證監(jiān)會日前就《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》公開征求意見，《辦法》以強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)適當(dāng)性責(zé)任為主線，通過一系列制度安排明確了經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)施適當(dāng)性管理的行為規(guī)范，涵蓋投資者分類、產(chǎn)品分級、適當(dāng)性匹配等全過程、各環(huán)節(jié)。業(yè)內(nèi)專家表示，《辦法》在規(guī)范和強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)時，更加突出對普通投資者的保護(hù)，其施行能夠增強(qiáng)投資者事中保護(hù)的主動性，提升金融服務(wù)的水平與質(zhì)量，加強(qiáng)對投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

　　增強(qiáng)事中保護(hù)主動性

　　《辦法》著力從四個方面構(gòu)建較明晰的制度框架：一是建立統(tǒng)一而又分層的投資者分類制度；二是確立層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險的產(chǎn)品分級機(jī)制；三是強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性義務(wù)；四是突出對違規(guī)機(jī)構(gòu)或個人的監(jiān)督管理和法律責(zé)任。

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，科學(xué)合理的投資者分類制度能夠促進(jìn)證券公司和期貨公司加強(qiáng)對客戶信息和客戶真實(shí)情況的了解，是保護(hù)投資者合法權(quán)益的基礎(chǔ)。對于普通投資者與專業(yè)投資者的分類標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定，能夠讓金融產(chǎn)品和服務(wù)的提供商更加明確界定標(biāo)準(zhǔn)，能夠更好地根據(jù)投資者的投資目標(biāo)、風(fēng)險承受能力、財務(wù)狀況等，提供與之匹配的金融產(chǎn)品與服務(wù)方案，增強(qiáng)投資者事中保護(hù)的主動性，提升金融服務(wù)的水平與質(zhì)量，加強(qiáng)對投資者合法權(quán)益的保護(hù)。

　　在《辦法》出臺前，現(xiàn)行的適當(dāng)性法規(guī)中缺乏統(tǒng)一的投資者分類規(guī)定。由于現(xiàn)有的投資者分類規(guī)定效力層級偏低，尺度、維度不一致，標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，影響了適當(dāng)性管理制度在實(shí)踐中發(fā)揮積極作用。隨著《辦法》的出臺，這些問題將得到有效解決。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，證券期貨投資者在個體情況、投資目標(biāo)和風(fēng)險承受能力等方面存在顯著差異，客觀上要求經(jīng)營機(jī)構(gòu)在銷售產(chǎn)品或提供服務(wù)前，判斷并區(qū)分投資者所屬的類別。對投資者進(jìn)行分類管理，既是實(shí)現(xiàn)金融產(chǎn)品或服務(wù)與投資者間“適配”的關(guān)鍵性舉措，也是投資者適當(dāng)性制度的重要基礎(chǔ)?！掇k法》解決了投資者分類無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、無底線要求和分類職責(zé)不明確等問題。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新表示，市場化改革一方面要求發(fā)揮“市場決定”作用，另一方面要做好投資者保護(hù)工作。投資者保護(hù)是一個系統(tǒng)工程，除公益性的投資者教育、政府強(qiáng)化市場監(jiān)管、投資者自我維權(quán)外，投資者適當(dāng)性管理也是投資者保護(hù)的一項基礎(chǔ)制度，它是投資者進(jìn)入資本市場的第一道防線。投資者適當(dāng)性管理既是安全門，也是防火墻。

　　高風(fēng)險產(chǎn)品將被重點(diǎn)關(guān)注

　　根據(jù)《辦法》的要求，經(jīng)營機(jī)構(gòu)不僅應(yīng)當(dāng)了解投資者的關(guān)鍵信息，還應(yīng)當(dāng)對其向投資者提供的產(chǎn)品及服務(wù)有所認(rèn)知，評估產(chǎn)品的風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行風(fēng)險等級劃分。

　　潘向東指出，根據(jù)《辦法》的要求，產(chǎn)品分級主要綜合考慮流動性、到期期限、杠桿水平、結(jié)構(gòu)復(fù)雜性、投資方向等十多種因素。從流動性、到期期限、杠桿水平、結(jié)構(gòu)復(fù)雜性等前幾大重要因素來看，可能未來會重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險水平高、杠桿水平高、流動性差、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的產(chǎn)品。從市場來看，各類衍生產(chǎn)品、分級基金、信用交易等杠桿類產(chǎn)品以及復(fù)雜的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品未來最有可能在適當(dāng)性管理中被重點(diǎn)關(guān)注。

　　有關(guān)人士表示，《辦法》建立了監(jiān)管規(guī)則明確底線要求、自律組織規(guī)定產(chǎn)品名錄指引、經(jīng)營機(jī)構(gòu)指定具體分級標(biāo)準(zhǔn)的層層把關(guān)、嚴(yán)控風(fēng)險的產(chǎn)品分級機(jī)制。這種對于產(chǎn)品或服務(wù)分級的要求，有利于適當(dāng)性要求緊跟市場發(fā)展節(jié)奏，給予了經(jīng)營機(jī)構(gòu)創(chuàng)新空間，體現(xiàn)了對行業(yè)創(chuàng)新權(quán)利的尊重。

　　董登新認(rèn)為，“賣者有責(zé)”是指金融產(chǎn)品的賣方必須將投資者適當(dāng)性要求放在首位，依法盡責(zé)地客觀披露產(chǎn)品風(fēng)險，在金融產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)計、營銷、服務(wù)等環(huán)節(jié)，區(qū)分收益/風(fēng)險等級，明確投資者分類，將簡單的、低風(fēng)險的金融產(chǎn)品對應(yīng)提供給普通投資者，將復(fù)雜的、高風(fēng)險的金融產(chǎn)品對應(yīng)提供給專業(yè)投資者。只有金融中介機(jī)構(gòu)事先遵守了“賣者有責(zé)”的誠信原則，才能要求投資者恪守“買者自負(fù)”的契約精神。從這一層意義上講，投資者適當(dāng)性管理是實(shí)現(xiàn)“賣者有責(zé)”、“買者自負(fù)”的重要途徑。

　　動態(tài)調(diào)整完善長效機(jī)制

　　適當(dāng)性管理制度對經(jīng)營機(jī)構(gòu)的內(nèi)部管理義務(wù)做了嚴(yán)格明確，推動經(jīng)營機(jī)構(gòu)從合規(guī)風(fēng)控角度自覺加以落實(shí)，并著力建立從入口到過程的持續(xù)的適當(dāng)性管理機(jī)制。

　　潘向東表示，在投資者分類方面，未來可能面臨的難題主要是：如何實(shí)現(xiàn)動態(tài)、長期可持續(xù)的投資者適當(dāng)性管理，各證券公司和期貨公司的專業(yè)能力水平和適當(dāng)性管理系統(tǒng)設(shè)計能否勝任為投資者提供最優(yōu)的金融服務(wù)方案的工作。需要證券公司和期貨公司將投資者分類管理內(nèi)化為長效機(jī)制，進(jìn)一步提升產(chǎn)品和服務(wù)方案設(shè)計的能力。

　　潘向東認(rèn)為，券商如果想把適當(dāng)性管理內(nèi)化為長效的制度機(jī)制，必須以《辦法》及相關(guān)法律法規(guī)為底線，以更積極的態(tài)度和有效的措施落實(shí)適當(dāng)性管理的要求。實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)產(chǎn)品部門與風(fēng)控合規(guī)部門的有效聯(lián)動。相關(guān)業(yè)務(wù)與產(chǎn)品部門要加強(qiáng)對投資者信息的了解、分類和持續(xù)追蹤。風(fēng)控合規(guī)部門要設(shè)計科學(xué)合理的客戶與產(chǎn)品的分級管理系統(tǒng)。部門之間要加強(qiáng)協(xié)同合作，將風(fēng)險管理的理念引入適當(dāng)性管理，使得風(fēng)險與產(chǎn)品服務(wù)相匹配。

　　同時，長效機(jī)制的建立離不開法律法規(guī)的約束，《辦法》切實(shí)突出對違規(guī)機(jī)構(gòu)或個人的監(jiān)督管理和法律責(zé)任。為確保經(jīng)營機(jī)構(gòu)自覺落實(shí)適當(dāng)性義務(wù)，避免適當(dāng)性要求成為無約束力的“豆腐立法”和“沒有牙齒的立法”，《辦法》強(qiáng)化了監(jiān)管自律部門對經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)適當(dāng)性要求的監(jiān)督管理責(zé)任，制定了對與經(jīng)營機(jī)構(gòu)及相關(guān)人員違規(guī)行為一一對應(yīng)的處罰規(guī)定。

　　分析人士表示，對投資者分類與產(chǎn)品分級進(jìn)行持續(xù)的動態(tài)調(diào)整并強(qiáng)化監(jiān)督執(zhí)法，有利于推動投資者與金融產(chǎn)品之間的最佳匹配，實(shí)現(xiàn)“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”的目的，本質(zhì)上將加快完善對投資者合法權(quán)益的保護(hù)機(jī)制。(記者 劉國鋒)