一年前的今天，市場(chǎng)還沉浸在央行突如其來的匯改恐慌中。匯改3天，人民幣兌美元中間價(jià)跌幅逼近4.7%，不少交易人士擔(dān)憂人民幣會(huì)形成趨勢(shì)性貶值，并由此強(qiáng)化貶值預(yù)期。突然動(dòng)蕩的市場(chǎng)讓人們不安，恐慌情緒蔓延甚至出現(xiàn)居民購匯潮。身臨其境和時(shí)過境遷回頭看的感觸通常是不一樣的。在當(dāng)下回顧人民幣匯率在過去一年里的起伏漲落時(shí)，也會(huì)發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)已經(jīng)在匯改的歷練中逐漸成熟。

　　現(xiàn)在再討論“8·11”匯改的推出時(shí)機(jī)是否合適已沒多大意義。從推進(jìn)人民幣匯率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程看，中間價(jià)形成機(jī)制的改革是繞不開的一步。“8·11”匯改前，中間價(jià)是央行匯率政策操作的錨，也是市場(chǎng)解讀央行匯率政策意圖的參照物，但由于中間價(jià)形成機(jī)制的透明度不高且波動(dòng)率較低，使得交易價(jià)與中間價(jià)長期背離。

　　而匯改的核心內(nèi)容，就是在設(shè)定好“游戲規(guī)則”的前提下，將中間價(jià)的定價(jià)主導(dǎo)權(quán)回歸市場(chǎng)，即在參考“一籃子貨幣匯率變化+上一日收盤價(jià)”的機(jī)制下，由各做市商報(bào)價(jià)并取平均值得出最終的中間價(jià)。

　　當(dāng)市場(chǎng)對(duì)中間價(jià)的定價(jià)掌握更多主動(dòng)權(quán)后，中間價(jià)作為反映外匯交易供求關(guān)系的基準(zhǔn)地位才會(huì)真正凸顯。數(shù)據(jù)顯示，“8·11”匯改以來到今年6月底，銀行間市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)相對(duì)當(dāng)日中間價(jià)的最大波幅日均為0.22%，遠(yuǎn)低于2015年初至匯改前夕日均1.53%的水平，表明中間價(jià)反映的市場(chǎng)供求信息較為充分。

　　通盤看這一年來央行的匯率改革措施，中間價(jià)定價(jià)機(jī)制改革是核心內(nèi)容，但圍繞這一內(nèi)容還有很多“疏堵結(jié)合”的配套措施，以緩解因中間價(jià)定價(jià)機(jī)制的改變帶來的跨境資金流動(dòng)和人民幣匯率出現(xiàn)的大波動(dòng)。比如放松資本流入和結(jié)匯限制，同時(shí)搭配對(duì)遠(yuǎn)期購匯征收外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、對(duì)境外在境內(nèi)人民幣存款征收存款準(zhǔn)備金、對(duì)境外人民幣業(yè)務(wù)參加行到境內(nèi)平盤提高交易手續(xù)費(fèi)等控制資本流出的宏觀審慎措施。這一系列措施都對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期和緩解跨境資本流出發(fā)揮了重要作用。

　　不過，上述措施只能算是人民幣匯率機(jī)制市場(chǎng)化改革的階段性步驟。一方面，中間價(jià)形成機(jī)制雖然目前看有利于穩(wěn)定預(yù)期，但由于這一機(jī)制可以讓市場(chǎng)預(yù)先計(jì)算出人民幣匯率的調(diào)整水平，這反而會(huì)增加市場(chǎng)套利的機(jī)會(huì)，強(qiáng)化匯率變動(dòng)的預(yù)期。另一方面，控制資本流出等逆周期調(diào)控措施只是應(yīng)急之舉，長時(shí)間實(shí)行可能會(huì)抑制國際資本流入的熱情，放緩資本項(xiàng)目可兌換的步伐。

　　總體看，人民幣匯率改革離實(shí)現(xiàn)“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣，實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制”這一終極目標(biāo)，還有很長的路要走。（證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐）