五種貨幣在SDR籃子里的權(quán)重情況

    人民幣成為IMF認(rèn)定的五種“可自由使用”貨幣之一，是中國全面參與全球經(jīng)濟治理扮演重要角色的標(biāo)志性事件。它不僅會為人民幣國際化注入新動力，也將進一步促進國內(nèi)的金融改革開放。

    2016年10月1日，人民幣將正式成為SDR（特別提款權(quán)）超主權(quán)貨幣。這是人民幣國際化進程中的一座里程碑。未來，人民幣將在世界經(jīng)濟舞臺上扮演更為重要的角色，在全球儲備經(jīng)理的資產(chǎn)配置中占據(jù)更多比重。

    從跨境貿(mào)易貨幣起步，穩(wěn)步邁向儲備貨幣，世界在翹首凝望“中國舞步”踱向舞臺的中央，同時也以更高標(biāo)準(zhǔn)和眼光看待中國的金融體制改革和對外開放。

    通往SDR路上的金融改革

    人民幣入籃并非坦途，歷經(jīng)了一段金融改革開放從量變到質(zhì)變的艱難旅程。

    1997年亞洲金融危機后，中國對金融體系特別是銀行體系進行了大刀闊斧的改革，銀行體系的韌性和抵御風(fēng)險的能力得到穩(wěn)步提升。

    2008年國際金融危機之后，中國順勢推動了人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用。經(jīng)過多年改革和開放，人民幣在跨境貿(mào)易和投資中使用的深度和廣度不斷拓展，人民幣國際化程度快速提升。

    十年磨一劍，卻還是差了“臨門一腳”。2010年，IMF進行五年一度的SDR貨幣籃子例行審查，認(rèn)為人民幣滿足了出口門檻標(biāo)準(zhǔn)，但尚未達到“可自由使用標(biāo)準(zhǔn)”。在此次審查中，人民幣與SDR失之交臂。

    但是，改革的腳步不能停歇。2015年7月，人民銀行推動了銀行間債券市場開放，宣布允許境外央行或貨幣當(dāng)局、國際金融組織、主權(quán)財富基金（央行類機構(gòu)）自由進入中國銀行間債券市場，滿足了其對沖人民幣利率風(fēng)險的要求。隨后，人民銀行又向其開放了銀行間外匯市場。2016年2月，人民銀行進一步向境外私人機構(gòu)投資者開放了銀行間債券市場。

    央行貨幣政策二司副司長周誠君對此總結(jié)道：“上述一系列開放政策的邏輯，是即使人民幣不再單邊升值，境外持有人民幣資產(chǎn)的非居民也能享受中國經(jīng)濟增長的成果。”

    入籃的條件并未因此而成熟。人民幣要成為SDR籃子貨幣，還要邁過三道坎：一是需提供人民幣代表性利率和代表性匯率，以便于對SDR進行相應(yīng)的估值和計息。二是為境外機構(gòu)開展人民幣及相關(guān)業(yè)務(wù)的清算和結(jié)算提供進一步的便利。三是要加強與市場溝通，及時準(zhǔn)確傳遞經(jīng)濟金融政策信息，更好地引導(dǎo)市場預(yù)期。當(dāng)這些條件逐一滿足之后，人民幣入籃便水到渠成。

    為人民幣國際化注入新動力

    人民幣入籃，意味著什么？最直接的答案就是，意味著人民幣的儲備貨幣地位正式獲得認(rèn)定。

    目前，全球11.46萬億美元的中央銀行儲備中，人民幣的外匯儲備僅占1.13%。周誠君表示：“保守估計，我們認(rèn)為在比較短的時間內(nèi)，人民幣資產(chǎn)占全球央行儲備資產(chǎn)的比例將上升到4%以上。”

    中金公司宏觀分析師余向榮也表示：“入籃將增加人民幣的敞口。人民幣在新籃子中的權(quán)重為10.92%，理論上所有IMF成員國將通過所持SDR自動形成對人民幣約2100億元的敞口。年初至今，境外機構(gòu)已增持中國國債965億元。我們測算，到2020年，人民幣儲備份額有望達7.8%，對應(yīng)約5.7萬億元對人民幣安全資產(chǎn)的需求。”

    而隨著人民幣加入SDR，國際上對人民幣的認(rèn)知度隨之提高，市場對人民幣的信心將增強，這會減少境外使用人民幣的阻力、增強使用人民幣的意愿，國外企業(yè)和個人對人民幣的接受程度也會提高，從而推動人民幣被越來越廣泛地用在出境旅游、留學(xué)、貿(mào)易和投融資等跨境交易中。

    中國銀行新疆區(qū)分行金融市場部總經(jīng)理劉建告訴記者，此前，中亞國家習(xí)慣性地使用美元。人民幣加入SDR后，會增強中亞國家使用人民幣結(jié)算的信心，習(xí)慣會慢慢改變，也有利于為絲綢之路經(jīng)濟帶向西發(fā)展打開局面。

    余向榮認(rèn)為，入籃SDR是人民幣國際化道路上的里程碑，短期內(nèi)人民幣不會對美元的主導(dǎo)地位構(gòu)成挑戰(zhàn)，但以一個很低的起點，人民幣的使用份額有足夠的提升空間，并放大為可觀的體量。

    下一程：

    人民幣要成為國際金融交易貨幣

    入籃SDR并不是人民幣國際化的終點，也并不意味著前方是一片坦途。

    中國人民大學(xué)財政金融學(xué)院教授、國際貨幣研究所副所長涂永紅指出：“人民幣在SDR新貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%。我們對人民幣國際化做了5年的跟蹤研究，編制了綜合反映人民幣國際使用情況的人民幣國際化指數(shù)，到去年年底這一指數(shù)大概只有3.6%的水平，離10.92%差距還不小。”

    入籃SDR具有極大的象征性意義，但現(xiàn)實是，資本的配置和流動是順周期的。

    隨著美元走強、人民幣升值趨勢不再，加之中國經(jīng)濟下行壓力仍然很大，境外主體“將人民幣放在枕頭底下也能升值”的時代已經(jīng)過去。當(dāng)前，人民幣國際化的一些指標(biāo)出現(xiàn)了放緩，一些指標(biāo)甚至發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

    例如，中國香港離岸資金池從2014年底最大的1.0萬億元萎縮33.5%至今年7月的6671億元，同期中國臺灣地區(qū)和新加坡的人民幣存款規(guī)模也出現(xiàn)了不同程度的下降。2015年8月至2016年6月，人民幣結(jié)算的全球占比從2.8%下降至1.7%，而人民幣在全球結(jié)算貨幣中的排名則從第4位下降至第6位。

    對此，涂永紅分析認(rèn)為，前些年境外主體持有人民幣主要是升值預(yù)期推動的，現(xiàn)在進入雙向波動，甚至還有貶值預(yù)期，原本想套利的投資者就會減持。與此同時，美元也收復(fù)了2008年的失地，十分強勁，這也會使人民幣國際化受到比較大的阻力。

    中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所國際投資室主任張明認(rèn)為，伴隨著人民幣對美元升值預(yù)期的逆轉(zhuǎn)，跨境套匯的活動也會逆轉(zhuǎn)，這會導(dǎo)致香港市場人民幣存量的下降；同時，內(nèi)外利差的顯著收窄也會使跨境套利活動顯著收縮。而一些套匯套利活動是通過跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的方式來“偽裝”的。人民幣入籃SDR后，短期內(nèi)也不宜對國際機構(gòu)投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求作過分高估，畢竟資本的流動是順周期的。

    入籃后，人民幣國際化的改革如何繼續(xù)推進？中國銀行國際金融研究所資深研究員鐘紅認(rèn)為，人民幣不是為了國際化而國際化，也不是為了加入SDR而去接受國際社會提出的條件，而是應(yīng)在這個過程中積極穩(wěn)妥地推進各項改革。

    人民幣由貿(mào)易結(jié)算貨幣，發(fā)展成為投資貨幣和儲備貨幣，人民幣國際化的目標(biāo)是不是就實現(xiàn)了呢？周誠君認(rèn)為：“投資者進入中國市場，購買了人民幣資產(chǎn)后，就會有獲利了結(jié)的需求。因此，下一步我們將更好地推進資本項目可兌換，進一步開放金融市場，使境外非居民能實現(xiàn)風(fēng)險管理和對沖，以及給他們獲利了結(jié)的機會。”

    “無論人民幣國際化的目標(biāo)多宏偉，看起來多么‘陽春白雪’，它的實現(xiàn)，是通過商業(yè)銀行一筆筆業(yè)務(wù)做出來的，是通過企業(yè)家、投資者和銀行的市場決策完成的。人民幣成為儲備貨幣，還遠未達成人民幣國際化的目標(biāo)。下一步，人民幣要成為國際金融交易貨幣。”周誠君的目光，已經(jīng)投向更遠處。