?wù)撘幌?ldquo;MLF+逆回購”這種變相降準(zhǔn)的方式與外匯占款之間的關(guān)系。

　　2014年9月，央行創(chuàng)設(shè)了中期借貸便利（MLF）。MLF是央行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過招標(biāo)方式開展。MLF利率發(fā)揮中期政策利率的作用，通過調(diào)節(jié)向金融機(jī)構(gòu)中期融資的成本來對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表和市場預(yù)期產(chǎn)生影響，引導(dǎo)其向符合國家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門提供低成本資金，促進(jìn)降低社會(huì)融資成本。

　　今年1月份，央行召開商業(yè)銀行座談會(huì)，對(duì)中期流動(dòng)性需求進(jìn)行了安排，其中就包括MLF。這次會(huì)議明確提出，根據(jù)金融機(jī)構(gòu)需求情況，開展一定規(guī)模的MLF操作，并適當(dāng)下調(diào)3個(gè)月MLF利率至2.75%。

　　對(duì)于央行通過MLF釋放中期流動(dòng)性的做法，業(yè)界認(rèn)為這可以部分取代降準(zhǔn)的作用，也即變相降準(zhǔn)，其作用就是為了對(duì)沖外匯占款下降和金融機(jī)構(gòu)的中期流動(dòng)性需求。而調(diào)整MLF利率則有變相降準(zhǔn)的意味。

　　今年以來，央行開展了13次MLF操作，其中10月份已經(jīng)進(jìn)行了兩次。“MLF+逆回購”的模式再輔以其他貨幣政策工具消除流動(dòng)性的時(shí)點(diǎn)性波動(dòng)，使得今年市場流動(dòng)性始終處于適度狀態(tài)。

　　10月19日，央行在18日已經(jīng)進(jìn)行MLF操作的基礎(chǔ)上，再次全部啟動(dòng)7天期、14天期和28天期逆回購。因?yàn)楫?dāng)前的市場流動(dòng)性，處于一種緊平衡狀態(tài)，除了時(shí)點(diǎn)性因素外，9月份外匯占款的下降也讓央行必須出手向市場釋放流動(dòng)性。

　　央行18日更新的數(shù)據(jù)顯示，9月末中央銀行外匯占款為229108.68億元，較8月末下降3375億元。這是央行口徑外匯占款連續(xù)第11個(gè)月下滑，并創(chuàng)下2016年1月份以來最大降幅。去年12月份外匯占款下降7082億元，為歷史最大降幅。

　　從去年開始，市場和官方對(duì)于外匯占款走勢(shì)的判斷基本趨于一致，就是呈現(xiàn)連續(xù)下降的趨勢(shì)。而現(xiàn)實(shí)中，外匯占款也確實(shí)是按照這個(gè)節(jié)奏來運(yùn)行的。

　　以前平抑外匯占款波動(dòng)的主要手段是降準(zhǔn)。但降準(zhǔn)的成本較高，而且這種“大水漫灌”的形式會(huì)讓市場產(chǎn)生不同的理解，釋放的資金流向也較難把控。MLF從誕生之日起，就注定將承擔(dān)部分降準(zhǔn)的作用，同時(shí)向市場釋放央行可完全把控的中期流動(dòng)性。

　　盡管對(duì)于造成外匯占款波動(dòng)的原因有不同理解，但既然這種波動(dòng)已經(jīng)影響到了市場，就要采取措施進(jìn)行補(bǔ)救。這就是央行在不到一周的時(shí)間內(nèi)連續(xù)兩次開展MLF操作的主要原因。在未來一段時(shí)間內(nèi)，為了化解外匯占款下滑以及重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)對(duì)流動(dòng)性的沖擊，央行仍將采用“MLF+逆回購”的變相降準(zhǔn)模式進(jìn)行化解。