近日，麥格理研究報(bào)告指出，中國壽險(xiǎn)公司的盈利能力很強(qiáng)很穩(wěn)固，將繼續(xù)看好中國壽險(xiǎn)行業(yè)。研究報(bào)告同時(shí)指出，平安和太平的基本凈資產(chǎn)收益率最高，尤其是平安壽險(xiǎn)過去十年表現(xiàn)優(yōu)異，調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率一直高于30%。

麥格理研究認(rèn)為，目前壽險(xiǎn)股定價(jià)錯(cuò)誤，只反映了當(dāng)前的短期盈利挑戰(zhàn)。無論是根據(jù)內(nèi)含價(jià)值（EV），還是根據(jù)國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS），都得出這一結(jié)論。通過對(duì)公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）的分析表明，壽險(xiǎn)公司的盈利能力很強(qiáng)很穩(wěn)固，且前景看好。因此應(yīng)有更高的交易倍數(shù)，麥格理會(huì)繼續(xù)看好該行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下的利潤實(shí)際上展現(xiàn)了穩(wěn)步增長的局面。過去十年，任何壽險(xiǎn)公司的利潤數(shù)都猶如過山車。然而在調(diào)整了準(zhǔn)備金變化和資本利得/虧損后，基本利潤增長情況相對(duì)平穩(wěn)，自2009年以來達(dá)到了20%的復(fù)合年均增長率（CAGR）。

此外，研究表明壽險(xiǎn)公司盈利能力也很強(qiáng)。更值得注意的是凈資產(chǎn)收益率。就報(bào)告數(shù)字來看，凈資產(chǎn)收益率高低差別很大，5年的平均值為16%。但經(jīng)過調(diào)整后的凈資產(chǎn)收益率不僅更高，還更一致，并呈逐步攀升之勢。包括長期投資回報(bào)在內(nèi)，基本凈資產(chǎn)收益率的平均值為20%。此外從長期看，隨著業(yè)務(wù)的成熟，基本凈資產(chǎn)收益率將繼續(xù)上升。這些公司目前有可觀的利潤儲(chǔ)備，可在未來釋放。

報(bào)告同時(shí)強(qiáng)調(diào)，平安壽險(xiǎn)過去十年表現(xiàn)優(yōu)異，調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率一直高于30%，近年來還在上升。麥格理認(rèn)為這點(diǎn)被市場忽視了。太平人壽過去五年表現(xiàn)很好，但調(diào)整后利潤數(shù)仍較為波動(dòng)。中國人壽的凈資產(chǎn)收益率排在末位，主要因?yàn)樵摴颈３种^強(qiáng)的償付能力、較低的杠桿率、較保守的資產(chǎn)配置。

麥格理認(rèn)為中國的保險(xiǎn)股已經(jīng)超賣，現(xiàn)在是買入的好機(jī)會(huì)。平安和太平的基本凈資產(chǎn)收益率最高，因此最看好這兩家。

報(bào)告特別指出，在截至2015年的8年里，平安壽險(xiǎn)稅前利潤（報(bào)告數(shù)）達(dá)到了14%的復(fù)合年均增長率，頗為穩(wěn)固。按麥格理口徑調(diào)整后，平安壽險(xiǎn)稅前利潤在這8年里達(dá)到了23%的復(fù)合年均增長率。

更值得注意的是凈資產(chǎn)收益率。過去九年，報(bào)告凈資產(chǎn)收益率的平均值為23%，調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率的平均值為30%。近年來，平安的調(diào)整后凈資產(chǎn)收益率逐步攀升。原因可能包括杠桿率上升、業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)改善。（張曉琪）