國慶節(jié)長假前一周，市場可謂一片慘淡，上證指數(shù)回調(diào)至3000點下方，交易量明顯萎縮，資金觀望情緒濃厚。按照歷年國慶長假的規(guī)律，絕大多數(shù)情況下，節(jié)后歸來，市場都會出現(xiàn)回溫。據(jù)分析，此次節(jié)前資金謹慎主要是情緒在主導，機構擔心長假期間會有不確定性“黑天鵝”事件發(fā)生。

    從資金面上看，節(jié)前這一周由于央行的“抽水”，市場資金比平時緊張，貨幣市場資金利率很多品種持續(xù)處于上漲態(tài)勢。多數(shù)分析認為，導致資金面緊張的因素節(jié)后就會消失，包括過節(jié)資金需求、跨季資金需求以及MPA考核等因素，因此這也支持市場回暖。

    值得注意的是，長假歸來后，人民幣加入SDR就已經(jīng)生效，美聯(lián)儲加息預期效應也會逐漸顯現(xiàn)，人民幣貶值壓力或再起，這將對央行的貨幣政策形成更大的約束。不少機構認為，節(jié)后，央行的貨幣政策存在變數(shù)。那么最有可能是朝哪個方向變動呢？

    太和智庫研究員、新聲代經(jīng)濟學者張超對記者稱，預計接下來貨幣政策會有所收緊。近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，但是很明顯能看出經(jīng)濟的好轉依然是靠傳統(tǒng)模式在推動，結構性改革推進緩慢，央行有必要收緊貨幣政策倒逼改革進展。

    人民幣可能會出現(xiàn)更大的約束作用，國泰君安董事總經(jīng)理周文淵對記者表示，節(jié)后央行的貨幣政策空間在縮窄。加入SDR的實際效果有限，推動人民幣國際化的動力已經(jīng)讓步于維持人民幣穩(wěn)定，匯率可能會適當增加彈性。而在此前的人民幣加入SDR吹風會上，央行副行長易綱就表示過，在目前的過渡階段，在匯率波幅過大及外匯資金出現(xiàn)異動情況下，央行還是會果斷干預。

    事實上，去年以來央行在貨幣政策上就表現(xiàn)出很明顯的博弈色彩，常態(tài)化操作短期工具，并不斷地豐富流動性管理工具種類，正是這種博弈下的折中選擇。盡管始終沒有降準降息，但是央行對維持流動性穩(wěn)定的決心十分明顯。如果央行更傾向于維持匯率穩(wěn)定，接下來就很可能在運用這些短期工具上更為謹慎。事實上，這種謹慎在節(jié)前就已經(jīng)有所體現(xiàn)：拉長逆回購資金的投放期限，提高資金成本，并且在節(jié)前季末的關鍵時間點從市場“抽水”以收緊流動性。

    藍石資管研究總監(jiān)趙博文對記者表示，節(jié)后央行對資金的態(tài)度主要是取決于匯率，如果匯率貶值壓力比較大，可能節(jié)前大量投放的逆回購資金節(jié)后到期后，就不再繼續(xù)對沖，或者減小對沖力度。但是如果匯率穩(wěn)定的話，由于經(jīng)濟和通脹表現(xiàn)尚可，所以央行主動收緊貨幣的可能性也不是很大，只可能是自然收緊。

    另一個重要影響因素是美聯(lián)儲加息，在加息預期一再落空之后，市場目前對于年底的最后一次窗口的加息預期非常高。張超認為，美聯(lián)儲12月加息的概率超過90%，因為這并不是經(jīng)濟數(shù)據(jù)在支撐，而是美聯(lián)儲為了履行承諾。節(jié)后到11月底，市場上會有比較明顯的反應。周文淵表示，如果美國加息，未來一個季度任何資產(chǎn)都不太安全，相對來說債券可能會跌得更少一些。（方海平）