證監(jiān)會(huì)9日發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法〉的決定》（簡(jiǎn)稱《辦法》）。業(yè)內(nèi)人士表示，《辦法》促進(jìn)市場(chǎng)估值體系理性修復(fù)、引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也將給重組市場(chǎng)本身帶來(lái)深遠(yuǎn)影響，并購(gòu)重組將進(jìn)入博弈更趨復(fù)雜、成交更有難度、利益更加均衡、審核更加具效率的新時(shí)代。

      堵“暗門(mén)”

    “從新規(guī)征求意見(jiàn)到正式發(fā)布共3個(gè)月左右的時(shí)間，其間充滿了市場(chǎng)參與方與監(jiān)管部門(mén)之間的博弈。從正式發(fā)布的最終版本來(lái)看，為提升資本市場(chǎng)效率，既有對(duì)相關(guān)意見(jiàn)和建議的采納，也有為平衡各方利益而作出的堅(jiān)持。”有接近監(jiān)管方面的人士分析。

    在市場(chǎng)參與方與監(jiān)管部門(mén)之間的博弈中，重組新規(guī)直指借殼市場(chǎng)“暗門(mén)”的特點(diǎn)最為突出。重組新規(guī)通過(guò)“打補(bǔ)丁”的方式，對(duì)此前市場(chǎng)中飽受質(zhì)疑的規(guī)避借殼監(jiān)管行為進(jìn)行了完善。

    此外，從市場(chǎng)實(shí)踐來(lái)看，由于針對(duì)構(gòu)成借殼上市的財(cái)務(wù)指標(biāo)判斷的急劇收緊，部分上市公司開(kāi)始在避免實(shí)際控制人變更方面做文章，使實(shí)控人操縱同樣成為避免借殼的“暗門(mén)”。

    有投行人士表示，由于避免實(shí)際控制人變更可以通過(guò)資金認(rèn)購(gòu)股份、抽屜協(xié)議等方式進(jìn)行規(guī)避，實(shí)控人問(wèn)題越來(lái)越成為上市公司與監(jiān)管政策之間博弈的焦點(diǎn)。而在本次正式發(fā)布的新股中，“控制權(quán)變更”的判斷標(biāo)準(zhǔn)主要從“股本比例”、“董事會(huì)構(gòu)成”、“管理層控制”三個(gè)維度進(jìn)行了完善。“通過(guò)累計(jì)計(jì)算、細(xì)化控制權(quán)變更認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等措施，此前上市公司和以投行為代表的中介機(jī)構(gòu)試圖通過(guò)變換花樣鉆空子的方式將很難走通。”前述人士認(rèn)為。

    有券商人士表示，本次重組新規(guī)的正式發(fā)布，可以視為今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)為貫徹落實(shí)“依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管”理念，專門(mén)針對(duì)并購(gòu)重組市場(chǎng)尤其是重組上市而進(jìn)行的一次“大戰(zhàn)役”。其中通過(guò)扎緊制度與標(biāo)準(zhǔn)的“籬笆”，給“炒殼”降溫，促進(jìn)市場(chǎng)估值體系的理性修復(fù)，繼續(xù)支持通過(guò)并購(gòu)重組提升上市公司質(zhì)量，引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)成為本次“戰(zhàn)役”的最重要主旨。

    根據(jù)多位投行人士判斷，在重組新規(guī)中，鎖定期限、配套融資、停牌時(shí)間、剛性退市等逐一明確，大部分修改措施直指給“炒殼”降溫。“去年以來(lái)的中概股回歸潮一度引發(fā)殼資源的熱潮，證監(jiān)會(huì)本次正式公布籌備三個(gè)月的最嚴(yán)借殼新規(guī)，明確累計(jì)首次原則期限并延長(zhǎng)股東股份鎖定期、取消重組上市的配套融資，以遏制短期投機(jī)和概念炒作，這些都體現(xiàn)了監(jiān)管層對(duì)于中小投資者進(jìn)一步的呵護(hù)。”

    暖流資產(chǎn)投資總監(jiān)魯強(qiáng)指出，新規(guī)明顯體現(xiàn)出堅(jiān)持“退市制度”的剛性原則。如果配合今年以來(lái)的“欣泰事件”等多項(xiàng)事件進(jìn)行綜合考量，資本市場(chǎng)“只進(jìn)不出”的頑疾有望逐步削平，優(yōu)勝劣汰的投資生態(tài)有望加速建立。

     風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存

    據(jù)市場(chǎng)人士判斷，重組新規(guī)將帶來(lái)“殼”市場(chǎng)的明顯分化。其中，炒賣偽殼、垃圾殼的牟利空間或遭大幅壓縮，進(jìn)而有利于上市公司通過(guò)“正常”的并購(gòu)重組提升質(zhì)量，推動(dòng)行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

    此外，新規(guī)的實(shí)施，也將對(duì)A股二級(jí)市場(chǎng)中針對(duì)并購(gòu)重組投資機(jī)會(huì)的選擇帶來(lái)重要影響，重組投資將進(jìn)入“風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)并存”的新階段。廣州證券首席策略分析師張廣文表示，重組成功概率較大的公司，一般具有以下特征：大股東背景很強(qiáng)；資產(chǎn)關(guān)聯(lián)度以及盈利能力較高；重組后的資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)是增量，回報(bào)率比現(xiàn)有資產(chǎn)要高，估值合理?？紤]到審核要經(jīng)歷董事會(huì)、股東會(huì)、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、交易所等各個(gè)環(huán)節(jié)，審核周期長(zhǎng)，投資者應(yīng)更多關(guān)注預(yù)案提出不久的和批復(fù)后真正能實(shí)施的上市公司。

    有投行人士表示，從并購(gòu)重組產(chǎn)業(yè)鏈本身而言，新規(guī)的落地將加速該市場(chǎng)進(jìn)入博弈更趨復(fù)雜、成交更有難度、利益更加均衡、審核更加具效率的新時(shí)代；而從更深層角度看，借殼收緊和監(jiān)管規(guī)范將在促進(jìn)市場(chǎng)估值體系理性修復(fù)、引導(dǎo)更多資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)等層面發(fā)揮積極作用。

    值得注意的是，新規(guī)的發(fā)布并非針對(duì)重組市場(chǎng)監(jiān)管的終結(jié)，反而可以看作規(guī)范市場(chǎng)的開(kāi)端。證監(jiān)會(huì)表示，各項(xiàng)新規(guī)施行后，將繼續(xù)完善全流程監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)一步規(guī)范重組上市行為，遏制虛假重組、“忽悠式”重組，促進(jìn)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組更好地提升上市公司質(zhì)量、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。(記者 王小偉)